> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 布鲁可（00325.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容 布鲁可（00325.HK）于2026年8月17日发布2026年半年报，数据显示公司业绩稳步增长，收入和利润均实现同比提升，但毛利率受到一定压力。公司整体表现稳健，产品矩阵扩张、用户覆盖增加以及海外市场拓展成为主要增长动力。 ## 财务表现 ### 营收与利润 - **2026年H1营收**：17.76亿元，同比增长32.7%。 - **归母净利润**：3.87亿元，同比增长30.5%。 - **Non-GAAP净利润**：4.01亿元，同比增长25.1%。 - **毛利率**：44.3%，同比下降4.1个百分点。 ### 盈利预测（单位：亿元） | 年份 | 营业总收入 | 同比增长率 | 归母净利润 | 同比增长率 | Non-GAAP净利润 | 同比增长率 | |------|------------|------------|------------|------------|----------------|------------| | 2024A | 224.10 | - | 40.10 | - | 58.46 | - | | 2025A | 291.33 | 30.01% | 63.37 | 258.02% | 67.49 | 15.46% | | 2026E | 381.39 | 30.91% | 83.01 | 30.98% | 83.67 | 23.97% | | 2027E | 477.44 | 25.18% | 107.35 | 29.33% | 108.42 | 29.58% | | 2028E | 583.45 | 22.20% | 135.06 | 25.82% | 137.09 | 26.44% | ### P/E与PE（Non-GAAP） | 年份 | P/E（现价 & 最新摊薄） | PE（Non-GAAP） | |------|------------------------|----------------| | 2025A | 23.95 | 25.96 | | 2026E | 18.29 | 22.49 | | 2027E | 14.14 | 18.14 | | 2028E | 11.24 | 14.00 | ## 主要观点 ### 产品与市场拓展 - **产品矩阵扩张**：截至2026年6月，公司已商业化30个IP，产品SKU达1,851个，其中26H1新增426个SKU。 - **用户覆盖提升**：6-16岁产品收入占比达74.5%，16岁+产品收入占比从25H1的14.8%提升至25.0%，成人市场拓展成效显著。 - **价格带分布**：9.9元平价产品贡献收入3.47亿元，销量达77.5百万件，占总收入的19.5%，销量占比达47.6%，有效扩大用户基本盘。 - **渠道结构**：线下仍为收入主要来源，26H1线下收入15.92亿元，同比增长31.4%，占比89.7%；线上收入1.81亿元，同比增长68.1%，占比升至10.2%。 - **区域分布**：26H1中国内地收入14.10亿元，同比增长14.9%；海外收入3.66亿元，同比增长228.5%，其中美洲和亚洲（不含中国）分别贡献1.98亿和1.21亿元，海外扩张仍为核心增长动力。 ### 成本与费用控制 - **毛利率下降**：26H1毛利率44.3%，同比减少4.1个百分点，主要受平价产品占比高、新SKU增加导致模具折旧上升、授权IP摊销增加影响。 - **费用率改善**：销售费用率为12.0%，研发费用率为7.4%，行政费用率为3.6%，费用控制较为有效。 ### 盈利质量与估值 - **Non-GAAP盈利预测下调**：考虑到平价产品占比高及海外市场拓展仍处于投入期，将FY26-28 Non-GAAP归母净利润预测由8.5/11.1/14.4亿元下调至8.4/10.8/13.7亿元。 - **估值调整**：对应Non-GAAP PE分别为18、14、11倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。 ## 关键信息 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为海外市场和新品类将成为新的增长驱动力。 - **风险提示**： - 对主要IP依赖的风险； - 市场竞争加剧风险； - 海外扩张不及预期风险； - 存货管理风险。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 356.05 | 852.37 | 1093.44 | 1376.63 | | 现金及现金等价物 | 232.53 | 700.46 | 911.31 | 1164.39 | | 应收账款及票据 | 27.02 | 19.06 | 23.86 | 29.16 | | 存货 | 33.15 | 55.45 | 68.86 | 83.24 | | 其他流动资产 | 63.35 | 77.40 | 89.41 | 99.84 | | 非流动资产 | 56.11 | 73.61 | 78.90 | 83.31 | | 资产总计 | 412.16 | 925.97 | 1172.34 | 1459.93 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | -133.19 | 50.60 | 23.59 | 27.63 | | 投资活动现金流 | -69.88 | -38.09 | -25.02 | -23.25 | | 筹资活动现金流 | -0.02 | -0.02 | -0.02 | -0.02 | | 现金净增加额 | -203.05 | 46.79 | 21.08 | 25.31 | | 折旧和摊销 | 19.80 | 11.53 | 13.21 | 14.59 | | 资本开支 | -13.85 | -18.00 | -18.50 | -19.00 | | 营运资本变动 | -215.76 | 41.24 | 11.66 | 12.82 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 2.54 | 3.33 | 4.31 | 5.42 | | 每股净资产（元） | 11.51 | 14.85 | 19.16 | 24.59 | | ROIC（%） | 89.71 | 23.09 | 23.14 | 22.55 | | ROE（%） | 22.09 | 22.43 | 22.48 | 22.04 | | 毛利率（%） | 46.82 | 44.56 | 45.00 | 45.60 | | 销售净利率（%） | 21.75 | 21.76 | 22.48 | 23.15 | | 资产负债率（%） | 30.39 | 60.03 | 59.26 | 58.02 | | P/E | 23.95 | 18.29 | 14.14 | 11.24 | | P/B | 5.29 | 4.10 | 3.18 | 2.48 | | EV/EBITDA | 14.61 | 8.52 | 4.96 | 2.33 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 73.60 | | 一年最低/最高价（港元） | 39.20/122.70 | | 市净率（倍） | 5.00 | | 港股流通市值（百万港元） | 18,344.87 | ## 总结 布鲁可2026年半年报显示其业务增长势头良好，收入和利润均实现显著提升，主要得益于核心产品增长、新品类放量及海外市场快速拓展。尽管毛利率有所承压，但费用控制有效，盈利质量依然具备韧性。公司正通过产品矩阵扩张和用户覆盖提升来增强市场竞争力，同时关注海外市场和新品类作为长期增长引擎。投资者应关注其IP依赖、市场竞争、海外扩张及存货管理等潜在风险。