20260506-国盛证券有限责任公司-投资策略_A股2026年一季报全景分析_21页_3mb

A股2026年一季报全景分析总结

核心内容概述

本报告对A股2026年一季度的业绩增长、杜邦分析、供需格局及现金流量等关键财务指标进行了全面分析，揭示了市场整体及各细分行业在盈利能力、营收增长、库存周期及现金流等方面的表现与变化趋势。

一、业绩增长：A股盈利释放弹性，营收增速加速上行

1.1 业绩增长

• 全A及全A非金融归母净利润同比分别增长 $7.19%$ 和 $11.77%$，环比分别提升4.71pct和13.71pct。
• 2025年四季度全A及全A非金融归母净利润同比分别为 $2.49%$ 和 $-1.94%$，环比分别下降3.05pct和3.83pct。

1.2 营收增长

• 全A及全A非金融营业收入同比分别为 $5.06%$ 和 $5.36%$，环比分别提升3.84pct和4.46pct。
• 2025年四季度全A及全A非金融营业收入同比分别为 $1.22%$ 和 $0.90%$，环比分别下降0.18pct和0.14pct。

1.3 业绩拆解

• 全A非金融业绩增长由营收增长（$5.36%$）和净利率改善（$6.08%$）共同驱动。
• 毛利率改善对净利率提升有显著正向作用，但财务费用增加对净利率产生负面影响。
• 全A非金融26Q1净利率（TTM）为 $4.08%$，环比提升9.83bp；毛利率为 $17.86%$，环比提升17.20bp；三项费用率合计为 $7.45%$，环比增加3.51bp。

1.4 行业比较

• 业绩高增且边际改善：计算机、有色金属、国防军工、电子、商贸零售、环保、交通运输、石油石化。
• 营收高增且边际改善：国防军工、有色金属、电子、电力设备、环保、基础化工、银行、商贸零售。

二、杜邦分析：盈利能力拉动，营运能力与财务杠杆拖累

2.1 ROE表现

• 全A ROE（TTM）延续回落，全A非金融ROE（TTM）触底回升。
• 全A非金融26Q1 ROE（TTM）为 $6.37%$，环比提升1.23pct；25Q4为 $6.29%$，环比下降1.33pct。

2.2 杜邦拆解

• 全A非金融ROE由净利率（$2.47%$）、总资产周转率（$-0.64%$）和权益乘数（$-0.44%$）构成。
• 盈利能力对ROE有正向推动，但营运能力和财务杠杆仍存在拖累。

三、供需格局：库存周期底部回升，短期供需缺口弥合

3.1 库存周期

• 全A非金融库存周期自底部回升，显示需求改善与库存修复同步。
• 营业收入增速提升，存货同比增速和库销比回升，固定资产周转率底部回升，表明供需缺口开始弥合。

3.2 产能扩张

• 产能扩张指标底部回升，资本开支增速边际改善，但在建工程增速开始上行，固定资产同比小幅回落。
• 产能扩张处于低位，反映当前市场仍处于恢复初期。

3.3 行业比较

• 供给出清：无明显行业符合此特征。
• 提价景气：电子、通信、纺织服饰。
• 放量景气：有色金属、国防军工。

四、现金流量：回踩后修复，经营弱化、投资平稳、融资回升

4.1 现金流表现

• 全A非金融26Q1现金净流量比例为0.03%，较25Q4有所修复。
• 经营现金流比例为9.85%，持续回落，反映经营状况仍不强。
• 投资现金流比例为8.10%，变化不大。
• 筹资现金流比例为-1.61%，连续回升，显示融资意愿改善。

关键信息总结

• 业绩表现：全A非金融业绩增速回升，科技TMT、上游资源表现突出。
• 营收增长：全A非金融营收增速提升，双创板块改善明显。
• 盈利能力：净利率改善，毛利率提升，但财务费用增加拖累净利率。
• 杜邦分析：盈利能力提升，但营运能力与财务杠杆拖累ROE。
• 供需格局：库存周期底部回升，产能扩张指标改善，供需缺口开始弥合。
• 行业定位：提价景气和放量景气行业具备较好盈利潜力。
• 现金流情况：经营现金流仍弱，但融资意愿回升。

风险提示

1. 公司业绩修正
2. 经济大幅衰退
3. 政策超预期变化

图表目录

• 图表1: 全A/全A非金融归母净利润同比增速
• 图表2: 上市板归母净利润同比增速
• 图表3: 宽基指数归母净利润同比增速
• 图表4: 行业风格归母净利润同比增速
• 图表5: 全A/全A非金融营业收入同比增速
• 图表6: 上市板营业收入同比增速
• 图表7: 宽基指数营业收入同比增速
• 图表8: 行业风格营业收入同比增速
• 图表9: 全A非金融业绩增速拆解
• 图表10: 全A非金融利润表拆解
• 图表11: 申万行业归母净利润同比增速
• 图表12: 申万行业营业收入同比增速
• 图表13: 全A/全A非金融ROE（TTM）
• 图表14: 全A非金融ROE杜邦拆解
• 图表15: 全A非金融总资产与固定资产周转率
• 图表16: 全A非金融权益乘数与资产负债率
• 图表17: 全A非金融净利率、毛利率、三项费用率
• 图表18: 全A非金融销售、管理、财务费用率
• 图表19: 全A非金融营业收入同比、存货同比、库销比与固定资产周转率
• 图表20: 全A非金融产能扩张指标与资本开支、在建工程、固定资产同比
• 图表21: 申万行业营业收入同比与库存周期指标
• 图表22: 全A非金融现金流占营业收入比例
• 图表23: 大类板块与申万行业26Q1财报指标汇总
• 图表24: 大类板块与申万行业26Q1杜邦分析情况

分析结论

A股市场在2026年一季度整体呈现业绩与营收增长趋势，科技TMT、上游资源等板块表现突出。尽管盈利能力有所改善，但营运能力和财务杠杆仍对ROE产生拖累。库存周期底部回升，供需缺口逐步弥合，部分行业具备较好的景气定位。整体来看，市场在修复中，但经营现金流仍偏弱，融资意愿有所回升。