> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要分析了近期港股、美股市场表现及部分重点公司动态。内容涵盖市场走势、板块表现、宏观经济数据、商品价格变动、汇率情况，以及对拼多多（PDD.US）的业务调整与财务预测。 --- ## 市场走势分析 ### 港股表现 - **三大指数齐跌**：恒生指数下跌0.38%，国企指数下跌0.38%，恒生科技指数下跌1.61%。 - **AI板块承压**：AI相关概念股普遍下跌，如海清智元（1392.HK）下跌11.13%，智谱（2513.HK）下跌10.02%，迅策（3317.HK）下跌7.42%等。 - **铜矿与油气板块走强**：铜矿股领涨，洛阳钼业（3993.HK）上涨7.57%，五矿资源（1208.HK）上涨5.42%，江西铜业股份（358.HK）上涨4.92%等。石油股亦表现强劲，中海油田服务（2883.HK）上涨6.62%，昆仑能源（135.HK）上涨4.99%等。 ### 美股表现 - **三大指数集体下跌**：道指下跌1.18%，标普500指数下跌0.58%，纳斯达克综合指数下跌0.32%。 - **费城半导体指数上涨**：逆势上涨1.30%，显示资金对人工智能芯片链条仍保持偏好。 --- ## 宏观经济与商品市场动态 - **油价上涨**：受也门胡塞武装袭击沙特能源设施影响，国际油价大幅上升，布伦特原油逼近100美元/桶，WTI原油上涨约1.40%。 - **通胀担忧加剧**：油价上涨引发市场对通胀的担忧，现货黄金价格承压，交投于4,430美元/盎司附近。 - **黄金前景**：尽管短期承压，但中长期来看，央行购金加速、全球黄金ETF持仓净增等支撑逻辑未变，预计9月金价将高位震荡。 - **CPI数据影响**：美国8月CPI数据将成为验证本月美联储加息概率是否超过50%的关键节点。 - **超强厄尔尼诺现象**：预计持续至2027年2月，农产品定价由需求驱动转向供给收缩驱动。 --- ## 公司点评：拼多多（PDD.US） ### 业绩表现 - **2026年第二季度利润略超预期**：总收入为1,124亿元，同比增长8%，其中在线营销及其他收入同比增长3%，好于市场预期；交易服务收入同比增速放缓至13%，低于市场预期6%。 - **经调整净利润下降**：经调整净利润为285亿元，同比下降13%，但略高于市场预期2%。 - **现金储备充足**：截至6月，账面净现金为4,564亿元，同比增长18%，较去年底增长8%。 ### 业务调整 - **TEMU业务受海外监管影响**：欧盟自2026年7月1日起取消150欧元关税豁免，TEMU低价小商品订单模型受到冲击。 - **供应链调整**：公司正在加快本地仓储与物流建设，拓展本地商户，提升本地商品供给能力。 ### 战略方向 - **坚持供应链建设战略**：公司继续推进“千亿扶持计划”，支持产业带、白牌商家及农产品商家。 - **自营品牌“新拼姆”上线**：首批自营商品预计在2026年第三季度上线，整合拼多多与TEMU的供应链资源，目标为三年再造一个拼多多。 - **不投入即时零售**：资源集中于优势领域，如供应链和自营品牌。 ### 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年总收入同比增长9%，其中在线营销及其他服务增长3%，交易服务增长14%。 - **净利润预测**：预计全年经调整净利润同比下降4%至1,032亿元，利润率维持在22%。 - **估值调整**：基于互联网板块估值变化及公司前景，给予9倍2026年市盈率，目标价调整至97美元（前值117美元），维持增持评级。 --- ## 风险提示 - 消费疲弱预期 - 国内电商竞争加剧 - 利润波动可能大于预期 --- ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 --- ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能包含不准确或不完整信息，国投证券国际及其关联方不对此承担任何责任。投资者应自行判断并咨询专业意见。 --- ## 公司评级体系 - **买入**：预期未来6个月投资收益率15%以上 - **增持**：预期未来6个月投资收益率5%至15% - **中性**：预期未来6个月投资收益率-5%至5% - **减持**：预期未来6个月投资收益率-5%至-15% - **卖出**：预期未来6个月投资收益率-15%以下 --- ## 规范性披露 - 分析员及其联系人未担任报告提及公司的董事或高级职员。 - 分析员及其联系人未拥有报告提及公司的财务权益。 - 国投证券国际对报告提及公司财务权益占比低于1%或无权益。 ---