> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：巨星农牧（603477） ## 核心内容 巨星农牧于2025年发布年度报告，2025年实现营业收入80亿元，同比增长31.62%；归母净利润为0.30亿元，同比下降94.15%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降90.35%。2026年第一季度营业收入19.26亿元，同比增长17.04%，但归母净利润为-3.56亿元，由盈转亏。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年营业收入增长显著，但利润大幅下滑，主要受生猪市场价格低迷及行业周期性波动影响。 - **成本控制**：公司持续推进降本增效，生产指标保持行业领先，成本优势明显。 - **业务结构**：生猪业务是公司主要收入来源，2025年销售生猪458.08万头，同比增长66.26%；但因猪价下行，毛利率仅为7.36%，同比下降13.80个百分点。 - **皮革业务**：皮革业务收入同比增长55.44%，毛利率提升至5.81%，同比增加35.29个百分点，业务实现减亏。 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为-1.55元、1.43元、3.11元，对应动态PE分别为—/12/6倍，维持“买入”评级。 - **估值分析**：基于行业周期底部及公司成本优势，给予2027年15倍PE，目标价21.45元。 - **风险提示**：存在养殖端突发疫情、市场价格波动、产能建设进度及下游需求不及预期等风险。 ## 关键信息 ### 营收与利润变化 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 8,000 | 7,471 | 10,585 | 14,391 | | 增长率 | 31.62% | -6.62% | 41.68% | 35.96% | | 归母净利润(百万元) | 30 | -789 | 728 | 1,588 | | 增长率 | -94.15% | -2700.76% | 192.30% | 118.00% | | 每股收益EPS(元) | 0.06 | -1.55 | 1.43 | 3.11 | | 净利润率 | 0.44% | -10.65% | 6.96% | 11.15% | | ROE | 0.97% | -33.96% | 25.84% | 40.73% | | PE | 287 | — | 12 | 6 | | PB | 2.82 | 3.79 | 3.13 | 2.26 | ### 业务表现 - **生猪业务**：2025年销售收入73.63亿元，同比增长32.10%；成本68.21亿元，毛利率7.36%。 - **饲料业务**：2025年销售收入415.34百万元，同比增长13.30%；预计2026-2028年销售量增速分别为10%、10%、30%，毛利率保持6%不变。 - **皮革业务**：2025年销售收入199.63百万元，同比增长55.44%；毛利率提升至5.81%，同比增加35.29个百分点。 - **其他业务**：2025年销售收入22.39百万元，同比增长139.21%；毛利率稳定在20.01%左右。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026年：每股收益-1.55元，归母净利润-789百万元 - 2027年：每股收益1.43元，归母净利润728百万元 - 2028年：每股收益3.11元，归母净利润1,588百万元 - **估值**：基于行业平均PE（2027年11倍）及公司成本优势，给予2027年15倍PE，目标价21.45元。 ### 风险提示 - 养殖端突发疫情风险 - 市场价格波动风险 - 产能建设进度或不及预期风险 - 下游需求或不及预期风险 ### 相关研究 1. 巨星农牧（603477）：生猪出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效助力盈利持续改善 (2025-09-04) 2. 巨星农牧（603477）：成本管控持续优化，业绩显著提升 (2025-05-06) ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 7.27% | 0.61% | 16.24% | 20.05% | | 三费率 | 6.30% | 8.12% | 7.34% | 6.91% | | ROE | 0.97% | -33.96% | 25.84% | 40.73% | | ROA | 0.38% | -8.24% | 7.24% | 13.86% | | ROIC | 2.17% | -8.50% | 12.06% | 20.36% | | 资产负债率 | 67.29% | 75.69% | 73.16% | 68.38% | ## 投资建议 维持“买入”评级，预计公司未来三年盈利将逐步改善，尤其是2027-2028年有望实现显著增长。