> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从价格（结构）的确定性看资产变化 —— 2026年一季度经济与市场展望 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年一季度经济与市场趋势，重点关注价格结构变化对资产（股票、债券）的影响。报告从长期利率构成、股指拆分、价格变化的确定性、供需端对价格的支撑等方面展开，为投资者提供市场判断依据。 --- ## 长期利率构成因子分析 ### 1. 长期利率的拆解 - 长期利率主要由**期限溢价**、**通胀预期**、**实际利率**等因子构成。 - **期限溢价**是近一年内决定长期利率升降的主要因素。 ### 2. 期限溢价现状 - 当前期限溢价处于历史正常区域下限（30-40BP）。 - 若期限溢价回归中性水平（60-70BP），将对市场产生重要影响。 ### 3. 期限溢价与股指PE的关系 - 股指PE与长期利率的期限溢价呈正相关。 - 期限溢价回升将对PE形成支撑，防止其反向回落。 --- ## 股指构成因子分析 ### 1. 股指拆分：PE与EPS - 股指可拆分为**PE（估值）**和**EPS（盈利）**。 - **PE**处于近十年高位，是否回落是市场关注焦点。 - **EPS**已出现触底迹象，能否回升是市场关注焦点。 ### 2. EPS与PPI、（PPI-CPI）关系 - EPS走势与PPI及（PPI-CPI）剪刀差密切相关。 - PPI作为企业盈利的主要影响变量，（PPI-CPI）反映企业收益与成本的差距，对EPS有显著影响。 --- ## 价格变化的确定性 ### 1. 未来6个月物价走势预测 - **PPI**和**CPI**的环比平均增速预计略高于历史水平（0.05%）。 - 地缘政治冲突可能导致3-5月**石油价格**上涨10%/月，从而推高CPI与PPI环比约0.1%和0.2%。 ### 2. 剪刀差的放大 - 2026年**二季度**，（PPI-CPI）剪刀差将转正。 - 剪刀差扩大有助于提升通胀预期与期限溢价，支撑资产价格。 --- ## 供需端对价格的支撑 ### 1. 供给端：反内卷政策 - 行业利润率改善依赖**行政化控产**政策，短期内见效快但不治本。 - 重点行业包括**多晶硅/光伏、煤炭/动力煤、钢铁、锂矿/锂盐、水泥、电解铝、稀土**等，这些行业在PPI中的权重占比预计超过30%。 - 政策手段包括**产量控制、价格引导、环保标准、行业自律**等。 ### 2. 需求端：房地产与基建 - **房地产需求**：刚性需求（结婚适龄人口）稳定，改善型需求（40-45岁人口，特别是公务员群体）有望提升。 - **基建投资**：政府将**稳投资**作为重点工作，预计财政政策力度全年持平，但节奏前置。 - 基数效应有助于各类投资同比增速企稳回升。 --- ## 市场展望与投资建议 - **股票市场**：关注**行业利润率变化**，尤其是受控产政策影响较大的行业。 - **债券市场**：若PPI回升、剪刀差扩大，**通胀预期与期限溢价**将支撑债券价格。 - **不确定性**：海外市场动荡可能带来一定风险。 --- ## 投资评级说明 - 投资评级基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对市场代表性指数的涨跌幅。 - A股市场以**沪深300指数**为基准，其他市场有相应基准指数。 --- ## 分析师承诺与重要声明 - 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。 - 报告仅供客户使用，未经授权不得复制、使用或传播。 - 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。