> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车（XPEV.N）2025年四季度业绩点评报告总结 ## 核心内容 本报告分析了小鹏汽车2025年第四季度（4Q25）的财务表现及2026年的战略展望。尽管公司2025年整体仍处于亏损状态，但4Q25实现了Non-GAAP归母净利润扭亏，标志着公司经营状况有所改善。同时，公司正积极布局全球化和AI业务，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 ### 4Q25财务表现 - **总收入**：同比增长38.2%，环比增长9.2%，达到222.5亿元人民币。 - **毛利率**：同比增长6.9个百分点，环比增长1.2个百分点，达到21.3%。 - **Non-GAAP归母净利润**：扭亏至5.1亿元人民币，主要受益于政府补贴等其他收入的计提。 - **在手现金**：截至4Q25，现金等价物合计约476.6亿元人民币，显示公司财务状况稳健。 ### 2026E战略展望 - **汽车业务**：预计1Q26E为行业基本面底部，产品结构优化有望对冲需求回落和成本上涨压力，毛利率有望保持双位数。 - **全球化突破**：管理层指引推出4款全新全球车型，预计鲲鹏超级增程车型将于年底交付至海外市场，推动收入结构优化。 - **AI业务**：持续推进物理AI全栈自研，包括Robotaxi与人形机器人领域。 - 第二代VLA模型已启动用户推送，计划每季度推出大版本OTA。 - 搭载VLA系统的Robotaxi已获广州路测许可，计划2H26E开启有安全员载客示范运营，2027年初有望实现无安全员运营。 - 新一代IRON人形机器人搭载3颗图灵芯片与第二代VLA大模型，预计2026年底实现规模量产，月产能目标超1,000台。 - **与大众合作**：合作持续深化，大众作为VLA2.0+图灵芯片的首发外部客户，验证公司AI技术的全球竞争力，预计2026E全年自研图灵芯片出货目标近百万片。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入（百万元）| 40,866 | 76,720 | 93,885 | 126,717| 138,705| | Non-GAAP归母净利润（百万元）| -5,551| -458 | -911 | 4,187 | 7,238 | ### 估值指标 - **P/S**：从3.3降至1.0 - **P/B**：从4.3降至1.9 ### 股东权益与资产负债 - **总资产**：持续增长，预计2028E达到154,907百万元。 - **股东权益**：从2024年的31,275百万元增长至2028E的71,953百万元。 - **负债结构**：有息负债持续增加，预计2028E为16,000百万元。 ### 现金流量 - **经营活动现金流**：2025E预计为14,264百万元，2026E预计为4,355百万元。 - **投资活动现金流**：持续为负，但幅度逐步缩小。 - **融资活动现金流**：2025E预计为4,577百万元，2026E为5,291百万元。 - **现金及等价物净增加额**：2025E预计为15,829百万元，2026E为6,765百万元。 ## 投资评级与风险提示 ### 投资评级 - **维持“买入”评级**：基于主业稳健推进、与大众合作拓展及AI应用场景落地前景，公司未来增长潜力较大。 ### 风险提示 - 新车订单/销量不及预期 - 毛利率爬坡不及预期 - 市场竞争加剧 - 行业政策变化 ## 结论 小鹏汽车在2025年四季度实现了Non-GAAP归母净利润扭亏，显示出公司盈利能力的改善。2026年，公司将聚焦全球化突破与AI业务的兑现，通过推出新车型、深化与大众的合作以及推进Robotaxi和人形机器人等AI应用，提升其全球竞争力和收入结构。尽管盈利预测有所下调，但公司长期发展潜力仍被看好，维持“买入”评级。