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【中泰汽车】重卡行业深度：内销周期向上，出口空间广阔

核心内容概览

• 内销：预计销量中枢为86万辆，当前处于上升周期。
• 出口：非洲、东南亚需求增长空间大，拉美、欧洲市占率有望提升。
• 竞争格局：中国重汽与潍柴动力分别在整车和发动机领域占据领先地位。
• 投资机会：关注中国重汽H/A、潍柴动力、一汽解放、福田汽车、天润工业等企业。
• 风险提示：更新周期延长、换车意愿不足、出口不及预期等。

一、内销分析：保有量企稳，销量中枢预计86万

1.1 重卡保有量与应用领域

• 重卡主要应用于中长途物流和房地产基建。
• 保有量由社会物流和基建需求决定，可通过相关指标（如公路货运量、房地产开工面积）进行判断。

1.2 保有量变化历史

• 2009-2011年：公路货运量、基建、房地产共振，重卡保有量达460万辆。
• 2015年：因房地产开工面积下滑，保有量出现下滑。
• 2016-2020年：受益于房地产和治超限载政策，保有量增至840万辆。
• 2022-2023年：房地产景气度下滑，导致相关重卡出清。
• 2025年：重卡保有量基本企稳，约860万辆。

1.3 销量驱动因素

• 政策驱动：国四、国五、国七等政策周期将带来换车需求。
• 补贴政策：提前报废补贴与新购补贴（如国四淘汰补贴达3-6万元/辆）将刺激销量。
• 换车周期：按8-10年换车周期计算，2017-2020年销量高峰将在2026-2028年迎来更新换代需求。
• 新能源渗透：2025年新能源重卡渗透率已达29%，2025年12月单月突破53%，行业进入加速渗透阶段。

1.4 TCO分析

• 新能源重卡年运营成本比柴油/天然气重卡低6-13万元，经济性明显。
• 预计新能源重卡渗透率将很快突破50%。

二、出口分析：非洲东南亚提总需求，欧洲南美提市占率

2.1 出口增长趋势

• 2021年起，中国重卡出口快速增长。
• 2020-2025年，出口量从5.2万增长至37.3万，CAGR达48%。

2.2 出口地区分析

2.3 出口增长空间

• 2025年出口市场空间约90万（不考虑西亚和中亚）。
• 长期市场空间有望达到162万（考虑西亚和中亚），增幅约80%。

三、竞争格局梳理

3.1 内销市场份额

• 整车：中国重汽稳居第二，一汽解放第一。
• 天然气发动机：潍柴动力市占率长期保持在50%以上，康明斯增长较快。
• 柴油发动机：潍柴动力市占率有所下滑，玉柴和康明斯位居前二。
• 新能源：中国重汽持续追赶，已成为内销前三，有成为第一的趋势。

3.2 出口市场份额

• 出口批发：中国重汽市占率持续保持第一，稳定在40%以上。

四、产业链投资机会

4.1 重点企业推荐

• 中国重汽：重卡销量第一，出口市占率近50%，天然气发动机市占率第一。
• 潍柴动力：发动机龙头，天然气发动机市占率长期保持在50%以上。
• 一汽解放：内销第一，出口稳定。
• 福田汽车：商用车销量第一，实现结构性优化。
• 天润工业：重卡产业链重要参与者。

4.2 业务结构

• 中国重汽业务涵盖重卡发动机、变速箱、车桥、液压系统等。
• 拥有五大整车生产基地，总产能达41.8万辆/年。

五、风险提示

1. 更新周期延长：可能拉低销量中枢。
2. 更新换代意愿不足：可能影响销量增长。
3. 出口不及预期：影响总销量表现。
4. 公开资料更新不及时：可能影响研究准确性。
5. 第三方数据失真：可能影响分析结果。
6. 行业空间测算偏差：可能影响未来预测。

六、重要声明

• 中泰证券具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能根据情况调整，投资者需自行关注更新。
• 报告内容不构成任何法律、会计或税务操作建议。
• 报告内容可能涉及公司证券持有及交易情况。