20250331-东证期货-2025Q2股指展望_叙事还是现实_抉择点到来_27页_2mb

2025Q2股指展望总结

核心内容概述

本报告由上海东证期货有限公司东证衍生品研究院宏观高级分析师王培丞撰写，分析了2025年第一季度中国及全球股市的表现，并对第二季度的市场走势进行了展望。报告指出，当前市场行情主要由风险偏好驱动，科技股表现突出，而顺周期板块相对低迷。同时，外部环境存在不确定性，如美国对华加征关税，内需修复仍面临挑战，财政政策和货币政策的调控方向也受到关注。

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一季度股市复盘

全球股市表现

• 全球股市呈现“反转效应”：2024年表现较好的市场在2025年普遍不佳，反之亦然。
• 中国股市表现优于全球，尤其是港股恒生科技指数大幅领先。

中国权益市场分化

• 港股 > 中概股 > A股。
• A股内部，小微盘股（如北证50、中证2000）大幅跑赢全A指数。
• 沪深300换手率低，中证2000换手率高，显示市场微观生态割裂。

资金流向

• 南向资金持续净流入，速度接近2021年水平。
• 被动资金（如ETF）在科技股上先赎回后追入，宽基ETF则持续流出，导致港股行情极端。

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宏观展望：从现实看政策

经济数据表现

• 量：供给端与需求端增速均高于2024全年，显示经济修复。
• 价：CPI和PPI仍未明显修复，社零增速维持在4%左右，对GDP支撑不足。

财政政策

• 财政靠前发力，中央积极，地方温和。
• 2025年赤字+专项债+特别国债组合较2024年增加2.9万亿，但仍不足。
• 新基建增速高，而老基建增速低，显示投资结构分化。
• 政府消费回升，但居民消费增速下降，政策补贴仍是推动消费的重要因素。

货币政策

• 央行未实施全面降准降息，但通过定向宽松（如消费贷、科创再贷款）进行调控。
• 货币政策需权衡汇率、空转压力及高质量发展目标，全面宽松空间有限。

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二季度股市展望

外部环境压力

• 美国对华关税可能继续加码，出口压力增大。
• 中国贸易顺差在2月已回归季节性水平，显示外需疲软。

内部修复承压

• 通胀低迷，企业毛利率修复困难。
• 一季度A股估值已接近历史均值，但尚未达到高点，需盈利上行来消化估值。

二季度观点

• 市场处于高位：阶段性风险大于机会，需警惕回调。
• 政策导向：慢牛长牛是监管核心诉求，市场难以深跌。
• 投资策略建议：
  • 建议增配红利类资产，减配科技股。
  • 市场回调后，低位再度买入科技股。
  • 股指方面，IH/IF在4月可能占优，可考虑与IM的多空对冲策略。
  • 5-6月或为低位布局机会的窗口期。

风险提示

• 特朗普关税大幅加码：可能对出口造成更大冲击。
• 房地产信用风险：一手房与二手房存在明显分化，二手房或继续下跌。

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估值分析

A股估值水平

• 长期估值中枢下行，不能简单用新兴市场扩张逻辑看待A股。
• 当前估值已修复至近十年均值，但距离历史高点仍有差距。
• 仅靠乐观叙事难以支撑估值进一步上行。

科技股估值

• 科技股ERP（股权风险溢价）出现拐点，但准绳仍存，需盈利改善支撑。

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未来展望与路径

2025年A股可能路径

• A股走出慢牛长牛格局，将吸引更多资金入市。
• 估值修复依赖盈利上行，全A的TTM EPS基本稳定，前瞻EPS仍处底部向上阶段。
• 低位布局机会需等待盈利兑现，建议关注回调后的配置时机。

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关键信息汇总

• 市场驱动：一季度行情由风险偏好主导，科技股表现强劲。
• 资金流向：南向资金持续流入，被动资金对港股科技股存在分歧。
• 经济修复：量端修复明显，价端仍低迷，出口承压，内需结构分化。
• 财政政策：中央积极，地方温和，赤字组合增量有限。
• 货币政策：结构性宽松为主，全面宽松空间受限。
• 二季度挑战：外部关税压力、盈利兑现压力、市场高位回调风险。
• 投资策略：增配红利，减配科技，关注低位布局机会。

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总结

2025年第一季度，中国股市在科技股的带领下表现强劲，但市场仍由情绪驱动，盈利改善不足。全球股市呈现反转效应，港股因南向资金和被动资金行为表现极端。国内经济修复在量上积极，但价端仍偏弱，出口承压，内需结构分化。财政政策靠前发力，但力度有限，货币政策以结构性宽松为主。二季度面临外部不确定性增加和内部盈利兑现压力，建议投资者关注估值回调后的低位机会，调整资产配置结构，以应对市场波动。