> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九洲药业（603456.SH）研究报告总结 ## 核心内容概览 九洲药业于2026年5月8日发布了2025年年报及2026年一季报。报告指出公司2025年全年业绩稳健增长，营收同比增长6.74%，归母净利润同比增长20.46%，扣非归母净利润同比增长22.83%。经营活动现金流净额大幅增长83.96%，显示出良好的业绩质量。尽管2026年一季度营收和净利润出现阶段性下滑，但公司预计全年经营表现将呈现前低后高的趋势。 ## 主要观点 ### 1. **2025全年业绩表现** - **营收增长**：全年实现营收55.09亿元，同比增长6.74%。 - **净利润增长**：归母净利润7.30亿元，同比增长20.46%；扣非归母净利润7.29亿元，同比增长22.83%。 - **现金流改善**：经营活动现金流净额达18.24亿元，同比大幅增长83.96%。 - **季度表现**：2025年前三季度表现平稳，Q4因资产减值等因素出现亏损。 ### 2. **CDMO业务发展** - **业务增长**：2025年CDMO业务实现营收41.76亿元，同比增长7.90%，毛利率提升2.70个百分点至41.08%。 - **项目管线**：截至2025年末，公司承接的CDMO项目包括已上市项目39个、III期临床项目94个、I/II期临床项目1,158个，形成漏斗型管线结构。 - **客户拓展**：公司持续推进大客户和新兴客户战略，全球大型制药公司项目管线渗透率提升，订单和项目稳步增长。 - **全球化布局**：2025年海外收入达42.32亿元，占主营业务收入的78.15%。日本、德国业务推进顺利，美国实验室扩产项目正在建设中。 ### 3. **新分子平台建设** - **平台完善**：公司加速发展多肽、偶联药物和小核酸平台，构建第二成长曲线。 - **多肽业务**：海内外订单同步提升，瑞博苏州多肽产能持续扩建，药物科技多肽商业化产线已启动。 - **偶联药物**：具备ADC、PDC、SMDC、RDC等各类偶联药物的研发和生产能力，建立连接子库、毒素库和螯合剂库，配备高活实验室和GMP车间。 - **小核酸业务**：完成中美两地研发平台建设，推进产能建设。 ### 4. **特色原料药业务** - **盈利能力修复**：2025年实现收入11.59亿元，毛利率提升至24.90%。 - **库存管理**：主要产品库存量同比下降，库存消化持续推进。 - **减值计提**：2025年计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.64亿元，部分压力已在当期体现。 ### 5. **2026年一季度表现** - **收入下滑**：营收同比下降19.43%，归母净利润下降31.22%，扣非归母净利润下降32.67%。 - **原因分析**：主要因销售业务减少，且公司对诺华的销售额占全年比例达54.50%，客户集中度较高，部分项目销售节奏变化对短期业绩造成影响。 ## 关键信息 - **投资建议**：公司评级下调至“增持”，当前股价对应PE为16/15/14倍。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.13亿元、8.82亿元、9.29亿元，EPS分别为0.85元、0.92元、0.97元。 - **财务数据**：2025年营业收入为55.09亿元，归母净利润为7.30亿元，经营活动现金流净额为18.24亿元。 - **财务指标**： - 毛利率：2025年为36.85%，预计2026-2028年分别为35.71%、36.19%、36.62%。 - 净利率：2025年为13.25%，预计2026-2028年分别为15.81%、16.30%、16.65%。 - ROE：2025年为8.37%，预计2026-2028年分别为8.70%、8.94%、8.94%。 - ROIC：2025年为11.71%，预计2026-2028年分别为11.35%、12.03%、12.60%。 ## 风险提示 - **订单放量不及预期**：重点CDMO订单放量可能受阻。 - **客户集中度风险**：公司对诺华依赖度较高，存在大客户风险。 - **价格波动风险**：原料药和中间体价格波动可能影响盈利能力。 - **政策风险**：环保政策和安全生产政策可能对公司运营带来影响。 ## 投资评级说明 - **证券评级**：增持（相对市场表现10%~20%）。 - **行业评级**：看好（行业超越整体市场表现）。 - **基准指数**：沪深300指数。 - **风险等级**：R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。 ## 结论 九洲药业在2025年实现了稳健增长，CDMO业务作为核心支撑持续发力，新分子平台建设为公司中长期发展提供动力。尽管2026年一季度业绩承压，但公司预计全年表现将逐步改善。随着新项目导入和工艺优化，公司有望实现业绩复苏。投资者应关注客户集中度、库存管理及资产减值等风险，但整体仍具备增长潜力。