> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首华燃气2026年中期业绩总结 ## 核心内容 首华燃气在2026年上半年实现了显著的业绩增长，成为天然气行业的重要标的。公司营收达到17.47亿元，同比增长30.52%，归母净利润达到1.87亿元，同比增长2131.55%，显示出强劲的盈利修复能力和业务转型成果。 ## 主要观点 - **业绩显著增长**：2026年上半年公司实现营收17.47亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.87亿元，同比增长2131.55%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长2939.56%。Q2单季营收9.36亿元，同比增长43.99%，归母净利润1.33亿元，同比大幅扭亏。 - **盈利能力持续修复**：天然气业务毛利率提升至25.32%，销售净利率提升至15.65%，期间费用率降至3.49%。公司通过销价提升和成本优化，实现了单方经济性改善。 - **产建与销量稳步增长**：公司完钻24口、投产20口，天然气产量5.88亿立方米，同比增长39%；销售量8.01亿立方米，同比增长25%。通过技术进步和新工艺应用，举升耗气量降低17%-33%。 - **产业链协同增强**：控股子公司永和伟润所属永西连接线管道输气量5.29亿立方米，同比增长13%。公司已着手扩建桑壁站，提升上载能力。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元（+257.04%）、8.02亿元（+32.62%）、8.98亿元（+12.00%），EPS分别为1.57元、2.08元、2.33元。公司具备较强资源基础与持续迭代的开发技术优势，预计未来三年归母净利润复合增长率为74.39%。 - **估值与投资建议**：给予2027年15xPE，对应目标价为31.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：包括天然气勘探及开发风险、政策风险、价格波动风险及合同权益与商誉余额较高的风险。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026H1**：营收17.47亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.87亿元，同比增长2131.55%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长2939.56%。 - **2025A**：营收28.15亿元，同比增长123.82%；归母净利润169亿元。 - **2026E**：营收34.70亿元，同比增长23.30%；归母净利润605亿元。 - **2027E**：营收41.48亿元，同比增长19.54%；归母净利润802亿元。 - **2028E**：营收47.50亿元，同比增长14.52%；归母净利润898亿元。 ### 成本与费用 - **单方成本优化**：上游生产板块销售价格约2.22元/方，同比提升0.16元/方；单方油气资产折耗约0.71元/方，同比减少0.22元/方。 - **费用率下降**：期间费用率降至3.49%，其中财务费用率降至0.94%，有息负债由年初17亿元降至7亿元，资产负债率由20%降至8%。 ### 业务发展 - **天然气开采**：公司通过与中油煤签署产品分成合作合同，获得石楼西区块30年勘探开发权，设计开发规模约35亿方/年。 - **代输增压业务**：通过收购永和伟润，布局天然气代输增压业务，依托永西连接线管道实现天然气上载外输。 - **销售业务**：通过下属销售子公司开展天然气分销，覆盖城市民用、工业、化工等多元终端客户。 ### 技术与管理 - **技术创新**：联合科研机构创新应用全新气动力管柱新工艺，提升5口试验井日产气量20%-46%，降低举升耗气量17%-33%。 - **股权激励计划**：2024-2026年推出股权激励计划，绑定核心团队，强化经营目标兑现。 ## 附录 ### 可比公司估值 - **2026-2028年平均PE**：11、10、9x。 - **首华燃气估值**：2027年15xPE，对应目标价31.20元。 ### 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2,815 | 3,470 | 4,149 | 4,751 | | 增长率 | 82.06% | 23.30% | 19.54% | 14.52% | | 归属母公司净利润（百万元） | 169 | 605 | 802 | 898 | | 增长率 | 123.82% | 257.04% | 32.62% | 12.00% | | 每股收益EPS（元） | 0.62 | 1.57 | 2.08 | 2.33 | | 净资产收益率ROE | 6.89% | 20.56% | 21.43% | 19.35% | | PE | 22.87 | 15.73 | 11.86 | 10.59 | | PB | 1.68 | 3.24 | 2.54 | 2.05 | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 17.09% | 23.39% | 28.35% | 30.69% | | 三费率 | 7.38% | 3.70% | 3.66% | 3.76% | | 净利率 | 10.76% | 21.24% | 25.77% | 27.79% | | ROE | 6.89% | 20.56% | 21.43% | 19.35% | | ROA | 3.57% | 8.06% | 10.30% | 10.86% | | ROIC | 6.80% | 11.45% | 14.32% | 14.23% | | EBITDA/销售收入 | 49.59% | 50.17% | 51.27% | 51.15% | ### 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 ## 风险提示 - 天然气勘探及开发风险 - 天然气政策风险 - 天然气价格波动风险 - 合同权益及商誉余额较高的风险 ## 公司背景与转型 - **公司历史**：首华燃气科技（上海）股份有限公司成立于2003年，前身为上海沃施园艺用品制造有限公司，2015年上市后战略转型。 - **战略转型**：2018年收购中海沃邦，切入煤层气赛道；2023年底彻底剥离园艺业务；2024年收购永和伟润，完善天然气产业链；2026年完成控股股东变更，聚焦煤层气勘探开发与天然气管输业务。 ## 业务结构 | 业务 | 具体情况 | |-------|---------| | 天然气开采 | 与中油煤签署PSC合同，取得石楼西区块勘探开发权，设计开发规模约35亿方/年 | | 天然气代输增压 | 收购永和伟润，布局代输增压业务，依托永西连接线管道实现上载外输 | | 天然气销售 | 通过下属销售子公司开展分销，覆盖多元终端客户 | ## 股权激励计划 | 年份 | 授予总量 | 激励对象 | 归属安排 | 公司业绩考核 | |------|----------|----------|----------|--------------| | 2024年 | 1,431.00万股 | 公司及子公司核心岗位、业务/技术骨干、关键岗位员工 | 分3期归属 | 营收增速目标40%、触发30% | | 2025年 | 178.25万股 | 董事、高管及公司其他核心岗位、业务/技术骨干、关键岗位员工 | 分2期归属 | 营收目标25.3亿元、触发23.0亿元 | | 2026年 | 736.25万股 | 董事、高管及公司业务/技术骨干、关键/核心岗位员工 | 分2期行权 | 营收/净利润二选一达标 | ## 附表：财务预测与估值 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,815 | 3,470 | 4,149 | 4,751 | | 营业成本 | 2,333 | 2,659 | 2,972 | 3,293 | | 营业税金及附加 | 62 | 76 | 91 | 104 | | 销售费用 | 4 | 5 | 6 | 7 | | 管理费用 | 84 | 104 | 124 | 142 | | 财务费用 | 119 | 19 | 22 | 30 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 11 | 14 | 17 | 19 | | 公允价值变动损益 | -2 | 0 | 0 | 0 | | 其他经营损益 | 161 | 208 | 249 | 285 | | 营业利润 | 386 | 826 | 1,194 | 1,474 | | 其他非经营损益 | -6 | -6 | -6 | -6 | | 利润总额 | 379 | 819 | 1,188 | 1,467 | | 所得税 | 77 | 82 | 119 | 147 | | 净利润 | 303 | 737 | 1,069 | 1,320 | | 少数股东损益 | 134 | 133 | 267 | 423 | | 归属母公司股东净利润 | 169 | 605 | 802 | 898 |