> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司评级总结：增持（首次） ## 核心内容概述 本报告对布鲁可（00325.HK）2025年度业绩及2026-2028年发展前景进行分析，并首次给予“增持”评级。公司2025年实现收入29.1亿元，同比增长30.0%，净利润扭亏为盈至6.3亿元，调整后净利润同比增长15.5%。报告指出，公司未来增长将主要依赖出海战略、拼搭载具品类拓展及成人向产品线延拓。 --- ## 主要观点 - **2025年业绩表现** 公司在2025年经历了新IP开发及海外业务物流成本带来的毛利率压力，但25H2新品加速放量，带动利润表现优于预期。 - **出海战略推进** 公司在2025年下半年海外收入环比增长1.0亿元至2.1亿元，海外收入占比提升至13%。已搭建亚洲、美洲、欧洲三大团队，其中美国和印尼是收入贡献最高的两个国家。 - **产品线拓展与IP布局** - **性价比产品**：9.9元产品收入占比接近50%，成人向产品（16岁+）收入占比提升至18%。 - **拼搭载具品类**：2025年销售0.4亿元，贡献2.4%收入，海内外反馈良好，供应紧俏，将成为公司第二重点品类。 - **IP矩阵扩展**：公司期末授权IP增加至73个，包括变形金刚、部分漫威IP、部分星球大战IP、EVA、疯狂动物城等，同时推进奥特曼产品周期升级，推出群星S系列。 - **盈利能力分析** 2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点；调整后净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点。公司预计2026年起将更注重精细化运营，以平衡业务扩张与盈利能力恢复。 - **未来增长预期** 2026-2028年，公司预计收入将保持30.0%的年增长率，净利润分别同比增长14.6%、30.0%、30.7%。Non-GAAP净利润也将稳步增长，预计2026-2028年分别同比增长15.5%、30.0%、30.6%。 --- ## 关键财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 29.1 | 37.87 | 49.24 | 64.01 | | 净利润（亿元） | 6.3 | 7.26 | 9.44 | 12.33 | | Non-GAAP净利润（亿元） | 6.75 | 7.80 | 10.13 | 13.24 | | 毛利率（%） | 46.8 | 46.0 | 46.5 | 47.0 | | ROE（%） | 23.5 | 21.7 | 22.3 | 22.9 | | 每股收益（元） | 2.58 | 2.95 | 3.84 | 5.01 | | PE（倍） | 21.4 | 18.5 | 14.3 | 10.9 | | PB（倍） | 5.0 | 4.0 | 3.2 | 2.5 | --- ## 财务比率与运营情况 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 资产负债率（%） | 30.4 | 28.8 | 27.5 | 26.5 | | 资产周转率（次） | 1.0 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 存货周转率（次） | 5.1 | 5.1 | 5.1 | 5.1 | | 应收账款周转率（次） | 15.2 | 15.2 | 15.2 | 15.2 | | 应付账款周转率（次） | 2.3 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | --- ## 风险提示 - IP授权合作到期风险 - 行业竞争加剧风险 - 产品生命周期风险 - 政策监管风险 - 渠道管理风险 --- ## 总结 布鲁可（00325.HK）2025年实现收入和净利润的显著增长，主要得益于新品加速放量和海外市场拓展。公司未来将更注重精细化运营，提升盈利能力。2026年起，公司计划重点发展北美和欧洲市场，同时扩大拼搭载具及成人向产品线，推动收入持续增长。尽管面临一定的成本压力和市场竞争，但其IP矩阵的扩展和产品创新仍为公司带来积极影响。整体来看，公司具备良好的增长潜力，因此给予“增持”评级。