20260408-华创证券-_华创交运_航空强国月报_第2期_三大航披露年报_油价下跌迎来反弹机会_继续看好国产大飞机产业链核心标的_11页_1mb

华创交运|航空强国月报（第2期）总结

一、航空运输核心内容

1. 财务表现

• 2025年业绩：
  • 南航实现归母净利8.6亿元，同比扭亏，扣非净利1.5亿元；
  • 东航归母净利-16.3亿元，同比减亏25.9亿元；
  • 国航归母净利-17.7亿元，同比增亏15.3亿元。
• 收入情况：
  • 南航（1822.6亿元，同比+4.6%）> 国航（1714.8亿元，同比+2.9%）> 东航（1399.4亿元，同比+5.9%）。
• 成本情况：
  • 航油成本同比下降，南航（-4.5%）、东航（-4.0%）、国航（-6.8%）；
  • 单位座公里扣油成本：国航（0.306元，同比+4.4%）、南航（0.288元，同比持平）、东航（0.281元，同比+2.9%）。

2. 经营数据

• ASK增速：东航（6.7%）> 南航（6.4%）> 国航（3.2%）；
• RPK增速：东航（10.7%）> 南航（8.2%）> 国航（5.9%）；
• 客座率：东航（85.9%，同比+3.0%）> 南航（85.7%，同比+1.4%）> 国航（81.9%，同比+2.0%）。

3. 机队引进计划

• 2026年三大航合计机队净增增速为2.4%；
• 2025-2028年CAGR为4.1%；
• 国航：2026-2028年机队净增分别为20、49、59架，增速分别为2.1%、5.0%、5.7%；
• 南航：2026-2028年机队净增分别为16、66、50架，增速分别为1.6%、6.7%、4.7%；
• 东航：2026-2028年机队净增分别为29、53、6架，增速分别为3.5%、6.2%、0.7%。

4. 油价与成本压力

• 4月国内航煤综采价格上涨74%，同比上涨73%，对航司成本构成压力；
• 燃油附加费上调：800公里以下航线每航段60元，800公里以上航线每航段120元，部分缓解成本压力；
• 美伊局势缓和，油价下跌，预计催化航空股反弹。

5. 投资建议

• 短期：受航油成本上升影响，航空股已大幅调整；
• 中期：油价下跌带来反弹机会，重点推荐三大航（国航、南航、东航）；
• 其他推荐标的：华夏航空（支线市场龙头）、春秋航空（低成本航空龙头）、润贝航科（航材供应链龙头）。

二、航空制造核心内容

1. 国产大飞机动态

• C919列入“十五五”规划，成为新产业新赛道重点；
• 三大航计划2026年引进33架C919，较2025年实际交付量翻倍；
• 东航技术获C919 APU维修许可证，具备原厂级维修资质，将提升国产大飞机运营效率与成本控制能力。

2. 国内产业链标的动态

• 航发动力：
  • 2025年营收463.31亿元，同比-3.23%；
  • 归母净利6.34亿元，同比-26.27%；
  • 主要受产品交付不及预期及财务费用增加影响。
• 航发控制：
  • 2025年营收51.7亿元，同比-5.6%；
  • 归母净利3.3亿元，同比-55.4%；
  • 经营现金流改善，全年现金流量净额达9.4亿元。
• 航发科技：
  • 2025年营收43.23亿元，同比+12.27%；
  • 归母净利6,087.7万元，同比-11.51%；
  • 主要受内贸需求下降影响，但外贸业务增长显著。
• 中航高科：
  • 2025年营收50.08亿元，同比-1.27%；
  • 归母净利10.31亿元，同比-10.57%；
  • 主要因研发投入增加及产品结构变化。
• 中航西飞：
  • 2025年营收410.14亿元，同比-5.1%；
  • 归母净利11.51亿元，同比+12.49%；
  • 作为C919核心机体结构供应商，产能提速显著。

3. 投资建议

• 商发产业链：
  • 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制；
  • 合金基础件供应商：推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技；
  • 原材料供应商：关注中航高科。
• 机体结构：推荐中航西飞，受益于C919规模化生产。
• 航空服务：关注润贝航科，具备分销与自研双轮驱动优势。

三、海外视角

1. 航空运输

• 美国四航司Q4业绩：受政府停摆影响，客座率及座英里收入均出现负增长；
  • 美国航空（客座率82.7%，同比-2.2%）、达美（82.0%，同比-2.0%）、美联航（81.9%，同比-0.4%）、美西南（77.2%，同比-2.0%）；
  • 经调整净利均下降，美国航空下滑最严重（-82.6%）。

2. 航空制造

• 波音与空客交付及订单情况：
  • 波音2026年1-2月交付97架飞机，同比+9%；
  • 空客同期交付54架飞机，同比-16.9%；
  • 波音在手订单6741架，空客8776架。
• GE航空航天：
  • 拟投资10亿美元提升LEAP发动机产能；
  • 重点投资高压涡轮耐久性套件和反向引气系统，以满足波音737 MAX与空客A320系列需求。

四、风险提示

• 油价大幅提升；
• 经济增速不及预期；
• 研发进度不达预期；
• 适航取证时点不确定。

五、附：系列研究推荐

• 【华创交运|深度】万泽股份：航发与燃机双轮驱动；
• 【华创交运|深度】中航西飞：鲲鹏凌云、振翼西飞；
• 【华创交运|深度】航发控制：全谱系航发控制系统龙头；
• 【华创交运|深度】华夏航空：深耕支线市场，拓展末梢网络；
• 【华创交运|深度】润贝航科：航材供应链龙头。