> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料行业2026年度策略：蓄势谋新 食品饮料行业深度报告2025.12.31 # 评级：看好 赵瑞 分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 # 相关研究 食品饮料：存量时代的品牌突围路径 白酒把握估值修复，食品聚焦成长赛道 政策定调积极，继续看好食饮板块 # 核心观点 2025行情回顾：2025年食品饮料板块总体表现弱势，涨跌幅在31个一级行业中排名最后，从食品饮料二级行业表现来看，休闲食品全年涨幅最高，主要由于上半年A股市场新消费投资热潮下，部分零食公司股价阶段性表现强势，调味发酵品、非白酒、白酒全年呈现下跌，传统行业板块表现较为疲软。食品饮料行业全年量价承压持续是造成板块业绩及市场表现低迷的主要原因。 2026投资策略：挖掘细分成长赛道带来的成长投资机会，关注公司内部变革深化、以及高股息资产的配置价值。近二十多年以来，食品饮料板块营收及归母净利增速中枢趋于下降，2021年以后白酒及食品大众品价格体系均出现下沉趋势，行业开始进入到存量时代。当前，板块持仓及估值均处于近十年来的历史低位，板块处于底部蓄势。2026年内需潜力在政策推动下有望进一步释放，但考虑到地产或仍将对消费形成一定压制，我们判断在内需景气度逐步修复的过程中，食品饮料板块整体性的投资机会仍较难出现，2026年食品饮料板块建议关注细分成长赛道、公司内部变革深化、高股息资产配置价值三条投资主线。 挖掘细分成长赛道：尽管2025年板块整体表现较为低迷，但魔芋零食等新消费品类依然引领了板块结构性成长行情。我们认为地域特色的零食速食等食品、营养功能食品发展潜力较大，此外，基础农产品的品牌化率提升趋势依然看好，这些潜力成长赛道有望成为2026年食品饮料板块关注重点。 - 关注公司内部变革深化：部分上市公司积极寻求变革，通过在产品端、渠道端的调整优化，市场端的持续拓展，从而重构原有市场格局或者拓展新的增量市场，未来业绩弹性有望释放。 - 重视高股息资产配置价值：在低利率环境有望延续的背景下，食品饮料部分传统行业龙头通过强化股东回报，较高的股息率提供了安全边际，中长期配置价值依然凸显。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，食品安全问题发生的风险。 # 目录 # 125年板块行情回顾 1 1.1 板块总体弱势表现 1.2行业全年量价承压持续 2 1.3 板块持仓、估值处于历史低位 3 # 2 内需渐进式修复过程中，关注三条投资主线 # 3挖掘细分成长赛道 5 3.1地域特色的零食速食等食品 5 3.2营养功能食品 6 3.3基础农产品的品牌化 8 # 4 关注公司内部变革深化 10 4.1新产品 10 4.2 新渠道 11 4.3新市场 12 # 5 重视高股息资产配置价值 ..... 14 # 6 投资建议 16 # 7风险提示 17 # 插图目录 图1年初以来A股各板块涨跌幅比较 图2年初以来食品饮料子板块涨跌幅比较 图3社会消费品零售总额单月同比 2 图4食品饮料板块单季度营收及归母净利同比 2 图5食品饮料主要子行业产量累计同比 3 图62021-2025Q1-3全国城镇快消品销售额及平均售价同比 图7食品饮料板块持仓占比 3 图8食品饮料指数估值水平 4 图9食品饮料板块营收、归母净利同比增速以及板块超额收益 5 图10中国青梅果类零食市场规模（亿元） 6 图11中国西梅果类零食市场规模（亿元） 6 图12中国南酸枣食品市场规模（亿元） 6 图13中国藤椒油市场规模（亿元） 6 图14中国营养功能食品市场规模（亿元） 7 图152024年全球营养功能食品人均消费额（元/人） 图162024年及2025Q1-3快消品品类平均售价同比增速 图17中国大米行业市场规模（亿元） 9 图18中国预包装大米行业市场规模（亿元） 9 图19 预包装优质大米占整体预包装份额有望持续提升 10 图20 厨房主食食品及细分品类CR5比较. 10 图21三只松鼠休闲食品整体单价变动 11 图22 东方树叶不同规格单价比较 图23山姆门店数量 12 图24奥乐齐门店数量及销售规模 12 图252024年东南亚各国休闲零食销售额及预计增速 13 图262024年东南亚各国休闲零食销售额占比 13 图27食品饮料板块ROE 15 图28食品饮料板块分红率及归母净利增速 15 图29食品饮料上市公司股息率TTM. 15 # 表格目录 表 1 营养功能食品按消费场景分类 表 2 流量及渠道的发展变革带来品牌新的发展机遇. 11 表32024年食品饮料品牌在东南亚整体及各国的零食市场份额 14 表 4 食品饮料重点上市公司盈利预测 # 125年板块行情回顾 # 1.1 板块总体弱势表现 2025年食品饮料板块总体表现弱势。按照申万行业分类，按照总市值加权平均计算，2025年初以来食品饮料板块下跌 $1.6\%$ ，在全部31个一级行业中排名最后（截至25/12/26)。从食品饮料二级行业表现来看，休闲食品、饮料乳品、食品加工、调味发酵品、非白酒、白酒涨跌幅分别为 $+34.1\%$ 、 $+12.4\%$ 、 $+10.0\%$ 、 $-2.8\%$ 、 $-6.6\%$ 、 $-6.8\%$ ，休闲食品在食品饮料所有二级行业的全年涨幅最高，主要由于上半年A股市场新消费投资热潮下，部分零食公司股价阶段性表现强势；调味发酵品、非白酒、白酒全年呈现下跌，传统行业板块表现较为疲软。 2025年社零增速呈现前高后低，当前内需仍面临一定压力。2025年1-11月，我国社会消费品零售总额为45.61万亿元，同比 $+4.0\%$ ，增速较上年同期 $+0.5\mathrm{pct}$ 。从单月数据看，2025年11月社零总额为4.39万亿元，单月同比 $+1.3\%$ ，增速环比-1.6pct。按消费类型，2025年11月商品零售同比 $+1.0\%$ ，增速环比-1.8pct，餐饮收入同比 $+3.2\%$ ，增速环比-0.6pct。11月社零增速环比表现回落，低于wind一致预期 $+2.9\%$ 的单月同比增速，主要由于伴随基数抬升和补贴退坡，地产链相关的家电音像、家具、建筑装潢同比表现下降，对社零整体增速形成拖累。年初以来社零总额单月同比增速呈现前高后低趋势，当前内需仍面临一定压力。 2025Q3食品饮料板块营收及归母净利同比增速出现较快下滑。2025Q1、2025Q2、2025Q3食品饮料板块营收同比增速分别为 $+2.5\%$ 、 $+2.4\%$ 、 $-4.8\%$ ，归母净利同比增速分别为 $+0.3\%$ 、 $-2.1\%$ 、 $-14.6\%$ ，2025年第三季度营收、归母净利同比下滑幅度较第二季度有所扩大，第三季度白酒仍处于行业调整期，板块业绩加速探底，食品大众品仍普遍面临需求端承压以及消费平替加深的影响。 图1年初以来A股各板块涨跌幅比较 资料来源：Wind，首创证券（注：按总市值加权平均） 图2年初以来食品饮料子板块涨跌幅比较 资料来源：Wind，首创证券（注：按总市值加权平均） 图3社会消费品零售总额单月同比 资料来源：Wind，首创证券 图4食品饮料板块单季度营收及归母净利同比 资料来源：Wind，首创证券 # 1.2行业全年量价承压持续 需求端：2025年食品饮料内部表现分化，整体需求仍较平淡。产量方面，2025年1-11月，白酒、啤酒、乳制品、食用植物油、软饮料累计同比分别为 $-11.3\%$ 、 $-0.3\%$ 、 $-1.2\%$ 、 $+1.8\%$ 、 $+3.3\%$ 。其中，白酒、啤酒、乳制品产量同比表现下滑，啤酒、乳制品年初以来累计同比降幅趋于收窄，白酒年初以来累计同比降幅趋于扩大；食用植物油、软饮料产量同比表现增长，但是年初以来累计同比增幅趋于收窄。总体来看，白酒处于行业调整期，产量承压较明显，食品大众品中的啤酒、乳制品呈现边际改善迹象，食用植物油、软饮料呈现边际转弱迹象，整体需求仍较为平淡。 价格端：2025年快消品价格体系延续下沉趋势。根据贝恩发布的城镇快速消费品市场数据，2021-2025Q1-3快消品销售额同比增速分别为 $+3.1\%$ 、 $+1.5\%$ 、 $+2.4\%$ 、 $+0.8\%$ 、 $+1.3\%$ ，同期销售量同比增速分别为 $+3.9\%$ 、 $+4.1\%$ 、 $+2.4\%$ 、 $+4.4\%$ 、 $+3.8\%$ ，平均售价分别同比 $-0.8\%$ 、 $-2.5\%$ 、 $-0.0\%$ 、 $-3.4\%$ 、 $-2.4\%$ 。可以发现：1）自2021年以来，消费主流趋势已经由以往的消费升级转为消费平替，快消品销售额的增长来自于销售量更大幅度增长驱动，价格端持续起到负面拖累影响；2）2025Q1-3城镇快消品价格体系下沉依然延续，但是降幅较上年有所放缓，推测主要由于快消品牌促销力度边际下降，以及消费者在购买商品时对于品质及价格更为综合权衡，而非单纯追求价格便宜，开始由性价比逐渐向质价比消费过渡。 自2021年以来，行业开始进入到量价压制的存量时代。自食品饮料主要子行业人均消费量于2013-2016年见顶以后，企业在消费升级背景下普遍选择产品结构升级和直接提价的方式，价格端更多起到了驱动销售额增长的作用。然而自2021年以来，白酒及食品大众品价格体系均出现下沉趋势，白酒进入到行业调整期，商务需求承压导致次高端及高端价格带产品受到较大冲击，相关酒企普遍侧重中低档产品拓展，产品整体结构出现下移；食品大众品在消费平替趋势下，品牌普遍采用直接或间接降价动作，例如布局高性价比属性渠道、产品大包装化、产品直接降价、较高频次和较大力度的促销活动等，达到以价换量、提振销售的效果，包括食品大众品在内的快消品价格体系延续下沉。 图5食品饮料主要子行业产量累计同比 资料来源：Wind，首创证券 图62021-2025Q1-3全国城镇快消品销售额及平均售价同比 资料来源：贝恩，首创证券 # 1.3 板块持仓、估值处于历史低位 食品饮料板块持仓方面，统计主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、灵活混合型）重仓持股数据，测算25Q3食品饮料行业配置比重为 $4.15\%$ ，环比25Q2下降 $1.47\%$ 。其中，25Q3白酒配置比重为 $3.18\%$ ，环比25Q2下降0.79pct，大众品配置比重为 $0.97\%$ 环比25Q2下降0.68pct。 食品饮料板块估值方面，截至2025年12月26日，申万食品饮料指数PE-TTM为 $21.34\mathrm{x}$ ，估值处于近十年来的历史底部区域（十年分位点为 $11.37\%$ ）；食品饮料相对全A的市盈率比值为1.0，也处于近十年来的历史底部。 图7食品饮料板块持仓占比 资料来源：Wind，首创证券 图8食品饮料指数估值水平 资料来源：Wind，首创证券 # 2 内需渐进式修复过程中，关注三条投资主线 食品饮料板块投资逻辑的变化：近二十多年以来，食品饮料板块营收及归母净利增速中枢趋于下降，板块相对A股的超额收益也趋于收敛，将板块划分为三个阶段。 1）2001-2012年：营收平均增速约 $20\%$ ，归母净利平均增速约 $30\%$ ，部分年份归母净利增速达到 $50\%$ 以上的高双位数增长，是板块高成长的黄金年代； 2）2013-2021年：营收平均增速约 $10\%$ ，归母净利增速多数年份在 $10\% - 25\%$ ，行业龙头业绩增长具有确定性及持续性的较强预期，价值投资开始流行； 3）2022年以来：板块营收、归母净利平均增速下降至 $5 - 10\%$ 的中高个位数，板块投资逻辑转为高股息策略以及对于公司边际变化跟踪、细分成长赛道的挖掘。 2026年内需潜力在政策推动下有望进一步释放，预计内需处于渐进式修复阶段。2025年12月中央经济工作会议明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”，将扩大内需放在2026年经济工作八项重点任务首位，提出：深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划；扩大优质商品和服务供给；优化“两新”政策实施；清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力；高质量推进城市更新。 预计2026年有望出台更具针对性的扩内需增量政策，政策推动下2026年内需潜力有望进一步释放。考虑到2025年房地产开发投资完成额累计同比表现加速下滑、房屋销售价格尚未止跌企稳，2026年房地产或仍将对消费形成一定压制，预计2026年食品饮料行业仍将处于存量环境中。 在内需景气度逐步修复的过程中，食品饮料板块整体性的投资机会仍较难出现，2026年建议关注细分成长赛道、公司内部变革深化、高股息资产配置价值这三条投资主线。 图9食品饮料板块营收、归母净利同比增速以及板块超额收益 资料来源：Wind，首创证券 # 3 挖掘细分成长赛道 # 3.1地域特色的零食速食等食品 具有地域特色的食品通过产品形态改造、突出口味粘性，有望实现品类快速增长。与Z世代相关的食品饮料新品类通常具有“榴莲型”特点，其品类相对小众、专属特定人群、情绪属性及社交话题度较高。带有地域特色的食品通过将国内地方省份及城市日常餐桌或餐饮场景中的食品改造成为标准化、便携化的休闲零食、方便速食、调味料等形态，从而更好实现消费者品类培育以及全国化快速扩张。此外，为迎合Z世代的饮食口味特点以及情绪需求，产品多为麻辣、酸甜等较重口味，或者具有嚼劲口感，从而突出品类口味粘性，这有助于进一步打开单个消费者自身更高的消费频次。 近年来云贵川等地的魔芋通过改造成零食及速食产品形态、强调麻辣、麻酱等创新口味实现了快速崛起。同样具有地域特色的青梅、南酸枣、藤椒油等细分品类未来也有望实现快速增长。 青梅：在我国主要分布在长江以南省份，福建省漳州市诏安县与广东省汕尾市陆河县被称为中国青梅之乡。青梅口感酸爽，具有促进消化健康、抗氧化、血糖及体重管理等多种健康益处，青梅果类零食凭借其风味和营养价值在日韩等东亚国家广泛流行，根据溜溜果园招股书披露，日本人均年消费青梅零食超过中国70多倍，中国的青梅果类零食仍具有成长潜力。 根据弗若斯特沙利文，2024年中国青梅果类零食行业市场规模为91亿元，对应2020-2024年CAGR为 $15.5\%$ ，预计2029年市场规模增长至170亿元，对应2025-2029年CAGR为 $13.0\%$ 。市场格局方面，按照梅产品整体市场计算（包括青梅、西梅等果类零食，以及果冻、酒饮、糖果等形态产品），2024年中国梅产品行业市场规模为499亿元，前五大公司市场份额为 $14.6\%$ ，溜溜果园占据 $7.0\%$ 的市场份额，在中国梅产品行业市场排名首位。 南酸枣：在我国主要分布在江西、湖北、广东、广西、云南等多个省份，江西省赣州市崇义县被称为中国南酸枣之乡。南酸枣味道酸甜，口感浓郁清爽、果肉可加工成果糕、果粒、果冻等各种形式的休闲零食产品，具有广阔的发展前景。 根据灼识咨询，2024年中国南酸枣食品行业市场规模为18.8亿元，对应2019-2024 年CAGR为 $13.7\%$ ，预计2029年市场规模增长至39.3亿元，对应2024-2029年CAGR为 $15.9\%$ ；市场格局方面，2024年前五大公司市场份额为 $65.4\%$ ，齐云山食品占据 $32.4\%$ 的市场份额，在中国南酸枣食品行业市场排名首位。 藤椒油：藤椒在我国主要分布在西南、华东、华中及华北等地，四川省种植面积最为广泛且历史悠久，尤其以四川洪雅、峨眉山为代表。作为花椒细分品种，藤椒较红花椒味型更为柔和清新，丰富立体，藤椒油由新鲜藤椒萃取提炼，在菜品烹调、食品制作中可添加独特的清香鲜麻口味，更适宜川渝以外对麻度耐受程度更低的消费人群。随着火锅、川菜等餐饮业态在全国普及，以及川味向零食、速食、现制炸鸡的运用拓展，藤椒油未来市场景气度有望实现较快提升。 根据中国国际食学研究所，2022年中国藤椒油市场出厂口径销售规模为16.7亿元，预计2027年市场规模增长至35.6亿元，对应2022-2027年CAGR为 $16.3\%$ 。市场格局方面，2022年前六大公司市场份额为 $58\%$ ，幺麻子、万佛食品、树上鲜、五丰黎红、丁点儿、和鑫农业的市场份额分别为 $27\%$ 、 $12\%$ 、 $6\%$ 、 $6\%$ 、 $4\%$ 、 $3\%$ ，幺麻子在中国藤椒油行业市场排名首位。 图10中国青梅果类零食市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，首创证券 图11中国西梅果类零食市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，首创证券 图12中国南酸枣食品市场规模（亿元） 资料来源：灼识咨询，首创证券 图13中国藤椒油市场规模（亿元） 资料来源：中国国际食学研究所，首创证券 # 3.2营养功能食品 消费者饮食观念加快转变，营养功能食品市场需求有望快速释放。营养功能食品特指添加具有营养价值或对人体正常生理功能有益成分的营养健康食品。营养功能食品涵盖满足上述要求的特殊膳食用食品（除特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品、婴 幼儿辅助食品外的其他特殊膳食用食品）及普通预包装食品，不包含保健食品，其无需特殊的上市前审批。伴随居民收入水平持续提升、人群老龄化及亚健康问题日益显现，近年来我国居民健康意识不断提高，根据国家卫健委，2019年至2024年我国居民健康素养水平由 $19.17\%$ 提升至 $31.87\%$ 。此外，公共卫生事件发生以及社交内容平台兴起加快了消费者观念转变，并加速释放了营养功能食品的市场需求。 根据灼识咨询，以终端零售额计，2024年我国营养功能食品行业市场规模为2331亿元，预计2029年将达到3497亿元，对应2024-2029年CAGR为 $8.5\%$ 。国际比较看，2024年中国大陆地区人均营养功能食品消费额为166元，相比之下，美国、中国香港、欧洲、日本及中国台湾的营养功能食品人均消费额分别为754元、711元、675元、572元、272元，是中国大陆地区营养功能食品人均消费额的1.6-4.5倍，未来我国营养功能食品行业的渗透率仍有望进一步提升。 图14中国营养功能食品市场规模（亿元） 资料来源：灼识咨询，首创证券 图152024年全球营养功能食品人均消费额（元/人） 资料来源：灼识咨询，首创证券 精准营养解决方案兴起，满足细分人群及场景的消费需求。当前，营养功能食品不仅是满足基础性的营养补充，而是能够更好的契合不同人群、不同场景的消费需求，产品便携即食、口味创新、精准功效的特征更为明显。 1）需求人群：营养功能食品在各年龄段人群均有需求，但侧重点有所区别。银发人群作为核心消费群体，高度关注心脑血管健康、骨骼健康以及慢病管理类产品，以维持身体机能和预防疾病；中生代人群主要聚焦于抗疲劳、提升免疫力以及家庭健康管理，消费决策兼具功能性与性价比；年轻人群将营养健康食品作为辅助健康的重要手段，正逐渐成为消费的中坚力量；女性群体则对于滋补类产品的需求较为旺盛，燕窝、花胶等新中式养生食品受到青睐。 2）应用场景：营养功能食品按照应用场景主要分为运动营养、体重管理、美丽营养、肠道健康、健康零食、基础营养等。从2024年行业规模排序看，健康零食、肠道健康、美丽营养、体重管理、基础营养、运动营养市场规模分别为971亿元、519亿元、293亿元、291亿元、178亿元、79亿元；运动营养当前市场规模偏小，但是受益于健身潮流兴起及智能穿戴设备普及，增速在各细分场景中最快，2019-2024年CAGR达到 $21.2\%$ ，预计2029年市场规模有望增加至165亿元，对应2024-2029年CAGR为 $16.0\%$ 表 1 营养功能食品按消费场景分类 <table><tr><td>细分市场</td><td>定义</td><td>原料</td><td>代表产品</td><td>2024年行业规模-亿元</td><td>2024-2029年CAGR</td></tr><tr><td>运动营养</td><td>专为满足运动人群在特定生理代谢状态、提升运动能力及补充特定营养素需求而加工的食品。适用于每周进行三次及以上、每次持续30分钟以上、且运动强度达到中等及以</td><td>蛋白粉、肽类、氨基酸、肌酸等</td><td>蛋白粉、氨基酸饮料、运动能量棒</td><td>79</td><td>16.0%</td></tr></table> 上的个体。 <table><tr><td>体重管理</td><td>专为体重调控设计的食品，通过减少能量摄入增加能量消耗，实现能量负平衡，核心成分包括高纤维、优质蛋白及植物提取物。</td><td>蛋白粉、膳食纤维、植物提取物等</td><td>代餐粉、膳食纤维饮料</td><td>291</td><td>8.9%</td></tr><tr><td>美丽营养</td><td>为满足消费者美容美体需求而专门研发和加工的功能性食品。其核心在于利用特定的营养成分通过科学配比，支持皮肤、头发或整体健康。</td><td>胶原蛋白肽、透明质酸钠、维生素C、维生素E等</td><td>胶原蛋白肽饮品、美白饮品</td><td>293</td><td>10.6%</td></tr><tr><td>肠道健康</td><td>指在普通食品或饮品中添加益生菌、益生元、膳食纤维等成分的营养功能食品，用于支持肠道菌群平衡。</td><td>益生菌、益生元等</td><td>益生菌酸奶、益生菌粉、益生元饮料</td><td>519</td><td>8.2%</td></tr><tr><td>健康零食</td><td>在非正餐时间食用，以天然原料或科学配方为基础，通过优化加工工艺实现低糖、低脂、低盐、低卡、低GI等健康属性，同时富含蛋白质、膳食纤维、维生素或矿物质等营养素的营养功能食品。</td><td>坚果、籽类、燕麦、膳食纤维等</td><td>坚果棒、能量球、低糖饼干、果干</td><td>971</td><td>6.3%</td></tr><tr><td>基础营养</td><td>以提供人体必需营养素为主要功能、旨在弥补日常膳食中营养不足、维持机体正常生理功能的食品。这类产品主要针对普通消费人群，通过科学配比的维生素、矿物质、蛋白质、必需脂肪酸及膳食纤维等成分。</td><td>维生素、矿物质、蛋白粉等</td><td>复合维生素片、矿物质补充剂、蛋白饮料</td><td>178</td><td>12.0%</td></tr></table> 资料来源：灼识咨询，首创证券 # 3.3 基础农产品的品牌化 以厨房主食食品来刻画基础农产品市场，厨房主食食品通常作为烹饪中使用的食品原材料，包括大米、杂粮、豆类及籽类、面粉、干货及玉米，需求相对稳定，具有“大行业、小公司”的市场特点。根据弗若斯特沙利文，2022年厨房主食食品行业市场规模为1.86万亿元，预计2027年将达到2.20万亿元，对应2022-2027年CAGR为 $3.3\%$ 。市场格局方面，2022年前五大企业市场份额合计为 $6.9\%$ ，头部企业市场份额仅 $2\% - 3\%$ 。 其中，大米是厨房主食食品市场的最大板块，2022年市场规模达到7234亿元，占据厨房主食食品市场份额的 $38.8\%$ ，预计2027年市场规模有望达到7918亿元，对应2022-2027年CAGR为 $1.8\%$ 。按照包装规格划分，大米产品分为预包装产品及散装产品，由于预包装大米经过包装后便于运送，以及能更好保持产品口感和品质，增速较散装大米更快。2022年预包装大米市场规模为1292亿元，预计2027年市场规模有望达到1641亿元，对应2022-2027年CAGR为 $4.9\%$ ，预包装大米占整体大米份额有望从2022年的 $17.9\%$ 提升至2027年的 $20.7\%$ 。 局部消费升级机会依然存在，但品类属性需满足一定条件。尽管近年来消费平替趋势逐渐流行，贝恩数据显示2024年大多数细分快消品类平均售价表现为停滞或有所下滑，2025年前三季度这一现象依然持续，但仍有少数细分品类的平均售价表现为较快上升，例如果汁、冲泡咖啡，这些细分品类表现为较明显的消费升级趋势。我们认为少部分食品饮料细分品类仍在延续消费升级趋势，例如低温奶、NFC/HPP果汁、高线光瓶酒等，消费者有能力和有意愿为此支付更高的价格，这主要由于该品类满足了两个条件：1）产品的价格绝对值较低，或者购买频次相对不高，升级之后对消费者总体购买支出的影响不大；2）升级之后的饮食口感或体验有较明显提升，健康属性更为凸显，并且能够被消费者感知到。 图162024年及2025Q1-3快消品品类平均售价同比增速 资料来源：贝恩，首创证券 大米是符合局部消费升级的食品品类，品牌品质化趋势有望持续。按照产品定位，预包装大米市场可进一步分为预包装优质大米和预包装普通大米，根据十月稻田招股书，预包装优质大米的碎米率不高于 $15\%$ ，零售价至少高于行业平均 $10\%$ ，具有更为细腻的口感和更高的营养价值。对于消费者，预包装优质大米满足了上述两个条件（口感体验明显提升，大米购买并非高频，并且考虑到促销活动后的价格提升幅度有限），大米行业的品牌化、品质化的购买倾向依然较为明显。根据弗若斯特沙利文，2022年预包装优质大米行业市场规模为650亿元，预计2027年将达到914亿元，对应2022-2027年CAGR为 $7.1\%$ （该增速较明显高于同期预包装大米 $4.9\%$ 的年复合增速、以及大米行业 $1.8\%$ 的年复合增速）。预包装优质大米占整体预包装大米份额有望从2022年的 $50.3\%$ 提升至2027年的 $55.7\%$ 。 图17 中国大米行业市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，首创证券 图18 中国预包装大米行业市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，首创证券 图19 预包装优质大米占整体预包装份额有望持续提升 资料来源：弗若斯特沙利文，首创证券 图20 厨房主食食品及细分品类CR5比较 资料来源：弗若斯特沙利文，首创证券 # 4 关注公司内部变革深化 部分上市公司积极寻求变革，通过在产品端、渠道端的调整优化、市场端的持续拓展，从而重构原有市场格局或者拓展新的增量市场，未来业绩有望释放。 # 4.1 新产品 在消费平替趋势下，企业对于原有产品以及新产品开发，强调突出性价比或质价比特点。产品性价比主要表现为产品大包装化、产品直接降价；产品质价比主要表现为强调清洁标签及增加功能属性。 产品大包装化：近年来饮料大包装趋势较为明显，农夫山泉、康师傅、统一、元气森林等饮料品牌纷纷推出及加码大包装规格。例如农夫山泉旗下的东方树叶，此前常规装规格为 $500\mathrm{ml}$ ，2023年初推出 $900\mathrm{ml}$ 大瓶装，2025年夏季又推出了1.5L超大瓶装。从单价来看大包装更为实惠划算，测算东方树叶1.5L超大瓶装、 $900\mathrm{ml}$ 大瓶装的单价比 $500\mathrm{ml}$ 常规包装便宜 $25\% - 30\%$ 产品降价策略：为应对零食量贩店竞争冲击带来的业绩承压，部分休闲零食企业曾采取直接降价。三只松鼠在2022年底明确了“高端性价比”战略，例如夏威夷果2023年价格较2022年下降约 $30\%$ ，风干鸭脖在三只松鼠社区零售店价格低于零食量贩店。良品铺子在2023年11月启动大规模降价，门店在售300款产品平均降价 $22\%$ ；2023年12月良品铺子从第一波降价的零食中，选出坚果、烘焙、肉类、素食等核心品类的大单品，降价幅度约 $30\% -47\%$ 。从实施效果看，三只松鼠阶段性表现更优，23Q3-24Q4单季度营收同比实现高双位数增长。 产品强调清洁标签及增加功能属性：清洁标签方面，产品强调配料表干净，例如乳制品强调纯净配方、无添加剂；调味品（酱油、蚝油、榨菜等）强调减盐属性，饮料强调0糖0脂0卡，休闲食品强调低GI，满足了人群健康减负诉求。功能属性方面，产品通过添加成分实现精准功效，例如针对助眠诉求，乳制品添加茶叶茶氨酸、酪蛋白肽、GABA、以及中药材提取物等成分；针对营养健康及体重管理诉求，现制茶饮添加羽衣甘蓝、巴西莓、甜菜根等“超级食物”元素，成为品牌推新热点。 图21三只松鼠休闲食品整体单价变动 资料来源：三只松鼠财报，首创证券 图22 东方树叶不同规格单价比较 资料来源：美团，首创证券 # 4.2 新渠道 伴随着流量及渠道的发展变革，食品饮料行业经历了传统品牌时期、淘品牌时期、新消费品牌时期、量贩品牌及抖品牌时期。 2022-2024年渠道端出现的较为明显变化是零食量贩店的兴起，较早布局零食量贩店的品牌享受到渠道红利。零食量贩店模式下的产品定价平均能够比超市或便利店低约 $7\% - 40\%$ ，呜呜很忙披露基于供应链重塑及规模效应，其销售的产品在保证品质前提下，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约 $25\%$ 。在休闲零食品牌中，较早布局零食量贩店的品牌享受到渠道红利，例如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等，22Q2-24Q1单季度营收同比表现为高双位数增长。 表 2 流量及渠道的发展变革带来品牌新的发展机遇 <table><tr><td>品牌时期</td><td>时代背景</td><td>流量及渠道变革</td><td>后续挑战</td></tr><tr><td>传统品牌</td><td>·80年代末至2010年左右 ·温饱消费转为大众消费</td><td>·国内的传播媒介、销售渠道集中，品牌商借助工厂生产+电视广告+线下商超“三板斧”，容易打造全国性爆款实现快速增长。 ·电视广告营销、渠道深度分销 ·代表品牌：当下传统食品饮料龙头</td><td>·2013年以后，传统消费品人均消费量趋于饱和，市场整体由短缺逐渐转向过剩。 ·电商对电视广告、线下商超等原有模式形成冲击。</td></tr><tr><td>淘品牌</td><td>·2008-2012年处于鼎盛时期 ·大众消费向品牌、品质化消费过渡</td><td>·互联网电商C2C、B2C相继快速发展，电商平台通过设计竞价排名、展示广告等商业模式流量变现，品牌商向电商平台购买流量入口。 ·淘品牌赶上了电商发展初期的流量和渠道红利，并推出顺应消费升级趋势的新产品，实现销售快速增长。 ·代表品牌：三只松鼠</td><td>·2013-2017年，线下头部品牌陆续布局线上，平台流量向传统头部品牌、国际品牌倾斜。 ·2018年以后，传统电商流量红利消失，获客成本上升，新的流量及渠道开始兴起。</td></tr><tr><td>新消费品牌</td><td>·2019-2021年消费市场投融资火热 ·延续消费升级趋势</td><td>·流量加速碎片化：抖音、小红书、B站等社交平台兴起，品牌商的产品通过社交推荐人（KOL、KOC）的分享、传播触达到目标消费者，进而在线上或线下进行购买。 ·渠道加快多元化：线下便利店快速发展，“前置仓/店+即时配送”的近场电商开始兴起。 ·代表品牌：元气森林</td><td>·社交平台流量红利下降，流量广告ROI下滑。 ·品牌商按照互联网思维仅强调流量驱动，未重视打造消费品各方面竞争优势，受到竞争冲击。</td></tr><tr><td>量贩品牌及抖品牌</td><td>2022-2024年表现亮眼 ·消费平替逐渐流行</td><td>·新渠道隐含了商品性价比属性，顺应了消费变化趋势。 ·量贩零售店：2022-2024年量贩门店加速扩张，从头部品牌看，呜呜很忙门店数量分别为1902、6585、14394家；万辰集团门店数量分别为232、4726、14196家。 ·兴趣电商：2022-2024年抖音电商GMV快速增长，年增速同比分别为100%、77%、29%。 ·代表品牌：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。</td><td>·2023年11月零食很忙与赵一鸣合并，行业进入并购整合。量贩零售店由门店快速扩张转向供应链效率改善，以及倾向追求利润率提升。 ·2024年抖音电商GMV增速表现回落，兴趣电商红利逐渐下降。</td></tr></table> 资料来源：Wind、IT 桔子、万辰集团财报、鸣鸣很忙招股书、蝉妈妈、中国广播网、搜狐网、网易、首创证券 2025年以来，硬折扣超市、高端会员店、即时零售加速发展，成为渠道业态新的重要增量，也有望为食品饮料品牌带来新的发展机遇。例如有友食品2024年三季度以来积极拥抱山姆会员商超渠道，单季度营收明显提速并连续表现为双位数快速增长。 硬折扣超市：传统商超的盈利模式除了商品销售差价，还包括向供应商收取的销售返点、各种费用（进场费、陈列费、条码费等）。硬折扣超市以商品销售差价为盈利来源，该模式下的品牌方及终端的加价率低于传统商超模式，商品零售价格较传统商超更具有竞争力。硬折扣超市包括向超市业态转型的零食量贩品牌，以及奥乐齐、盒马等零售企业，目标人群主要是对价格相对敏感、追求商品质价比及性价比的大众人群。 高端会员店：山姆是沃尔玛旗下的高端会员制仓储超市，通过设置会员费准入门槛，精选高质量差异化产品区别于传统商超。山姆自1996年进入中国市场，主要聚焦一二线城市，目标人群主要是对价格不敏感、追求高品质的都市中产家庭。 即时零售：平台模式包括美团闪购、淘宝闪购、京东秒送，自营模式包括前置仓（小象超市、叮咚买菜、朴朴超市）、门店到家（盒马鲜生）。目标人群主要是年轻消费者，Questmobile数据显示，即时零售消费群体年轻化特征显著，90后及00后在生鲜电商APP用户合计占比超过 $55\%$ 图23山姆门店数量 资料来源：山姆会员商店公众号，首创证券 图24奥乐齐门店数量及销售规模 资料来源：中国连锁经营协会，首创证券 # 4.3 新市场 2024年以来，国内食品饮料企业出海成为新的趋势，尤其是休闲零食企业开始加速布局东南亚市场，寻求新的增长空间。根据欧睿数据，2024年中国休闲零食市场销售额为650.6亿美元，预计2024-2030年销售额CAGR为 $2.7\%$ ；东南亚市场方面，2024年零食市场销售额为203.0亿美元，预计2024-2030年销售额CAGR为 $5.9\%$ ，东南亚休闲零食整体规模已达到中国的 $30\%$ 左右，且未来成长性比中国更高。 东南亚市场内部来看，印尼、菲律宾、泰国、越南、马来西亚市占率分别为 $36.8\%$ 、 $19.2\%$ 、 $16.2\%$ 、 $12.0\%$ 、 $6.6\%$ ，五国销售额合计占比 $90.9\%$ ，并且预期各国未来销售额复合增速均高于中国市场。新加坡、缅甸、柬埔寨、老挝市占率均低于 $5\%$ 。 图252024年东南亚各国休闲零食销售额及预计增速 资料来源：Euromonitor，首创证券 图262024年东南亚各国休闲零食销售额占比 资料来源：Euromonitor，首创证券 东南亚休闲零食市场非常分散，形成了东南亚国家本土品牌与国际巨头并存的格局。按照2024年市占率划分，可以将休闲零食品牌划分为三个梯队。1）第一梯队：市占率 $>5\%$ ，包括迈大、JG顶峰控股、亿滋国际、联合利华，这四家企业市占率断层领先。其中，迈大、JG顶峰控股分别为印尼、菲律宾企业，各自在本土市场的市占率明显领先；亿滋国际、联合利华作为国际巨头，在东南亚各国布局相对更为均衡。2）第二梯队：市占率 $1\% -3\%$ ，本土品牌包括印尼的Garudafood、纳宝帝、达辉、优皮，菲律宾的MondeNissin、晨光，国际品牌包括欧美的百事、雀巢、玛氏、不凡帝范梅勒、费列罗、家乐氏，日韩的好丽友、江崎格力高，中国的蒙牛。3）第三梯队：市占率 $< 1\%$ ，包括日韩的卡乐比、明治、乐天，欧美的好时、丹尼诗等国际品牌，以及一些东南亚本土品牌。相关的国际品牌在东南亚市占率较低，布局仍处于早期阶段。 食品饮料企业出海是中长期战略方向，预计2030年单个国内休闲零食企业在东南亚出海的增量规模有望达到20-30亿元。根据欧睿预计，2030年东南亚国家合计市场规模将达到286亿美元，对应2024-2030年销售额CAGR为 $5.9\%$ 。市占率方面，假设五年以后国内休闲零食企业在东南亚达到第二梯队的水平，参考第二梯队国际品牌市占率情况，百事、雀巢市占率较高（接近 $3\%$ ），其他品牌位于 $1 - 2\%$ 左右，中国品牌蒙牛收购艾雪后，2024年市占率为 $1.6\%$ 。考虑到国内休闲零食企业出海主打中式零食（例如盐津铺子以魔芋品类为核心并推出Mowon自有品牌，甘源食品强化豆类核心产品布局），并结合当地消费者口味做本土化改良，预计东南亚市场消费者接受度较高，五年后市占率有望提升至 $1.0\% -1.5\%$ ，对应测算单个国内休闲零食企业在东南亚出海的增量规模有望达到20-30亿元。 表 3 2024 年食品饮料品牌在东南亚整体及各国的零食市场份额 <table><tr><td rowspan="2">企业名称</td><td rowspan="2">总部地址</td><td colspan="10">对应市占率</td></tr><tr><td>印尼</td><td>菲律宾</td><td>泰国</td><td>越南</td><td>马来西亚</td><td>新加坡</td><td>缅甸</td><td>柬埔寨</td><td>老挝</td><td>东南亚整体</td></tr><tr><td>迈大</td><td>印尼</td><td>18.8%</td><td>1.7%</td><td>0.9%</td><td>0.9%</td><td>1.2%</td><td>-</td><td>0.2%</td><td>1.7%</td><td>1.0%</td><td>7.6%</td></tr><tr><td>JG 顶峰控股</td><td>菲律宾</td><td>0.8%</td><td>26.4%</td><td>4.9%</td><td>-</td><td>3.5%</td><td>0.5%</td><td>4.7%</td><td>-</td><td>4.7%</td><td>6.6%</td></tr><tr><td>亿滋国际</td><td>美国</td><td>4.3%</td><td>3.0%</td><td>6.9%</td><td>11.4%</td><td>12.1%</td><td>12.5%</td><td>-</td><td>1.3%</td><td>17.8%</td><td>6.1%</td></tr><tr><td>联合利华</td><td>英国</td><td>6.0%</td><td>6.2%</td><td>5.3%</td><td>0.9%</td><td>6.7%</td><td>6.6%</td><td>-</td><td>0.8%</td><td>1.2%</td><td>5.1%</td></tr><tr><td>百事</td><td>美国</td><td>-</td><td>1.9%</td><td>11.2%</td><td>3.6%</td><td>0.3%</td><td>2.1%</td><td>1.7%</td><td>2.2%</td><td>3.2%</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>雀巢</td><td>瑞士</td><td>1.1%</td><td>1.3%</td><td>4.7%</td><td>1.0%</td><td>12.0%</td><td>4.1%</td><td>4.6%</td><td>0.7%</td><td>0.2%</td><td>2.7%</td></tr><tr><td>Garudafood</td><td>印尼</td><td>7.4%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>0.3%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>2.7%</td></tr><tr><td>纳宝帝</td><td>印尼</td><td>4.7%</td><td>1.0%</td><td>-</td><td>2.8%</td><td>2.3%</td><td>-</td><td>0.1%</td><td>4.5%</td><td>-</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>达辉</td><td>印尼</td><td>5.1%</td><td>1.5%</td><td>0.2%</td><td>-</td><td>0.1%</td><td>0.7%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>2.2%</td></tr><tr><td>Monde Nissin</td><td>菲律宾</td><td>-</td><td>9.9%</td><td>0.3%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>玛氏</td><td>美国</td><td>0.3%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>3.6%</td><td>5.1%</td><td>4.7%</td><td>5.5%</td><td>10.0%</td><td>-</td><td>1.8%</td></tr><tr><td>不凡帝范梅勒</td><td>意大利</td><td>1.8%</td><td>1.2%</td><td>1.3%</td><td>2.6%</td><td>1.9%</td><td>1.2%</td><td>3.6%</td><td>8.0%</td><td>-</td><td>1.8%</td></tr><tr><td>晨光</td><td>菲律宾</td><td>-</td><td>5.4%</td><td>-</td><td>4.4%</td><td>-</td><td>-</td><td>4.4%</td><td>-</td><td>-</td><td>1.7%</td></tr><tr><td>蒙牛</td><td>中国</td><td>3.5%</td><td>1.2%</td><td>-</td><td>0.8%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>优皮</td><td>印尼</td><td>3.2%</td><td>-</td><td>1.3%</td><td>0.2%</td><td>1.0%</td><td>0.6%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>1.5%</td></tr><tr><td>好丽友</td><td>韩国</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>11.0%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>0.3%</td><td>-</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>江崎格力高</td><td>日本</td><td>1.4%</td><td>0.3%</td><td>2.9%</td><td>0.2%</td><td>0.6%</td><td>1.0%</td><td>-</td><td>-</td><td>2.7%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>费列罗</td><td>意大利</td><td>0.8%</td><td>0.9%</td><td>1.0%</td><td>0.1%</td><td>3.7%</td><td>4.6%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>家乐氏</td><td>美国</td><td>0.5%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>0.2%</td><td>3.1%</td><td>1.5%</td><td>1.6%</td><td>4.6%</td><td>-</td><td>1.0%</td></tr></table> 资料来源：Euromonitor，首创证券 # 5 重视高股息资产配置价值 2020年以来食品饮料板块分红率进入新一轮提升阶段。2020年以来，食品饮料板块ROE平稳窄幅震荡，近五年中枢水平在 $21\%$ 。这一阶段板块净利增速趋于放缓，受到消费环境承压影响，2024年板块净利增速 $5.5\%$ ，增速同比下降11.4pct。从分红率看，2020年以来食品饮料板块分红率进入新一轮提升阶段，2024年板块分红率 $73.0\%$ ，较2020年提升20.6pct，2024年剔除特别派息后的板块分红率较上年提升13.8pct，分红率提升速度加快。 食品饮料传统行业龙头强化股东回报，并对未来分红率及分红金额做出承诺。白酒龙头方面，根据各公司2024-2026年度现金分红回报规划，贵州茅台承诺常规分红率不低于 $75\%$ ，较以往 $51.9\%$ 的常规分红率明显提升；五粮液承诺分红率不低于 $70\%$ ，且分红金额不低于200亿元，2024年分红率较上年提升10pct；泸州老窖承诺分红率分别不低于 $65\%$ 、 $70\%$ 、 $75\%$ ，且分红金额均不低于85亿元，2024年分红率较上年提升5pct；洋河股份承诺分红率不低于 $70\%$ ，且分红金额不低于70亿元。 近期头部酒企实施2025年中期分红，体现了其稳健的现金流和良好财务状况，强化了高股息资产在当前市场环境下的配置价值。2025年12月，贵州茅台、五粮液披露2025年中期利润分配方案，合计现金分红逾400亿元。其中，贵州茅台以总股本12.52亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），共计派发300.01亿元（含税）；五粮液以现有总股本38.82亿股为基数，向全体股东每10股派发现金25.78元（含税），合计派发现金100.07亿元（含税）。 图27食品饮料板块ROE 资料来源：Wind，首创证券 图28 食品饮料板块分红率及归母净利增速 资料来源：Wind，首创证券 在低利率环境有望延续的背景下，食品饮料部分传统行业龙头通过强化股东回报，较高股息率提供了安全边际，具有中长期配置价值。股息率方面，截至2025年12月26日，股息率（TTM）较高的食品饮料上市公司如下图所示。 图29食品饮料上市公司股息率TTM 资料来源：Wind，首创证券 # 6 投资建议 对于食品饮料板块，2026年建议挖掘细分成长赛道带来的成长投资机会，关注公司内部变革深化以及高股息资产配置价值的投资机会。 1）细分成长赛道：2025年魔芋零食等新消费品类引领了板块结构性成长行情，我们认为地域特色的零食速食等食品、营养功能食品有望成为2026年食品饮料潜力成长赛道。此外，基础农产品的品牌化率提升的趋势有望长期持续，品牌农产品可以更好满足消费者对于品质、安全的饮食需求。相关标的：盐津铺子、卫龙美味、仙乐健康、十月稻田。 2）公司内部变革深化：部分上市公司积极寻求变革，通过在产品端、渠道端的调整优化、市场端的持续拓展，从而重构原有市场格局或者拓展新的增量市场，未来业绩表现有望超预期。相关标的：舍得酒业、三元股份、妙可蓝多、巴比食品。 3）高股息资产配置价值：部分传统行业龙头强化股东回报，较高的股息率提供安全边际，中长期配置价值较为显著。相关标的：五粮液、泸州老窖、伊利股份、双汇发展等。 表 4 食品饮料重点上市公司盈利预测 <table><tr><td rowspan="2">证券代码</td><td rowspan="2">证券简称</td><td rowspan="2">收盘价-元</td><td rowspan="2">总市值-亿元</td><td colspan="3">EPS(元)</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>600519.SH</td><td>贵州茅台</td><td>1,414.13</td><td>17,709</td><td>73.00</td><td>77.39</td><td>82.47</td><td>19</td><td>18</td><td>17</td></tr><tr><td>000858.SZ</td><td>五粮液</td><td>109.78</td><td>4,261</td><td>6.89</td><td>7.08</td><td>7.58</td><td>16</td><td>16</td><td>14</td></tr><tr><td>000568.SZ</td><td>泸州老窖</td><td>119.39</td><td>1,757</td><td>8.20</td><td>8.53</td><td>9.26</td><td>15</td><td>14</td><td>13</td></tr><tr><td>600809.SH</td><td>山西汾酒</td><td>177.70</td><td>2,168</td><td>9.96</td><td>10.55</td><td>11.48</td><td>18</td><td>17</td><td>15</td></tr><tr><td>002304.SZ</td><td>洋河股份</td><td>62.13</td><td>936</td><td>2.61</td><td>2.90</td><td>3.21</td><td>24</td><td>21</td><td>19</td></tr><tr><td>600779.SH</td><td>水井坊</td><td>39.07</td><td>190</td><td>1.41</td><td>1.57</td><td>1.81</td><td>28</td><td>25</td><td>22</td></tr><tr><td>000799.SZ</td><td>酒鬼酒</td><td>56.46</td><td>183</td><td>0.08</td><td>0.29</td><td>0.50</td><td>726</td><td>198</td><td>112</td></tr><tr><td>600702.SH</td><td>舍得酒业</td><td>58.00</td><td>193</td><td>1.67</td><td>1.99</td><td>2.45</td><td>35</td><td>29</td><td>24</td></tr><tr><td>603369.SH</td><td>今世缘</td><td>35.23</td><td>439</td><td>2.25</td><td>2.38</td><td>2.63</td><td>16</td><td>15</td><td>13</td></tr><tr><td>000596.SZ</td><td>古井贡酒</td><td>141.80</td><td>750</td><td>8.98</td><td>9.60</td><td>10.73</td><td>16</td><td>15</td><td>13</td></tr><tr><td>603198.SH</td><td>迎驾贡酒</td><td>39.87</td><td>319</td><td>2.57</td><td>2.76</td><td>3.06</td><td>16</td><td>14</td><td>13</td></tr><tr><td>600600.SH</td><td>青岛啤酒</td><td>61.89</td><td>844</td><td>3.44</td><td>3.68</td><td>3.92</td><td>18</td><td>17</td><td>16</td></tr><tr><td>000729.SZ</td><td>燕京啤酒</td><td>11.70</td><td>330</td><td>0.55</td><td>0.65</td><td>0.75</td><td>21</td><td>18</td><td>16</td></tr><tr><td>600887.SH</td><td>伊利股份</td><td>29.10</td><td>1,841</td><td>1.77</td><td>1.92</td><td>2.07</td><td>16</td><td>15</td><td>14</td></tr><tr><td>600597.SH</td><td>光明乳业</td><td>8.17</td><td>113</td><td>0.35</td><td>0.39</td><td>0.43</td><td>24</td><td>21</td><td>19</td></tr><tr><td>600429.SH</td><td>三元股份</td><td>5.42</td><td>81</td><td>0.09</td><td>0.12</td><td>0.14</td><td>59</td><td>47</td><td>40</td></tr><tr><td>600882.SH</td><td>妙可蓝多</td><td>26.93</td><td>137</td><td>0.46</td><td>0.66</td><td>0.88</td><td>58</td><td>41</td><td>30</td></tr><tr><td>603288.SH</td><td>海天味业</td><td>37.42</td><td>2,190</td><td>1.20</td><td>1.34</td><td>1.47</td><td>31</td><td>28</td><td>26</td></tr><tr><td>600872.SH</td><td>中炬高新</td><td>17.27</td><td>134</td><td>0.74</td><td>0.87</td><td>1.00</td><td>23</td><td>20</td><td>17</td></tr><tr><td>603317.SH</td><td>天味食品</td><td>12.55</td><td>134</td><td>0.58</td><td>0.64</td><td>0.71</td><td>22</td><td>20</td><td>18</td></tr><tr><td>002847.SZ</td><td>盐津铺子</td><td>69.90</td><td>191</td><td>2.97</td><td>3.62</td><td>4.33</td><td>24</td><td>19</td><td>16</td></tr><tr><td>003000.SZ</td><td>劲仔食品</td><td>11.60</td><td>52</td><td>0.56</td><td>0.69</td><td>0.81</td><td>21</td><td>17</td><td>14</td></tr><tr><td>002991.SZ</td><td>甘源食品</td><td>57.57</td><td>54</td><td>2.71</td><td>3.66</td><td>4.31</td><td>21</td><td>16</td><td>13</td></tr><tr><td>605499.SH</td><td>东鹏饮料</td><td>268.33</td><td>1,395</td><td>8.73</td><td>11.07</td><td>13.54</td><td>31</td><td>24</td><td>20</td></tr></table> 资料来源：Wind，首创证券（收盘价截至2025/12/28，盈利预测为Wind一致预期） # 7 风险提示 宏观经济波动。 宏观经济增速下滑对于消费会产生一定的影响，若经济出现持续低迷，企业经营可能会受到影响。 行业竞争加剧。 食品饮料部分子行业竞争较为激烈，若行业竞争加剧，行业内企业可能面临收入和利润不达预期的风险。 食品安全问题发生的风险。 若食品安全问题发生，企业的品牌形象将受到明显影响。 # 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 # 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 # 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 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