> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔国际（06969.HK）2026年中期业绩及投资分析总结 ## 核心内容概述 思摩尔国际在2026年中期业绩表现符合市场预期，收入、毛利和归母净利润均实现同比增长。公司整体业务结构持续优化，HNB业务成为增长核心，同时区域表现呈现分化趋势。公司现金流稳健，现金储备充足，并维持中期派息政策。分析师维持“买入”评级，预计公司未来两年仍将保持增长态势。 --- ## 主要财务数据 | 项目 | 2026年中期 | 同比增长 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------------|----------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 72.09 | +19.9% | 160.88 | 184.56 | 21.315 | | 毛利（亿元） | 23.22 | +3.5% | 53.30 | 60.51 | 69.49 | | 归母净利润（亿元） | 5.72 | +16.2% | 13.08 | 15.84 | 17.10 | | 经调整净利润（亿元） | 7.57 | +2.6% | 13.08 | 15.84 | 17.10 | | 毛利率（%） | 32.2% | -5.1% | 33.1% | 32.8% | 32.6% | | 每股收益（分） | 21.4 | - | 21.4 | 26.0 | 28.0 | | 每股股息（港仙） | 20 | +0% | 25.0 | 25.0 | 25.0 | --- ## 主要观点 ### 1. 2026年中期业绩表现 - 公司2026年H1营业收入为72.09亿元，同比增长19.9%。 - 毛利为23.22亿元，同比增长3.5%。 - 归母净利润为5.72亿元，同比增长16.2%。 - 经调整后净利润为7.57亿元，同比增长2.6%。 - 毛利率为32.2%，同比下降5.1个百分点，主要由于低毛利产品占比提升及原材料成本上涨。 ### 2. HNB业务成为增长亮点 - HNB业务收入达9.62亿元，同比增长322.1%，主要受益于2025年下半年向核心客户大量出货。 - 该客户已在9个市场推出新品，终端销量及市场份额均有提升。 - 公司正与客户合作研发迭代产品，并积极拓展新客户，以推动HNB业务的持续增长。 ### 3. 产品结构调整，区域增长分化 - 面向企业客户的收入为59.10亿元，同比增长24.7%，主要由欧洲市场增长和HNB产品放量驱动。 - 自有品牌业务收入为12.99亿元，同比增长1.9%。 - 公司收入按区域分布：日本欧洲及其他（73.2%）、美国（25.7%）、中国大陆（1.1%）。 ### 4. 现金储备充足，保持稳健派息 - 2026年H1经营性现金流入为7.43亿元。 - 截至2026年H1，公司持有现金及等价物约155.0亿元。 - 公司保持中期每股派息20港仙，总计约12.4亿元港元。 ### 5. 投资评级维持“买入” - 预计2026年和2027年公司营收分别为160.88亿元和184.56亿元，同比增长12.8%和14.7%。 - 归母净利润预计分别为13.08亿元和15.84亿元，同比增长23.2%和21.1%。 - 随着HNB业务放量和美国监管政策变化带来的增长机会，公司有望重启增长，因此维持“买入”评级。 --- ## 关键信息 - **HNB业务**：是公司当前增长的主要驱动力，收入同比增长322.1%。 - **多客户策略**：公司正在积极拓展新客户，以实现HNB业务的多元化增长。 - **区域表现**：欧洲市场增长显著，美国市场因监管变化面临调整，中国大陆市场占比极低。 - **财务健康**：公司现金流稳健，现金储备充足，保持中期派息政策。 - **盈利预测**：未来两年公司营收和净利润均有望保持增长，毛利率逐步下降但盈利能力和资产周转率提升。 - **估值指标**：PE从51倍降至32倍，PB维持在2.5倍左右。 --- ## 风险提示 - 政策监管变动可能影响业务发展。 - 市场竞争加剧可能对利润空间造成压力。 - 产能建设不及预期可能影响增长速度。 - 新品推出不及预期可能影响市场拓展。 --- ## 附录：财务指标概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 15,778 | 15,315 | 15,667 | 16,217 | | 货币资金 | 7,323 | 6,833 | 6,448 | 6,111 | | 资产总计 | 28,538 | 28,213 | 28,681 | 29,327 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动产生现金流量 | 637 | 1,320 | 1,438 | 1,498 | | 现金净变动 | 2,152 | -490 | -386 | -337 | | 现金期末余额 | 7,323 | 6,833 | 6,448 | 6,111 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 14,256 | 16,088 | 18,456 | 21,315 | | 营业成本 | 9,399 | 10,758 | 12,405 | 14,366 | | 毛利润 | 4,857 | 5,330 | 6,051 | 6,949 | | 净利润 | 1,062 | 1,308 | 1,584 | 1,710 | | 每股收益 | 0.17 | 0.21 | 0.26 | 0.28 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 34.1 | 33.1 | 32.8 | 32.6 | | 归母净利率（%） | 7.4 | 8.1 | 8.6 | 8.0 | | 资产负债率（%） | 23.3 | 22.8 | 23.4 | 24.0 | | 流动比率 | 2.6 | 2.6 | 2.5 | 2.5 | | 速动比率 | 2.3 | 2.4 | 2.3 | 2.3 | | 资产周转率（次） | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | | 存货周转率（次） | 5.6 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | | PE（倍） | 51 | 42 | 34 | 32 | | PB（倍） | 2.5 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | --- ## 总结 思摩尔国际在2026年中期业绩表现稳健，HNB业务成为增长核心，公司正通过多客户策略拓展市场。尽管毛利率有所下降，但公司盈利能力增强，现金流稳定，现金储备充足。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是美国市场政策变化可能带来新的增长机会。投资者需关注政策变动、市场竞争及产能建设等潜在风险。