20260428-国金证券-乐歌股份-300729.SZ-新业务开拓期收入增长_汇兑损失拖累短期业绩释放_4页_1mb

乐歌股份2025年Q1业绩总结

核心内容

公司于2025年4月26日发布2025年第一季度业绩报告，整体表现呈现新业务开拓期收入增长，但短期业绩受汇兑损失拖累。2025年全年收入达到67.15亿元（同比增长18.4%），归母净利为2.59亿元（同比下降22.8%）。其中，2025年第四季度收入18.68亿元（同比增长10.2%），归母净利0.90亿元（同比增长28.4%）；2026年第一季度收入14.96亿元（同比下降3.1%），归母净利0.01亿元（同比下降98.4%）。

主要观点

跨境电商业务表现

• 跨境电商收入22.71亿元，同比增长12.1%，其中独立站收入9.31亿元，同比增长13.7%，占比提升0.6个百分点至41.0%。
• 2H独立站营收5.21亿元，同比增长15.7%，在电商平台生态变化的背景下，品牌力支撑下销售韧性凸显。
• 人体工学系列收入29.73亿元，同比增长4.0%，占家居制造业营收比例下降0.7个百分点至87.3%，显示新品类开拓成效显著。

海外仓业务发展

• 海外仓收入33.10亿元，同比增长36.6%，主要得益于新仓库容释放及自动化、信息化带来的作业效率和履约能力提升。
• 截至2025年，公司拥有20个自营海外仓，总面积67.23万平米，累计服务外贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件，同比增长约15%。
• 公司成为FedEx全球TOP50客户，9.3万平米Ellabell仓预计2025年底建成并投入使用。
• 海外仓与跨境电商业务协同发展，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于提升仓储网络的稳定性与利用效率。

毛利率与净利率变化

• 公司2025年毛利率下降1.9个百分点至27.3%，主要因低毛利率海外仓业务收入占比提升6.6个百分点。
• 分行业来看，家具制造毛利率下降0.8个百分点至42.3%，海外仓毛利率上升1.4个百分点至11.8%。
• 2026年第一季度毛利率同比增长2.7个百分点至28.6%，但净利率同比下降3.3个百分点至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比上升3.9个百分点至4.48%。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计公司2026-2028年归母净利分别为2.64/3.31/3.60亿元，同比增长2%/26%/9%。
• 当前股价对应PE估值为16/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争激烈；
• 原材料、海运费、汇率大幅波动；
• 关税政策变化。

资产与财务指标

• 货币资金在2025年有所下降，但整体流动资产与非流动资产比例保持稳定。
• 流动负债持续增加，资产负债率在2025年为63.62%，但预计未来逐步下降。
• 净资产收益率（ROE）在2025年降至6.96%，但预计未来有所回升。

投资建议与市场评级

• 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。
• 最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 营业收入逐年增长，但增速放缓；
• 归母净利润在2025年有所下降，预计未来将逐步回升；
• 毛利持续增长，但毛利率有所下降；
• 财务费用率因汇兑损失有所上升。

现金流量表

• 经营活动现金净流波动较大，2025年为1,125亿元；
• 投资活动现金净流为负，但预计未来逐步改善；
• 筹资活动现金净流波动，2026年预计为232亿元。

资产负债表

• 资产总计逐年增长，但增速有所放缓；
• 股东权益逐年增加，负债率有所下降。

比率分析

• 每股收益、每股净资产、每股经营现金净流等指标显示公司盈利能力逐步提升；
• 净资产收益率（ROE）预计未来有所回升；
• 总资产收益率（ROA）保持稳定；
• 投资评级与市场平均投资建议对照，显示市场对公司未来发展的信心逐步增强。