20260306-浙商证券-3月信用债策略月报_稳中求进_维持惯性_28页_1mb

债券市场专题研究：3月信用债策略月报总结

核心观点

• 信用债无需止盈：当前信用债性价比高于利率债，城投债优于二永债。
• 信用下沉策略占优：在“缺资产”格局下，3月可继续中短久期下沉。
• 控制久期，关注3Y：利差已接近低位，建议控制久期，3Y为合意期限。

3月信用债怎么看？

日历效应

• 3月份债市做多胜率较高，收益率普遍下行。
• 2025年3月十年国债平均下行4.27bp，1~3Y品种表现优于5Y。
• 2026年3月，理财规模增长、保险增配信用，预计延续日历效应。

机构行为

• 3月机构配置力度加大，保险、理财和其他产品将加力配置信用债。
• 基金配置受负债端影响，一季度配置力度变化不大，但摊余债基开放高峰可能带来配置需求变化。

降准预期

• 短期增量利空有限，市场延续做多惯性。
• 政府工作报告提及灵活运用降准降息，若资金宽松且无外部扰动，债市可能继续交易降准预期。
• 收益率和利差已逼近2024年以来的绝对低位，后续下行空间有限。

3月信用买什么？

信用债收益增厚机会

• 主流机构可在 $2% - 2.5%$ 区间内挖掘收益增厚机会。
• 城投债：约55%-60%的收益率在 $2%$ 以内，约32%的城投普通债、41%的城投永续债在 $2% - 2.5%$ 区间。
• 产业债：约60%-65%的收益率在 $2%$ 以内，约25%的产业普通债、33%的产业永续债在 $2% - 2.5%$ 区间。
• 金融债：银行二级资本债、永续债、券商永续债、保险永续债、AMC普通债、商租永续债等均有较多机会。

重点配置建议

• 流动性要求高：关注高流动性主体（QB为S/A级）、YY评级7级及以下、剩余期限3年以内、收益率在 $2.0% - 2.25%$ 的债券。
• 城投债：约7300亿元符合条件，如湖北联投集团、甘肃公路集团、天津城建等省级平台。
• 产业债：约5800亿元可供挖掘，如华润置地、招商蛇口、保利发展等央国企地产债。
• 金融债：城商行二永债（如厦门国际银行、中原银行等）及商租债、保险次级债等非银金融债存在机会。

二级市场表现

各品种表现

• 2月信用债收益率多数下行，短端下沉和久期策略表现占优。
• 信用利差走势分化，低估值成交偏多，城投债受市场追捧。

流动性

• 主体层面流动性有所下降，但个券交投情绪较好。
• 弱资质主体交易不利，可能为惜售或减少买入，低估值成交仍占多数。

偏离成交

• 信用债延续涨势，低估值成交占比高。
• 城投债、产业债、二永债的低估值成交集中于特定行业，如煤炭、钢铁、房地产等。

机构行为

• 3月配置力度加大，基金、保险、理财等机构均有增配信用债的预期。
• 摊余债基开放高峰带来大量配置资金，预计信用债再迎增量配置。

一级市场动态

• 2月信用债发行规模和净融资量明显收缩，但认购热度小幅增强。
• 城投债净供给进度偏慢，二永债发行规模为0，可能与监管批复节奏有关。
• 商业银行二永债批文剩余1.19万亿元，TLAC债批文剩余4400亿元。

风险提示

• 城投债统计口径差异可能导致结果偏差。
• 政策出现重大变动可能引发市场超预期变化。
• 外部重大扰动可能影响市场预期。

结构性机会

• 城投债：可挖掘空间较大，尤其关注省级平台。
• 产业债：集中在房地产、工业贸易、建筑、钢铁、煤炭等行业。
• 金融债：主要关注城商行二永债及商租债、保险次级债等非银金融债。

图表与数据

• 图1：历史上3月做多信用债胜率较高（bp）。
• 图2：3月摊余债基开放高峰，信用债再迎增量配置资金。
• 图3：银行业存货增速差持续拉大至高位。
• 表1：存量信用债估值分布统计。
• 表2：top50城投主体。
• 表3：top50产业主体。
• 表4：银行主体。
• 表5：非银金融主体。
• 表6-9：top30城投、产业、银行及非银金融主体。
• 表10：2026年2月信用债取消、推迟发行一览。
• 表11：商业银行二永债、TLAC债有效批文一览。

总结

• 策略建议：信用下沉策略占优，3月可继续中短久期下沉，关注3Y期限。
• 收益增厚：可在 $2% - 2.5%$ 区间挖掘结构性机会，重点配置城投债、产业债及金融债。
• 市场展望：对3月信用债表现不悲观，建议稳中求进，关注低估值和高流动性债券。