> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百润股份（002568.SZ）2026年上半年业绩总结 ## 核心内容 百润股份于2026年上半年公布了其财务业绩，显示公司整体表现稳健，收入与利润均实现同比增长，且第二季度增速环比提升。公司2026H1营业收入为16.6亿元，同比增长11.3%；归母净利润为4.8亿元，同比增长23.1%；扣非归母净利润为4.5亿元，同比增长27.3%。2026Q2营业收入8.6亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.6亿元，同比增长26.3%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长37.1%。业绩基本落在业绩预告区间中值附近。 ## 主要观点 - **收入增长提速**：得益于渠道数字化改革和新渠道拓展，尤其是零食渠道、数字零售、即时零售等的增长。 - **预调酒业务持续创新**：微醺系列口味扩充，清爽330系列完成0糖升级，强爽推出首款0糖茶酒，进一步增强产品竞争力。 - **威士忌业务稳步推进**：公司继续推进拓商和产品铺市，60万桶桶陈储备为其提供了先发优势。 - **净利率提升**：主要由所得税率下降所致，2026H1所得税率18.1%，同比下降8.8个百分点，推动归母净利率提升2.8个百分点至28.9%。 - **盈利预测上调**：由于税收优惠，公司小幅上调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为32.6/36.0/39.6亿元，同比增长10.8%/10.3%/10.1%；归母净利润分别为7.8/8.7/9.7亿元，同比增长22.1%/11.5%/11.5%。 ## 关键信息 ### 分业务表现 - **酒类产品**：2026H1收入14.3亿元，同比增长10.2%；销量同比增长7.8%，均价同比增长2.2%。 - **食用香精**：2026H1收入2.0亿元，同比增长15.7%。 ### 分渠道表现 - **线下渠道**：2026H1收入14.4亿元，同比增长9.8%。 - **数字零售渠道**：2026H1收入1.9亿元，同比增长19.7%。 - **经销商增长**：截至2026H1末，经销商数量达2523家，较年初净增132家，四大区域均实现净增。 ### 成本与费用控制 - **毛利率**：2026H1毛利率为70.7%，同比提升0.3个百分点；其中香精业务毛利率提升1.0个百分点，酒类业务保持稳定。 - **费用率**：销售费用率同比上升1.2个百分点，管理费用率同比下降1.0个百分点，研发费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降0.1个百分点。 ### 财务指标 - **归母净利率**：2026H1为28.9%，同比提升2.8个百分点。 - **所得税率**：2026H1为18.1%，同比下降8.8个百分点。 - **EPS**：2026E为0.75元，2027E为0.83元，2028E为0.93元。 - **PE**：当前股价对应PE分别为26/24/21倍。 - **PB**：当前股价对应PB分别为4.4/4.2/3.8倍。 - **EV/EBITDA**：当前对应EV/EBITDA分别为22.0/18.7/15.7倍。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **理由**：公司处于预调酒业务边际改善和威士忌第二曲线培育投入阶段，具备较强的市场地位和品牌影响力，业务发展基础稳固，威士忌业务成长空间广阔。 ## 风险提示 - 酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响可能持续走弱。 - 烈酒业务在成长初期可能因费用投入增加而影响盈利能力。 - 行业竞争加剧可能对公司发展构成挑战。 - 食品安全风险可能对品牌和市场表现造成负面影响。 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 (元) | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |------------|------------|--------|-----------|----------|----------|----------| | 002568.SZ | 百润股份 | 28.2 | 19.72 | 26.4 | 23.7 | 21.2 | | 600132.SH | 重庆啤酒 | 18.1 | 44.77 | 17.0 | 16.3 | - | | 0291.HK | 华润啤酒 | 19.6 | 19.60 | 10.7 | 10.3 | - | | 600600.SH | 青岛啤酒 | 15.8 | 54.02 | 15.4 | 14.8 | - | | 000729.SZ | 燕京啤酒 | 19.9 | 12.58 | 17.4 | 15.3 | - | ## 盈利预测调整表 | 项目 | 2026E（调整前） | 2026E（调整后） | 调整幅度 | |----------------|------------------|------------------|-----------| | 营业收入（百万元） | 3,257 | 3,263 | +5 | | 收入同比增速% | 10.7% | 10.8% | +0.2% | | 归母净利润（百万元） | 736 | 778 | +42 | | 归母净利润同比增速% | 22.1% | 22.1% | +0.0% | | EPS（元） | 0.70 | 0.75 | +0.05 | ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.69 | 0.61 | 0.75 | 0.83 | 0.93 | | 每股红利 | 0.30 | 0.30 | 0.37 | 0.42 | 0.51 | | 每股净资产 | 4.47 | 4.73 | 5.19 | 5.62 | 6.11 | | ROE | 15.3% | 12.9% | 14% | 15% | 15% | | 毛利率 | 70% | 69% | 69% | 69% | 70% | | EBIT Margin | 29% | 27% | 27% | 27% | 28% | | 资产负债率 | 42% | 42% | 41% | 40% | 39% | | P/E | 28.8 | 32.4 | 26.4 | 23.7 | 21.2 | | P/B | 4.4 | 4.2 | 3.8 | 3.5 | 3.2 | | EV/EBITDA | 22.0 | 23.0 | 18.7 | 17.2 | 15.7 | ## 总结 百润股份2026年上半年业绩表现稳健，收入与利润均实现同比增长，其中第二季度增速环比提升。公司通过渠道数字化改革与新渠道拓展，有效推动了收入增长，尤其在数字零售渠道表现突出。净利率提升主要得益于所得税率下降，而毛利率保持稳定。预调酒业务持续创新，威士忌业务稳步推进，为公司未来增长奠定基础。公司盈利预测上调，维持“优于大市”评级，但需关注宏观经济、竞争环境及食品安全等潜在风险。