20141203-农银国际证券-Railway_Transport_Sector_New_Silk_Road__strategy_to_propel_growth_14页_3mb

铁路运输行业分析总结

核心内容概述

本文档分析了2014年12月中国铁路运输行业及主要企业的表现，包括行业评级、主要财务指标、增长预期、估值分析以及“一带一路”战略对行业的影响。整体来看，铁路运输行业被评级为“Overweight”，即超配，分析师认为该行业具备增长潜力，特别是受益于海外投资和“一带一路”计划。

主要观点与关键信息

行业概况

• 行业估值：

  • 平均15倍市盈率（P/E）为10.51
  • 平均15倍市净率（P/B）为1.56
  • 平均15倍股息收益率为2.13%

• 行业增长：

  • 2014年前三季度，中国铁路固定资产投资增长25.10%，铁路基础设施投资增长11.06%
  • 2014年前三季度，CRCC（1186 HK）净利润增长5.22%，CRG（390 HK）增长12.70%，CSR（1766 HK）增长58.33%，ZCSR（3898 HK）增长105.89%

• 行业表现：

  • 1个月：6.31%（绝对） vs 4.93%（相对）
  • 3个月：23.46%（绝对） vs 27.08%（相对）
  • 6个月：43.19%（绝对） vs 40.20%（相对）
  • 12个月：13.99%（绝对） vs 14.80%（相对）

• “一带一路”战略：

  • 中国提出“一带一路”战略（即“新丝绸之路”计划），旨在通过技术与资金支持促进沿线国家的经济合作。
  • 预计未来五年，中国将投资大量资金用于运输基础设施、电厂和电信设施。
  • 中国铁路建设公司预计将在这些国家获得大量海外建设订单，成为未来增长的驱动力。

• 国内铁路展望：

  • 2014年，中国铁路总公司（CRC）启动64个新项目，总投资约1046亿元人民币，主要集中在中东部地区。
  • 2014年前三季度，新启动的铁路项目包括内蒙至中部中国煤炭运输铁路（约1800公里，投资约193亿元）以及4条客运铁路（投资约283亿元）。
  • 预计国内铁路投资在2014年后将放缓，因为基数较高。

企业评级与展望

• CRCC（1186 HK）：

  • 评级：BUY（买入）
  • 9M14海外新合同金额为16亿元人民币，占公司新合同价值的20.3%
  • 估值目标价：HK$10.29，基于9倍FY15E市盈率
  • FY14E市盈率：7.46，FY15E市盈率：6.62
  • FY14E市净率：0.98，FY15E市净率：0.87
  • 股息收益率：FY14E为2.01%，FY15E为2.27%

• CRG（390 HK）：

  • 评级：BUY（买入）
  • FY14E净利润率提升至7.81%，较2013年增长0.66个百分点
  • 估值目标价：HK$6.16，基于9倍FY15E市盈率
  • FY14E市盈率：8.95，FY15E市盈率：8.04
  • FY14E市净率：0.98，FY15E市净率：0.89
  • 股息收益率：FY14E为1.68%，FY15E为1.87%

• CSR（1766 HK）：

  • 评级：BUY（买入）
  • 预计2015年动车组交付将按计划进行，同时“一带一路”基金将推动海外投资
  • 估值目标价：HK$10.34，基于18倍FY15E市盈率
  • FY14E市盈率：15.69，FY15E市盈率：13.75
  • FY14E市净率：2.14，FY15E市净率：1.92
  • 股息收益率：FY14E为1.91%，FY15E为2.18%

• ZCSR（3898 HK）：

  • 评级：BUY（买入）
  • 作为CSR的子公司，ZCSR将受益于动车组和电气机车需求的增长
  • FY13年电气机车占比为54%，目标在2015年提升至60%
  • 估值目标价：HK$44.05，基于18倍FY15E市盈率
  • FY14E市盈率：15.21，FY15E市盈率：13.63
  • FY14E市净率：2.94，FY15E市净率：2.54
  • 股息收益率：FY14E为1.97%，FY15E为2.20%

风险因素

1. 国内铁路投资在高基数后可能放缓。
2. 海外扩张可能受到目标国家政治局势的影响。
3. 国际竞争对手可能带来市场压力。

估值与财务分析

• 行业平均：

  • FY14E市盈率：11.44
  • FY15E市盈率：11.94
  • FY14E市净率：1.12
  • FY15E市净率：1.01

• CRCC财务指标：

  • FY14E净利润：12,195百万人民币
  • FY15E净利润：13,753百万人民币
  • FY16E净利润：14,906百万人民币
  • FY14E市盈率：13.84，FY15E市盈率：13.97
  • FY14E市净率：7.24，FY15E市净率：8.17
  • ROAE：13.84%

• CRG财务指标：

  • FY14E净利润：11,756百万人民币
  • FY15E净利润：13,085百万人民币
  • FY16E净利润：14,788百万人民币
  • FY14E市盈率：11.56，FY15E市盈率：11.64
  • FY14E市净率：10.28，FY15E市净率：10.84
  • ROAE：10.28%

• CSR财务指标：

  • FY14E净利润：13,753百万人民币
  • FY15E净利润：14,906百万人民币
  • FY16E净利润：16,275百万人民币
  • FY14E市盈率：14.11，FY15E市盈率：18.88
  • FY14E市净率：19.27，FY15E市净率：21.41
  • ROAE：11.30%

• ZCSR财务指标：

  • FY14E净利润：14,906百万人民币
  • FY15E净利润：16,275百万人民币
  • FY16E净利润：18,887百万人民币
  • FY14E市盈率：21.00，FY15E市盈率：23.21
  • FY14E市净率：21.00，FY15E市净率：21.70
  • ROAE：8.23%

总结

文档指出，随着“一带一路”战略的推进，中国铁路运输行业有望获得显著增长，特别是海外建设方面。分析师认为，CRCC、CRG、CSR和ZCSR等主要企业将在未来几年中受益于该战略带来的投资机遇，因此维持“BUY”评级。尽管国内铁路投资可能在2014年后放缓，但海外项目的加速将抵消这一影响。同时，文档提供了详细的财务数据和估值信息，帮助投资者评估各公司的表现和未来潜力。