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从价格（结构）的确定性看资产变化 —— 2026年一季度经济与市场展望

核心内容概述

本报告分析了2026年一季度经济与市场趋势，重点关注价格结构变化对资产（股票、债券）的影响。报告从长期利率构成、股指拆分、价格变化的确定性、供需端对价格的支撑等方面展开，为投资者提供市场判断依据。

长期利率构成因子分析

1. 长期利率的拆解

• 长期利率主要由期限溢价、通胀预期、实际利率等因子构成。
• 期限溢价是近一年内决定长期利率升降的主要因素。

2. 期限溢价现状

• 当前期限溢价处于历史正常区域下限（30-40BP）。
• 若期限溢价回归中性水平（60-70BP），将对市场产生重要影响。

3. 期限溢价与股指PE的关系

• 股指PE与长期利率的期限溢价呈正相关。
• 期限溢价回升将对PE形成支撑，防止其反向回落。

股指构成因子分析

1. 股指拆分：PE与EPS

• 股指可拆分为PE（估值）和EPS（盈利）。
• PE处于近十年高位，是否回落是市场关注焦点。
• EPS已出现触底迹象，能否回升是市场关注焦点。

2. EPS与PPI、（PPI-CPI）关系

• EPS走势与PPI及（PPI-CPI）剪刀差密切相关。
• PPI作为企业盈利的主要影响变量，（PPI-CPI）反映企业收益与成本的差距，对EPS有显著影响。

价格变化的确定性

1. 未来6个月物价走势预测

• PPI和CPI的环比平均增速预计略高于历史水平（0.05%）。
• 地缘政治冲突可能导致3-5月石油价格上涨10%/月，从而推高CPI与PPI环比约0.1%和0.2%。

2. 剪刀差的放大

• 2026年二季度，（PPI-CPI）剪刀差将转正。
• 剪刀差扩大有助于提升通胀预期与期限溢价，支撑资产价格。

供需端对价格的支撑

1. 供给端：反内卷政策

• 行业利润率改善依赖行政化控产政策，短期内见效快但不治本。
• 重点行业包括多晶硅/光伏、煤炭/动力煤、钢铁、锂矿/锂盐、水泥、电解铝、稀土等，这些行业在PPI中的权重占比预计超过30%。
• 政策手段包括产量控制、价格引导、环保标准、行业自律等。

2. 需求端：房地产与基建

• 房地产需求：刚性需求（结婚适龄人口）稳定，改善型需求（40-45岁人口，特别是公务员群体）有望提升。
• 基建投资：政府将稳投资作为重点工作，预计财政政策力度全年持平，但节奏前置。
• 基数效应有助于各类投资同比增速企稳回升。

市场展望与投资建议

• 股票市场：关注行业利润率变化，尤其是受控产政策影响较大的行业。
• 债券市场：若PPI回升、剪刀差扩大，通胀预期与期限溢价将支撑债券价格。
• 不确定性：海外市场动荡可能带来一定风险。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对市场代表性指数的涨跌幅。
• A股市场以沪深300指数为基准，其他市场有相应基准指数。

分析师承诺与重要声明

• 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。
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