> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云基础设施服务总结 ## 核心内容 深信服（300454.SZ）作为国内网络安全及云计算领域的领先厂商，2026年上半年实现了显著的业绩增长，公司整体市场表现稳健，财务指标持续改善，AI相关业务成为重要增长点。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2026年上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85%；归母净利润2.31亿元，同比增长201.58%；扣非净利润1.79亿元，同比增长169.22%。其中，2026年第二季度收入23.71亿元，同比增长35.69%；归母净利润2.96亿元，同比增长1245.42%；扣非净利润2.60亿元，环比大幅增长。 - **业务增长动力**：云计算和网络安全业务共同驱动营收增长。云计算业务增长强劲，上半年收入22.12亿元，同比增长58.60%；网络安全业务逐步企稳回升，上半年收入15.87亿元，同比增长10.57%。 - **毛利率变化**：由于云业务收入占比提升，公司毛利率为60.89%，同比下降1.20个百分点。 - **费用控制显著**：公司通过费用管控，上半年期间费用率下降16.34个百分点，净利率提升至5.78%，为近五年最高。 - **AI驱动增长**：AI需求爆发带动云业务高速增长，同时AI安全平台等创新产品为网安业务带来新增量。 - **投资建议**：公司维持“增持-A”评级，预计2026-2028年EPS分别为1.83、2.33、2.89元，对应PE分别为65.8、51.8、41.7倍。 ## 关键信息 ### 市场数据（2026年8月21日） - 收盘价：120.60元/股 - 年内最高/最低价：188.00元/股 / 88.25元/股 - 流通A股：2.88亿股 - 总股本：4.32亿股 - 流通A股市值：347.33亿元 - 总市值：520.46亿元 ### 财务数据预测与估值（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 97.09 | 114.21 | 133.79 | | 归属母公司净利润（亿元） | 7.91 | 10.04 | 12.49 | | EPS（元） | 1.83 | 2.33 | 2.89 | | PE（倍） | 65.8 | 51.8 | 41.7 | | P/B（倍） | 5.0 | 4.6 | 4.2 | ### 财务比率（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------| | 毛利率（%） | 58.8 | 56.9 | 56.8 | | 净利率（%） | 8.1 | 8.8 | 9.3 | | ROE（%） | 7.6 | 8.8 | 9.9 | | ROIC（%） | 6.5 | 7.6 | 8.7 | | 资产负债率（%） | 40.8 | 41.6 | 37.6 | | 流动比率 | 1.9 | 1.8 | 2.0 | | 速动比率 | 1.0 | 0.9 | 1.2 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | | 应收账款周转率 | 10.8 | 12.8 | 13.8 | | 应付账款周转率 | 3.7 | 4.3 | 5.1 | ## 业务亮点 - **云计算业务**：超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，受益于全球VMware替代及AI存储需求旺盛。 - **网络安全业务**：下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品恢复增长，AI安全平台、安全托管服务、SASE等创新产品表现亮眼。 - **毛利率改善**：云业务因前期低价储备存货销售，带动毛利率提升至49.11%。 - **费用率下降**：公司通过费用管控显著降低期间费用率，提升净利率。 ## 风险提示 - 产品迭代不及预期 - 宏观经济下行风险 - 市场竞争加剧风险 ## 投资评级说明 - **公司评级**：增持-A（预计涨幅介于5%-15%之间） - **行业评级**：领先大市（预计涨幅超越行业基准10%以上） - **风险评级**：A（预计波动率小于等于行业基准） ## 分析师信息 - **盖斌赫**：执业登记编码 S0760522050003，邮箱 gaibinhe@sxzq.com - **邹昕宸**：执业登记编码 S0760526060002，邮箱 zouxinchen@sxzq.com ## 免责声明 本报告由山西证券股份有限公司发布，基于公开信息整理，不保证其准确性与完整性。投资有风险，入市需谨慎。报告内容仅供参考，不构成投资建议。