20260427-西南证券-债券市场跟踪周报_流动性驱动弱化_长债顺风行情放缓_19页_4mb
报告摘要
债券市场总结：流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓
核心内容
上周债券市场整体由前期单边下行转向震荡整理，收益率曲线变化不大。短端利率在资金面尚未实质转紧的支撑下仍相对偏强，而长端和超长端则在前期快速下行后逐步进入阻力区间。1年、10年和30年国债收益率分别位于 $1.14%$、$1.76%$ 和 $2.25%$ 附近，短端利率仍有小幅下行，但长端利率整体以震荡为主，市场情绪有所降温。
主要观点
-
流动性边际收敛：
- 央行公开市场操作阶段性回笼流动性，叠加月末和假期因素，资金利率逐步向政策利率回归。
- 资金利率“隐形”下限 $1.2%$ 逐渐成为市场关注点。
- 机构行为显示，银行系资金仍偏谨慎，大行买盘集中在5年以内国债、地方债，而中小行和基金等则倾向于减持长端资产，反映前期建仓后的止盈思路。
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新券定价锚影响：
- 4月24日新发30年特别国债中标利率为 $2.20%$，低于二级市场水平，形成阶段性阻力。
- 新券发行利率偏低，对市场继续向下突破形成压力，可能抑制长端利率进一步下行。
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机构行为变化：
- 交易型非银机构仍是长端买盘主力，而配置盘（如银行、保险）对长端资产兴趣减弱。
- 基本面不足以支撑长端利率继续快速下行，市场交易情绪受流动性变化影响较大。
关键信息
货币市场
- 央行4月实现MLF净回笼2000亿元，是自2025年3月MLF招标制度改革以来的首次净回笼。
- 上周央行通过7天逆回购操作净投放140亿元，但整体资金面宽松态势有所收敛。
- 资金利率R001和R007分别降至 $1.291%$ 和 $1.370%$，DR001和DR007也呈下降趋势。
- 同业存单发行利率整体下降，其中城商行净融资规模最高，为295.70亿元。
债券市场
- 国债供给环比大幅提升，实际发行总额为8266.32亿元，净融资额为5036.72亿元。
- 30年国债活跃券（2500006和250002）利差和交易弹性仍具备优势，或成为长端波段交易重点。
- 长债及超长债因流动性边际收紧担忧，市场进入博弈震荡阶段。
- 10-1年国债期限利差达61.63BP，30-1年国债期限利差收窄至110.34BP。
机构行为
- 大行仍偏谨慎，主要增持5年以内国债和地方债，减持10年以上国债和地方债。
- 中小行卖出压力明显抬升，重点减持5-10年政金债和各期限国债。
- 保险偏好10年以上地方债，但持续减持10年以上国债。
- 基金和券商仍是长端买盘主力，推动长债行情。
高频数据
- 螺纹钢期货结算价格环比上涨 $0.81%$，线材期货结算价格下跌 $0.27%$。
- 布伦特原油和WTI原油价格均上涨，分别环比上涨 $5.71%$ 和 $1.23%$。
- 猪肉批发价上涨 $3.82%$，蔬菜批发价微涨 $0.23%$。
- CCFI和BDI指数分别上涨 $1.87%$ 和 $5.95%$。
后市展望
- 短端利率：资金面已有所收敛，短端利率单边下行空间收窄，但整体仍处于政策利率中枢附近，对3-5年中短久期资产的冲击可控。
- 长端利率：受新发特别国债和流动性边际收紧影响，长债行情面临阶段性扰动，建议适度参与波段交易，但需重视择券和交易节奏。
- 策略建议：维持3-5年的组合久期，以票息资产作为底仓，获取相对更高胜率；长债可参与波段交易，但应谨慎操作。
风险提示
- 数据可能存在误差；
- 经济运行情况可能超预期；
- 政策效果存在不确定性；
- 历史数据不代表未来表现。
分析师信息
- 杨杰峰：西南证券研究院分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn
- 叶昱宏：西南证券研究院分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn
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