20140414-申万宏源-个股期权仿真周报_个股期权预计4月底准备就绪_16页_442kb

2014年4月14日个股期权仿真交易总结

核心内容

本报告分析了2014年4月11日至14日个股期权仿真交易的情况，重点讨论了市场表现、交易策略及对冲建议，并提供了相关数据与图表支持。报告指出，个股期权市场已为4月底启动做好准备，且当前市场中存在一定的套利机会与对冲需求。

主要观点

1. 市场准备情况
   上交所表示，到三月底已经完成准备，证券公司也已就人员、组织及风控做出相应安排，预计4月底将启动个股期权交易。

2. 交易数据回顾

   • 上周个股期权仿真共成交91.05万张，其中认购期权52.66万张，认沽期权38.39万张。
   • 合约按到期日分布：4月22.16万张、5月8.20万张、6月36.42万张、9月21.65万张。
   • 合约按标的分布：50ETF成交量最大（40.59万张），占44.57%；180ETF成交量最低（7.65万张），占8.40%。
   • 未平仓合约共80.43万张，其中认购期权46.42万张，认沽期权34.01万张。

3. 套利机会分析

   • 上汽集团期权中，行权价11元和12元的当月合约年化套利空间超过20%，其中行权价14元的合约高达72%。
   • 中国平安当月合约存在年化10%以上的转换套利机会。
   • 套利需考虑期权和股票的交易成本及资金成本，假设参数设置为：期权保证金25%、期权冲击成本0.4%、股票交易成本0.3%、融券保证金60%、融券费率8.6%、资金成本6%。

4. 对冲策略建议

   • 上证50指数及成分股进入短期回调压力区，建议持有现货的投资者采用保护性期权策略，如买入看跌期权或组合期权，以对冲下跌风险。
   • 投资者可根据自身对标的股票走势或波动率的看法选择合适的期权交易策略，包括方向性、波动率、收入及锁定盈利策略。

5. 期权指标分析

   • 隐含波动率整体合理，但部分合约存在明显偏离，如上汽集团当月认购期权隐含波动率接近或高于100%。
   • 实际杠杆、保本点、打平点等指标为投资者提供决策参考。

6. 标的股票表现

   • 上周上证指数上涨3.48%，上汽集团和中国平安分别上涨6.63%和5.88%。
   • 申万研究所对上汽集团和中国平安给予买入评级，认为其具备良好的基本面和盈利潜力。

7. 无风险利率走势

   • 上周中长期回购利率小幅下降，短期利率回升明显，5个期限的无风险利率分别为3.75%、4.13%、4.31%、4.66%和5.29%。

关键信息

期权合约要素

• 合约标的：中国平安、50ETF、上汽集团、180ETF
• 合约类型：认购期权、认沽期权
• 合约单位：1000（中国平安）、10000（50ETF）、5000（上汽集团）、10000（180ETF）
• 最小变动价位：0.001元
• 交易时间：上午9:30-11:30、下午13:00-15:00
• 行权时间：上午9:15-9:25、9:30-11:30；下午13:00-15:30
• 最后交易日：到期月份的第四个星期三
• 合约到期日：同最后交易日
• 行权日：同最后交易日
• 履约方式：欧式
• 交割方式：实物交割（特殊情况下为现金交割）
• 交易经手费（虚拟资金）：2元/张（中国平安、上汽集团）、1元/张（50ETF、180ETF）

期权敏感性指标

指标	上汽集团	中国平安	50ETF	180ETF
Delta	0.84	0.90	0.73	0.74
Gamma	0.06	0.03	1.38	4.25
Theta	1.68	3.36	0.23	0.12
Vega	-2.85	-3.91	-0.23	-0.44
Rho	1.86	6.19	0.20	0.05

评价指标

指标	上汽集团	中国平安	50ETF	180ETF
隐含波动率	60.21%	36.17%	31.91%	25.08%
溢价率	3.42%	13.14%	1.51%	0.75%
杠杆倍数	4.31	2992.00	6.03	33.80
实际杠杆	3.60	42.37	5.41	24.86
价内外程度	24.67%	-15.08%	7.66%	2.26%
保本点	15.47	13.00	41.83	1.62
打平点	15.63	13.00	41.95	2.01

标的股票表现

股票代码	股票简称	收盘价(元)	涨跌幅	成交量(亿股)	成交额(亿元)	换手率
600104	上汽集团	14.96	6.63%	1.60	23.41	1.73
601318	中国平安	41.21	5.88%	3.13	127.94	6.53
510050	50ETF	1.561	4.91%	27.24	41.90	19.94
510180	180ETF	1.994	4.34%	3.26	6.43	5.27

套利策略

• 转换套利：基于期权平价公式，利用同一标的股票不同期权合约的价差进行套利。
• 复制套利：当期权隐含波动率偏离理论水平时，用现货及其他衍生品复制期权。
• 期权组合套利：利用不同行权价和到期日的期权组合策略进行套利。

附录信息

• 附表1：个股期权合约要素
• 附表2：期权敏感性指标和评价指标说明
• 附表3：标的股票盈利预测及评级
• 附表4：标的股票基本面介绍
• 附表5：常用期权投资策略简介
• 附表6：上汽集团平价套利价差
• 附表7：中国平安平价套利价差
• 附表8：50ETF平价套利价差
• 附表9：180ETF平价套利价差

信息披露

• 本报告由申银万国证券研究所发布，分析师朱岚、丁一、徐溪等提供。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
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