> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场总结：流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓 ## 核心内容 上周债券市场整体由前期单边下行转向震荡整理，收益率曲线变化不大。短端利率在资金面尚未实质转紧的支撑下仍相对偏强，而长端和超长端则在前期快速下行后逐步进入阻力区间。1年、10年和30年国债收益率分别位于 $1.14\%$、$1.76\%$ 和 $2.25\%$ 附近，短端利率仍有小幅下行，但长端利率整体以震荡为主，市场情绪有所降温。 ## 主要观点 1. **流动性边际收敛**： - 央行公开市场操作阶段性回笼流动性，叠加月末和假期因素，资金利率逐步向政策利率回归。 - 资金利率“隐形”下限 $1.2\%$ 逐渐成为市场关注点。 - 机构行为显示，银行系资金仍偏谨慎，大行买盘集中在5年以内国债、地方债，而中小行和基金等则倾向于减持长端资产，反映前期建仓后的止盈思路。 2. **新券定价锚影响**： - 4月24日新发30年特别国债中标利率为 $2.20\%$，低于二级市场水平，形成阶段性阻力。 - 新券发行利率偏低，对市场继续向下突破形成压力，可能抑制长端利率进一步下行。 3. **机构行为变化**： - 交易型非银机构仍是长端买盘主力，而配置盘（如银行、保险）对长端资产兴趣减弱。 - 基本面不足以支撑长端利率继续快速下行，市场交易情绪受流动性变化影响较大。 ## 关键信息 ### 货币市场 - 央行4月实现MLF净回笼2000亿元，是自2025年3月MLF招标制度改革以来的首次净回笼。 - 上周央行通过7天逆回购操作净投放140亿元，但整体资金面宽松态势有所收敛。 - 资金利率R001和R007分别降至 $1.291\%$ 和 $1.370\%$，DR001和DR007也呈下降趋势。 - 同业存单发行利率整体下降，其中城商行净融资规模最高，为295.70亿元。 ### 债券市场 - 国债供给环比大幅提升，实际发行总额为8266.32亿元，净融资额为5036.72亿元。 - 30年国债活跃券（2500006和250002）利差和交易弹性仍具备优势，或成为长端波段交易重点。 - 长债及超长债因流动性边际收紧担忧，市场进入博弈震荡阶段。 - 10-1年国债期限利差达61.63BP，30-1年国债期限利差收窄至110.34BP。 ### 机构行为 - 大行仍偏谨慎，主要增持5年以内国债和地方债，减持10年以上国债和地方债。 - 中小行卖出压力明显抬升，重点减持5-10年政金债和各期限国债。 - 保险偏好10年以上地方债，但持续减持10年以上国债。 - 基金和券商仍是长端买盘主力，推动长债行情。 ### 高频数据 - 螺纹钢期货结算价格环比上涨 $0.81\%$，线材期货结算价格下跌 $0.27\%$。 - 布伦特原油和WTI原油价格均上涨，分别环比上涨 $5.71\%$ 和 $1.23\%$。 - 猪肉批发价上涨 $3.82\%$，蔬菜批发价微涨 $0.23\%$。 - CCFI和BDI指数分别上涨 $1.87\%$ 和 $5.95\%$。 ## 后市展望 - **短端利率**：资金面已有所收敛，短端利率单边下行空间收窄，但整体仍处于政策利率中枢附近，对3-5年中短久期资产的冲击可控。 - **长端利率**：受新发特别国债和流动性边际收紧影响，长债行情面临阶段性扰动，建议适度参与波段交易，但需重视择券和交易节奏。 - **策略建议**：维持3-5年的组合久期，以票息资产作为底仓，获取相对更高胜率；长债可参与波段交易，但应谨慎操作。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差； 2. 经济运行情况可能超预期； 3. 政策效果存在不确定性； 4. 历史数据不代表未来表现。 ## 分析师信息 - **杨杰峰**：西南证券研究院分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn - **叶昱宏**：西南证券研究院分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn ## 相关研究 1. 非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情 (2026-04-20) 2. 30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期 (2026-04-13) 3. 把握长端ETF净值补涨窗口 (2026-04-13) 4. 跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启 (2026-04-07) 5. 多重因素共振，长久期产品可摸底了吗 (2026-04-07) 6. 攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略 (2026-04-02) 7. 存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启 (2026-03-30) 8. 科创债ETF净增超百亿，后市关注资金中枢 (2026-03-30) 9. 流动性阶段受扰，货币政策或为破局关键 (2026-03-23) 10. 防御策略下短久期产品为资金首选 (2026-03-23)