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光期研究 大类资产策略6月报总结

核心内容

本报告由赵复初撰写，发布于2026年5月31日，分析了当前全球主要市场的宏观经济环境与大类资产表现，重点关注美国非农就业数据及市场对美联储政策走向的预期。

主要观点

1. 海外宏观：滞胀交易重新升温

• 美国经济动能走弱：一季度GDP增速下修至1.6%，显示经济增长放缓，消费与投资动能减弱，但AI相关设备投资与知识产权投资仍保持增长。
• 通胀高企：4月PCE物价指数同比上涨3.8%，核心PCE达3.3%，能源价格上涨是主要推手，通胀压力向更广泛领域蔓延。
• 美联储政策困境：新任主席沃什面临加息或降息的两难选择，若点阵图暗示年内无降息甚至加息，可能引发市场剧烈波动。
• 美欧货币政策分化：美联储倾向维持紧缩政策，而欧洲央行正从观望转向紧缩，6月加息概率达91%，年内预计加息2-3次。

2. 大类资产表现

• 债市承压：长端美债收益率攀升至5.11%，创2007年以来新高，但月末波动率下降，收益率阶段性回落。
• 国内债市：5月利率平稳运行，长端利率低位震荡，10年期国债收益率核心运行区间为1.70%-1.90%。
• 汇率波动：美元指数上涨0.86%，人民币逆势上涨，突破6.78创三年新高。
• 股市反弹：海外股市在AI科技板块带动下反弹，亚洲股指受地缘冲突和美债利率上行拖累表现承压。
• 原油市场：油价震荡下行，受美伊和谈预期影响，供给担忧对价格支撑减弱。
• 贵金属承压：金价回落，滞胀预期与加息预期压制黄金需求。

关键信息

3. 下周关注重点

• 非农就业数据：6月5日发布的5月非农报告将成为市场关注焦点，若数据不及预期可能强化滞胀交易。

4. 大类资产配置策略

5. 中东局势与油价变化

• 霍尔木兹海峡封锁：供应中断预期从“暂时性冲击”升级为“结构性永久改变”，替代管道仅能满足650万桶/日，远低于缺口。
• 油价中枢抬升：市场开始定价油价中枢永久抬升，即使后期油价回落，价格底部可能仍高于封锁前水平。

6. 美国经济数据

• GDP下修：一季度美国实际GDP年化增速下修至1.6%，较初值2.0%下调0.4个百分点。
• 消费与库存投资：服务消费与库存投资双双下调，显示经济动能减弱。
• 非农就业：新增非农就业人数连续超预期，但失业率维持不变，劳动参与率走低，薪资增速放缓。
• 消费者信心：密歇根大学5月消费者信心指数降至44.8，创1952年以来新低，通胀预期同步攀升。

7. 美联储与欧洲央行货币政策对比

• 沃什 vs. 鲍威尔：
  • 决策哲学：沃什更倾向于基于经济趋势进行前瞻性判断，而鲍威尔更依赖数据。
  • 通胀目标：沃什倾向于使用截尾均值PCE作为通胀目标，而鲍威尔使用核心PCE。

总结

本报告指出，当前全球市场正面临滞胀交易重新升温的压力，美国经济动能减弱与通胀高企并存，美联储在紧缩与宽松之间面临两难抉择。美欧货币政策均趋于鹰派，但美联储的决策更为复杂。债市与股市表现分化，美元指数偏强运行，人民币逆势上涨。原油市场受地缘冲突与需求前景影响震荡下行，贵金属承压。未来需重点关注非农就业数据，以及美伊谈判进展对油价和市场情绪的影响。