深度报告-20260628-华源证券-泰凯英-920020.BJ-矿山建筑轮胎领军企业_受益于矿业增长_智能矿山和无人驾驶_29页_2mb

泰凯英（920020.BJ）总结

核心内容

泰凯英是一家专注于矿山建筑轮胎研发、生产、销售和服务的领军企业，致力于打造矿建智能化时代的平台级服务商。公司为国家级专精特新“小巨人”企业，采用“轻资产”代工模式，聚焦于研发与品牌建设，拥有广泛的国内外客户群体，包括三一集团、徐工集团、力拓集团、淡水河谷等。

主要观点

• 业务模式：公司以研发和品牌为核心，将生产外包，形成“微笑曲线”两端优势，销售模式涵盖直销、经销和贸易商。
• 产品矩阵：公司主要产品包括工程子午线轮胎、全钢卡车轮胎、配件及其他，其中工程子午线轮胎占主导地位。
• 技术优势：公司拥有700余种适配不同场景的轮胎产品，累计拥有境内外专利195项，其中发明专利37项，软件著作权19项。自主研发的泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）已应用于多个智慧矿山和无人驾驶项目。
• 客户结构：公司前五大客户销售额占比约23.83%，销售集中度较低，客户复购率高，订单持续性强。
• 市场表现：公司2025年营收达25.8亿元，同比增长12%；归母净利润达1.74亿元，同比增长11%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.46/2.88亿元，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 行业趋势：工程轮胎向子午化、电动化、无人化发展，2023年中国工程轮胎子午化率仅为43.2%，远低于发达国家水平，存在较大提升空间。
• 市场潜力：2023年全球子午线工程轮胎市场规模约为80亿美元，预计2029年将突破160亿美元。公司产品以矿山轮胎为主，2025年矿山轮胎营收达17.16亿元，占总营收的66.5%。
• 全球布局：公司产品覆盖全球100多个国家和地区，其中“一带一路”国家和地区出口额占比约80%。公司已设立欧洲、日本研发中心，进一步完善全球研发体系。
• 募投项目：公司拟投资4.47亿元用于全系列场景专用轮胎产品升级、专用轮胎创新技术研发中心建设及专用轮胎智能化管理系统提升，以推动智能化和全球化发展。

行业分析

行业趋势

• 子午化：中国工程轮胎子午化率远低于国际水平，存在较大的提升空间。
• 电动化与无人化：工程机械车辆向大型化、电动化、无人化发展，推动轮胎性能需求提升，公司已布局相关产品和系统，如矿山专用高耐久抗切割特种轮胎和泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）。
• 市场需求：矿山建筑轮胎平均使用周期为半年到一年，属于高频消耗品，客户粘性高，替换市场业务连续性强、稳定性高。

市场规模

• 全球市场：2023年全球子午线工程轮胎市场规模约80亿美元，预计2029年将突破160亿美元。
• 中国及海外：2023年中国矿业及建筑业轮胎市场规模为31.2亿美元，全球市场约为170亿美元，替换市场占比高。
• 卡车轮胎：2023年全球卡车轮胎市场容量超过400亿美元，预计2029年将达到450亿美元。

竞争格局

• 国际对手：包括米其林、普利司通、固特异等，占据全球轮胎市场36%以上的份额。
• 国内对手：包括赛轮轮胎、玲珑轮胎、贵州轮胎和三角轮胎，但泰凯英专注于矿山及建筑轮胎，与同业公司形成差异化竞争。

公司竞争优势

研发壁垒

• 公司围绕用户场景化需求构建了正向研发体系，涵盖结构、花纹、配方、仿真及数字化技术，能够有效满足高耐磨、抗生热、防刺扎、高承载等特性需求。
• 截至2025年，公司已开发700余种适配不同作业场景的轮胎产品，拥有境内外专利195项，其中发明专利37项。

品牌壁垒

• 公司自主品牌“泰凯英（TECHKING）”在2023年工程子午线轮胎领域位列中国品牌第3名、全球品牌第8名。
• 公司产品覆盖全球六大洲的100多个国家和地区，积极参与国际竞争，提升中国轮胎品牌的市场地位。

风险提示

• 公司无自主生产环节，依赖代工厂，存在代工厂债务违约的风险。
• 应收账款回收风险。
• 依赖于主要客户，存在客户集中度较高的风险。

投资逻辑

• 公司采用“轻资产”模式，专注于研发与品牌，构建了差异化技术壁垒。
• 产品以工程子午线轮胎为核心，适应矿山、建筑等复杂场景。
• 拥有泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS），支持无人驾驶车辆的决策和管理，提升业务附加值。
• 公司积极拓展海外市场，尤其是“一带一路”国家和地区，推动全球品牌建设。

盈利预测与估值

结论

泰凯英凭借其场景化研发体系、全球品牌地位及“轻资产”模式，在矿山建筑轮胎市场中占据重要地位，且积极布局智能化和无人驾驶领域。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。