> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫光股份（000938.SZ）一季度业绩总结 ## 核心内容 紫光股份（000938.SZ）在2026年第一季度业绩表现超预期，受益于AI基础设施需求的增长。公司整体营收和利润均实现大幅增长，核心子公司新华三在海内外市场均取得显著成绩。基于公司当前的发展态势及行业趋势，分析师维持“买入”评级。 ## 业绩表现 - **营业收入**：2026年一季度实现279.85亿元，同比增长34.61%。 - **归母净利润**：实现7.88亿元，同比增长126.06%。 - **扣非归母净利润**：实现6.20亿元，同比增长51.64%。 - **毛利率**：12.88%，同比下降2.79个百分点。 - **净利率**：3.43%，同比上升0.25个百分点。 ## 子公司表现 - **新华三营收**：2026年一季度实现221.89亿元，同比增长45.08%。 - **新华三净利润**：实现9.49亿元，同比增长28.16%。 - **国内政企业务**：收入190.71亿元，同比增长55.61%。 - **国际业务**：收入16.46亿元，同比增长56.62%。 ## 技术与产品进展 - **“算力×联接”协同优势**：公司持续拓展产品矩阵，2025年发布800G国芯智算交换机，适配高安全要求的行业场景。 - **超节点产品**：已完成与多家供应商的互通验证，通过多个战略客户的POC测试，实现批量交付。 - **Scale-up整机柜**：32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力，64卡/256卡交换节点进入回板调试阶段，相关端口已成功点亮。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**（单位：亿元）： - 2026年：归母净利润33.19（原27.98） - 2027年：归母净利润47.16 - 2028年：归母净利润56.34 - **PE估值**（倍）： - 2026年：27.7（原19.5） - 2027年：19.5 - 2028年：16.3 - **PB估值**（倍）： - 2026年：5.1 - 2027年：4.0 - 2028年：3.3 ## 风险提示 - 云计算需求不及预期 - 技术和产品研发风险 - AI发展不及预期 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 79,024 | 96,748 | 116,098 | 133,513 | 146,864 | | YOY(%) | 2.2 | 22.4 | 20.0 | 15.0 | 10.0 | | 归母净利润(百万元) | 1,572 | 1,686 | 3,319 | 4,716 | 5,634 | | YOY(%) | -25.2 | 7.2 | 96.9 | 42.1 | 19.5 | | 毛利率(%) | 17.4 | 14.6 | 15.8 | 16.8 | 17.2 | | 净利率(%) | 2.0 | 1.7 | 2.9 | 3.5 | 3.8 | | ROE(%) | 12.3 | 12.4 | 19.6 | 21.8 | 20.8 | ## 现金流量与资产负债 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产负债率(%) | 81.9 | 81.8 | 82.4 | 77.0 | 75.8 | | 净负债比率(%) | 140.5 | 128.6 | 177.3 | 99.7 | 111.5 | | 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | | 速动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | | 总资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.55 | 0.59 | 1.16 | 1.65 | 1.97 | ## 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。开源证券对报告内容保留所有权利，不保证信息的准确性或完整性。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。 ## 特别声明 本研报风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。非客户投资者应在咨询独立投资顾问后，基于自身情况做出投资决定。 ## 分析师声明 本报告内容清晰准确反映分析师研究观点，基于合理假设。不同假设可能导致分析结果显著不同。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。 ## 联系方式 - **分析师**：蒋颖 (jiangying@kysec.cn) - **联系人**：杜致远 (duzhiyuan@kysec.cn) ## 附注 - 本报告数据来源：聚源、开源证券研究所 - 投资决策应综合考虑个人投资目标、财务状况及市场变化。