> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创交运|航空强国月报（第2期）总结 ## 一、航空运输核心内容 ### 1. 财务表现 - **2025年业绩**： - 南航实现归母净利8.6亿元，同比扭亏，扣非净利1.5亿元； - 东航归母净利-16.3亿元，同比减亏25.9亿元； - 国航归母净利-17.7亿元，同比增亏15.3亿元。 - **收入情况**： - 南航（1822.6亿元，同比+4.6%）> 国航（1714.8亿元，同比+2.9%）> 东航（1399.4亿元，同比+5.9%）。 - **成本情况**： - 航油成本同比下降，南航（-4.5%）、东航（-4.0%）、国航（-6.8%）； - 单位座公里扣油成本：国航（0.306元，同比+4.4%）、南航（0.288元，同比持平）、东航（0.281元，同比+2.9%）。 ### 2. 经营数据 - **ASK增速**：东航（6.7%）> 南航（6.4%）> 国航（3.2%）； - **RPK增速**：东航（10.7%）> 南航（8.2%）> 国航（5.9%）； - **客座率**：东航（85.9%，同比+3.0%）> 南航（85.7%，同比+1.4%）> 国航（81.9%，同比+2.0%）。 ### 3. 机队引进计划 - **2026年三大航合计机队净增增速为2.4%**； - **2025-2028年CAGR为4.1%**； - **国航**：2026-2028年机队净增分别为20、49、59架，增速分别为2.1%、5.0%、5.7%； - **南航**：2026-2028年机队净增分别为16、66、50架，增速分别为1.6%、6.7%、4.7%； - **东航**：2026-2028年机队净增分别为29、53、6架，增速分别为3.5%、6.2%、0.7%。 ### 4. 油价与成本压力 - **4月国内航煤综采价格**上涨74%，同比上涨73%，对航司成本构成压力； - **燃油附加费上调**：800公里以下航线每航段60元，800公里以上航线每航段120元，部分缓解成本压力； - **美伊局势缓和**，油价下跌，预计催化航空股反弹。 ### 5. 投资建议 - **短期**：受航油成本上升影响，航空股已大幅调整； - **中期**：油价下跌带来反弹机会，重点推荐三大航（国航、南航、东航）； - **其他推荐标的**：华夏航空（支线市场龙头）、春秋航空（低成本航空龙头）、润贝航科（航材供应链龙头）。 --- ## 二、航空制造核心内容 ### 1. 国产大飞机动态 - **C919列入“十五五”规划**，成为新产业新赛道重点； - **三大航计划2026年引进33架C919**，较2025年实际交付量翻倍； - **东航技术获C919 APU维修许可证**，具备原厂级维修资质，将提升国产大飞机运营效率与成本控制能力。 ### 2. 国内产业链标的动态 - **航发动力**： - 2025年营收463.31亿元，同比-3.23%； - 归母净利6.34亿元，同比-26.27%； - 主要受产品交付不及预期及财务费用增加影响。 - **航发控制**： - 2025年营收51.7亿元，同比-5.6%； - 归母净利3.3亿元，同比-55.4%； - 经营现金流改善，全年现金流量净额达9.4亿元。 - **航发科技**： - 2025年营收43.23亿元，同比+12.27%； - 归母净利6,087.7万元，同比-11.51%； - 主要受内贸需求下降影响，但外贸业务增长显著。 - **中航高科**： - 2025年营收50.08亿元，同比-1.27%； - 归母净利10.31亿元，同比-10.57%； - 主要因研发投入增加及产品结构变化。 - **中航西飞**： - 2025年营收410.14亿元，同比-5.1%； - 归母净利11.51亿元，同比+12.49%； - 作为C919核心机体结构供应商，产能提速显著。 ### 3. 投资建议 - **商发产业链**： - 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制； - 合金基础件供应商：推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技； - 原材料供应商：关注中航高科。 - **机体结构**：推荐中航西飞，受益于C919规模化生产。 - **航空服务**：关注润贝航科，具备分销与自研双轮驱动优势。 --- ## 三、海外视角 ### 1. 航空运输 - **美国四航司Q4业绩**：受政府停摆影响，客座率及座英里收入均出现负增长； - 美国航空（客座率82.7%，同比-2.2%）、达美（82.0%，同比-2.0%）、美联航（81.9%，同比-0.4%）、美西南（77.2%，同比-2.0%）； - 经调整净利均下降，美国航空下滑最严重（-82.6%）。 ### 2. 航空制造 - **波音与空客交付及订单情况**： - 波音2026年1-2月交付97架飞机，同比+9%； - 空客同期交付54架飞机，同比-16.9%； - 波音在手订单6741架，空客8776架。 - **GE航空航天**： - 拟投资10亿美元提升LEAP发动机产能； - 重点投资高压涡轮耐久性套件和反向引气系统，以满足波音737 MAX与空客A320系列需求。 --- ## 四、风险提示 - 油价大幅提升； - 经济增速不及预期； - 研发进度不达预期； - 适航取证时点不确定。 --- ## 五、附：系列研究推荐 - 【华创交运|深度】万泽股份：航发与燃机双轮驱动； - 【华创交运|深度】中航西飞：鲲鹏凌云、振翼西飞； - 【华创交运|深度】航发控制：全谱系航发控制系统龙头； - 【华创交运|深度】华夏航空：深耕支线市场，拓展末梢网络； - 【华创交运|深度】润贝航科：航材供应链龙头。