> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 优必选（09880.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容 优必选在2026年上半年实现了显著的营收增长和毛利率提升，尽管仍处于亏损状态，但归母净利润亏损持续收窄，显示出公司正在加速人形机器人的商业化和规模化交付。 ## 主要观点 - **营收与利润表现** 2026H1公司实现营收12.69亿元，同比增长104.2%；毛利5.67亿元，同比增长160.9%。尽管净亏损为3.39亿元，但同比减少了23.0%，归母净亏损也同比减少24.7%。公司盈利能力逐步改善。 - **产品矩阵扩展** 人形机器人总销量达16,123台，同比增长268.3%，其中全尺寸具身智能人形机器人销量921台，同比增长1946.7%。公司已推出多个系列的人形机器人，包括面向制造及仓储的Cruzr Y1、商用服务及教育场景的Walker C1、消费陪伴场景的U1系列，并持续迭代Thinker系列模型，推动机器人在多个场景的规模化应用。 - **业务拓展** 锋龙股份并表后，公司新增园林机械、汽车及液压零部件业务，业务边界进一步拓展。 - **费用控制与毛利率提升** 2026H1销售、行政和研发费用率合计54.5%，同比下降46.4个百分点，费用控制良好。毛利率提升至44.7%，同比增加9.7个百分点，反映高毛利业务占比提升。 - **现金流与资产负债变化** 公司现金及现金等价物为23.26亿元，较2025年末下降52.4%，主要由于支付锋龙股份收购对价。应收账款净额增长29.0%，存货增长70.9%，合同负债增长46.3%，显示订单增加及交付备货提升。短期及长期借款合计9.97亿元，较年末下降11.2%。 - **盈利预测与估值** 公司2026-2028年营业收入预测分别为37.78/57.47/74.79亿元，对应PS估值分别为10/7/5倍。公司维持“买入”评级，认为其作为全球人形机器人行业领军企业，具备较强的技术壁垒和商业化落地能力。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万元) | 1,305 | 2,001 | 3,778 | 5,747 | 7,479 | | 同比(%) | 23.65 | 53.29 | 88.83 | 52.10 | 30.13 | | 归母净利润(百万元) | (1,123.59) | (703.19) | (480.34) | (154.44) | 268.22 | | 同比(%) | 8.95 | 37.42 | 31.69 | 67.85 | 273.67 | | EPS-最新摊薄(元/股) | (2.23) | (1.40) | (0.95) | (0.31) | 0.53 | | P/E(现价&最新摊薄) | (33.30) | (53.20) | (77.88) | (242.23) | 139.48 | ### 营收与利润结构 | 收入来源 | 2026H1(亿元) | 同比变化 | |----------|--------------|----------| | 全尺寸具身智能人形机器人 | 5.90 | +1445.0% | | 非具身智能人形机器人 | 0.33 | +21.9% | | 其他智能机器人 | 2.46 | -18.8% | | 其他智能硬件 | 2.59 | +2.9% | | 园林机械、汽车及液压零部件 | 1.39 | 新增 | | 其他 | 0.02 | +10.6% | | 行业收入 | 2026H1(亿元) | 同比变化 | |----------|--------------|----------| | 教育 | 1.22 | -49.1% | | 物流 | 1.37 | +144.0% | | 其他行业定制 | 5.81 | +810.7% | | 消费级机器人 | 2.88 | +10.8% | | 其他 | 0.02 | +10.6% | ### 资产负债情况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计(百万元) | 10,240.81 | 11,948.52 | 14,185.20 | 16,475.90 | | 负债合计(百万元) | 2,915.20 | 5,156.62 | 7,564.90 | 9,557.58 | | 股本(百万股) | 503.40 | 503.40 | 503.40 | 503.40 | | 资产负债率(%) | 28.47 | 43.16 | 53.33 | 58.01 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 37.67 | 43.00 | 42.00 | 41.00 | | 销售净利率(%) | (35.14) | (12.71) | (2.69) | 3.59 | | ROE(%) | (9.74) | (7.13) | (2.35) | 3.91 | | P/E | (53.20) | (77.88) | (242.23) | 139.48 | | P/B | 5.18 | 5.55 | 5.68 | 5.46 | ## 风险提示 - 宏观经济及下游需求不及预期 - 人形机器人商业化及规模化交付不及预期 - 行业竞争加剧及持续亏损风险 ## 投资建议 公司作为全球人形机器人行业领军企业，技术壁垒深厚，商业化进程领先。基于人形机器人销量高速增长，我们上调公司2026-2028年营收预测，维持“买入”评级。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(港元) | 84.80 | | 一年最低/最高价(港元) | 74.40/161.00 | | 市净率(倍) | 5.30 | | 港股流通市值(百万港元) | 37,158.45 | ## 免责声明 本报告仅为专业投资者提供，不面向普通投资者。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，使用本报告需自行承担风险。未经授权不得复制、转载或修改本报告内容。