新三板策略报告：第三家科创板医药公司心脉医疗过会，问询函回复中透露出哪些要点？-20190627-安信证券-24页_924kb

心脉医疗科创板过会及市场分析总结

核心内容概述

心脉医疗于2019年6月19日通过上交所科创板上市委员会审议，成为继微芯生物、南微医学之后第三家过会的科创板医药公司。公司专注于主动脉及外周血管介入医疗器械领域，产品线丰富，市场表现良好，且在技术上具备较强的竞争力。公司拟首次公开发行不超过1,800万股，募集约6.51亿元，预计上市后估值约为26亿元。

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主要观点与关键信息

1. 公司业务与市场表现

• 产品结构：心脉医疗主要产品分为主动脉覆膜支架类、术中支架类及其他产品，其中主动脉覆膜支架类占收入比重约82%。
• 市场份额：2018年公司主动脉支架产品市场占有率约为26%，在国产品牌中排名第一。
• 产品线优势：
  • 主动脉支架：包括Aegis、Hercules等系列产品，其中Castor分支型主动脉支架为全球首款获批上市的分支型产品。
  • 术中支架：CRONUS术中支架系统是国内唯一获批上市的术中支架系统，技术应用、操作友好度等方面处于行业领先地位。
• 销售模式：公司98%以上的销售收入依赖经销商，且在三轮问询中均受到经销模式及收入真实性方面的关注。
• 财务表现：
  • 2018年收入约2.31亿元，同比增长40%；
  • 扣非净利润约8,372万元，同比增长35%；
  • 经营活动现金流量净额持续增长，应收账款占收入比重下降。

2. 技术与研发

• 研发投入：2018年研发投入约4,786万元，占收入比重约20.71%，高于可比公司平均值。
• 研发人员占比：研发人员占员工总数的26%，研发费用率约12.6%。
• 研发资本化：公司以开始或完成首例临床试验作为资本化时点，相对谨慎，与其他可比公司相比，资本化时点较晚。
• 核心技术：公司核心技术均取得相关专利，且在技术应用、生产工艺、操作友好度等方面处于国内领先地位，部分产品达到国际先进水平。

3. 市场前景与行业趋势

• 行业增长：2017年我国医疗器械工业销售收入达5,473亿元，主动脉及外周血管支架终端市场规模约40.4亿元。
• 市场潜力：预计2022年主动脉腔内介入医疗器械市场规模将增长至19.5亿元，外周血管介入医疗器械市场规模将增至71.2亿元。
• 进口替代：随着国产医疗器械研发能力提升，进口替代趋势明显，公司有望在该领域占据更大市场份额。

4. 拟上市计划与募集资金用途

• 发行计划：公司拟发行不超过1,800万股，占发行后总股本不低于25%，募集资金约6.51亿元。
• 募投项目：
  • 高端介入治疗器械扩能升级项目：主要投资于主动脉及外周血管介入医疗器械的产业化和研发。
  • 项目重点：包括Minos腹主动脉覆膜支架、Fontus分支型术中支架、Reewarm PTX药物球囊扩张导管等，建成后可实现年产能35,100条。

5. 风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续创新以保持市场地位。
• 政策风险：医疗器械行业受政策影响较大，需关注政策变化对业务的影响。
• 产品研发风险：研发周期长、成本高，存在研发失败或市场接受度不高的风险。

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重要数据对比

项目	心脉医疗	乐普医疗	微创医疗	平均
研发投入占收入比重	20.71%	7.42%	未提供	9.50%
研发费用率	12.6%	未提供	未提供	9.5%
2018年收入（亿元）	2.31	63.56	44.88	-
2018年净利润（亿元）	0.91	12.5	1.6	-
平均PE	-	32.65	50.48	41.56

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上周市场回顾

• 主要指数表现：A股主要指数上涨，其中创业板指数涨幅最大（4.80%）。
• 三板医药市场：三板成指下跌0.39%，三板做市指数下跌0.05%。
• 个股表现：
  • 涨幅前十：德品医疗（102%）、贝参药业（100%）、善元堂（90%）等。
  • 跌幅前十：添正医药（-60%）、益善生物（-60%）、康泽药业（-60%）等。
• 重要公告：
  • 君实生物、新眼光等公司推进IPO或获得新产品注册证。
  • 汉氏联合、景川诊断等公司获得重要市场进展或政策支持。

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总结

心脉医疗作为国内领先的主动脉及外周血管介入医疗器械企业，凭借其自主研发的高技术产品、持续的研发投入和良好的财务表现，有望在科创板成功上市。公司产品在技术上已逐步缩小与国外企业的差距，具备进口替代潜力。然而，其高度依赖经销商的销售模式和较高的研发费用率也带来一定风险。公司拟通过募集资金扩大产能、完善产品线，进一步提升市场竞争力。