20260417-华源证券-曙光数创-920808.BJ-冷板液冷在数据中心领域获得大规模应用_坚持推进新品研发+海外多点部署_4页_324kb

详细总结：曙光数创（920808.BJ）投资报告

核心内容概览

曙光数创（920808.BJ）是一家专注于数据中心液冷技术的公司，近年来在液冷行业取得了显著进展。公司通过自主研发与产品创新，持续扩大市场份额，并积极拓展海外市场。报告指出公司2025年营业收入增长显著，但净利润有所下滑，预计2026-2028年将实现稳步增长。

主要观点

• 市场表现：

  • 公司2025年实现营业收入8.82亿元，同比增长74%。
  • 归母净利润为3690万元，同比下降40%；扣非归母净利润同比增长53%。
  • 公司2025年收盘价为79.70元，一年内最高价111.50元，最低价50.60元。
  • 总市值为159.4亿元，流通市值为155.07亿元。
  • 资产负债率为60.02%，每股净资产为3.78元。

• 业务亮点：

  • 液冷技术领先：公司温控设备出货量连续多年在国内算力中心基础设施液冷市场位居第一，市占率超过50%。
  • 产品创新：推出新一代C8000产品、浸没相变液冷C8000-V3.0、相变冷板液冷解决方案C7000-F、AI高效高压直流供电系统等，满足AI数据中心高密度散热需求。
  • 海外布局：公司在东南亚、中东、北美等地推进研发与市场拓展，已落地200MW液冷项目，并与海外核心供应商建立合作关系。
  • 技术实力：公司拥有197项已授权专利（其中158项与液冷相关），并在国内率先实现浸没相变液冷技术的商业化部署。

• 行业背景：

  • AI大模型数量与参数量快速增加，推动数据中心建设需求上升。
  • 传统风冷方案已无法满足高功率密度散热需求，液冷技术成为关键解决方案。

• 盈利预测：

  • 预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.56亿、0.85亿、1.11亿元，同比增长率分别为50.49%、53.32%、30.89%。
  • 预计2026-2028年每股收益分别为0.28元、0.43元、0.56元。
  • 盈利能力持续提升，毛利率与净利率逐年上升，ROE稳步增长。

• 估值分析：

  • 2025年公司市盈率（P/E）为432.01倍，2026年预计为287.06倍，2027年预计为187.23倍，2028年预计为143.04倍。
  • 估值倍数逐年下降，反映公司盈利增长预期。

关键信息

2025年财务表现

• 营业收入：8.82亿元，同比增长74%。
• 归母净利润：3690万元，同比下降40%。
• 扣非归母净利润：3309万元，同比增长53%。
• 毛利率：25.65%，同比下降13.52个百分点。
• 净利率：4.18%。
• 权益分派：每10股派发现金红利0.37元，共预计派发现金红利740万元。

2025年产品与市场表现

• 液冷产品营收：
  • 浸没液冷产品营收45793万元，同比增长371%。
  • 冷板液冷产品营收29864万元，同比增长40%。
• 市场份额：在国内算力中心基础设施液冷市场占据领先地位，服务客户包括字节跳动、阿里、腾讯、百度、京东、美团、快手等。
• 技术突破：推出支持全球首个单机柜640卡超节点部署的C8000-V3.0产品，采用国产自研冷媒，散热能力超200W/cm²。
• “风改液”案例：已完成上千台服务器的液冷改造。

海外业务发展

• 东南亚市场：已落地200MW液冷项目，推出海外液冷CDU-22400W产品，通过国际CE、UL等认证。
• 中东市场：与合作伙伴签署战略协议，或独家提供冷板及浸没液冷整体解决方案。
• 北美市场：通过合作伙伴供应液冷关键部件，处于研发打样阶段。
• 全球布局：公司正在推进北美研发打样落地，并深化东南亚、中东市场渗透。

未来展望

• 行业驱动：AI算力增长推动液冷需求，公司有望受益。
• 盈利预测：公司预计在2026-2028年实现盈利增长，PE倍数逐年下降。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备技术、产品及商业化落地优势，有望实现海外业务高质量发展。

风险提示

• 海外市场拓展风险：公司在海外市场的布局仍面临不确定性。
• 客户集中度风险：公司客户集中度较高，存在依赖单一客户的风险。
• 产品质量控制风险：液冷技术复杂，产品性能与质量控制要求较高。

财务预测摘要

总结

曙光数创在液冷技术领域具备领先优势，产品创新与市场拓展同步推进，尤其是在国内算力中心基础设施液冷市场占据超过50%的市占率。公司通过技术突破和产品升级，成功应对AI算力增长带来的散热挑战，同时积极拓展海外市场，提升全球竞争力。尽管2025年净利润有所下滑，但盈利预测显示未来三年公司有望实现稳步增长，估值倍数逐步下降，投资价值显现。公司目前维持“增持”评级，但需关注海外拓展、客户集中及产品质量等潜在风险。