20260429-招商证券-_招商策略_主动偏股基金持仓再平衡_可跟踪资金持续净流出_金融市场流动性与监管动态周报_0428_14页_2mb

招商策略周报总结：主动偏股基金持仓再平衡，可跟踪资金持续净流出

核心内容概述

本报告聚焦于中国金融市场流动性变化、监管动态及投资者行为，分析当前市场环境与资金流动趋势，为投资者提供策略参考。主要关注点包括主动偏股基金持仓再平衡、货币政策与资金成本、市场情绪变化、投资者偏好以及外部流动性变化。

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主要观点

1. 主动偏股基金持仓再平衡

• TMT板块持仓占比回落：截至2026年一季度，TMT板块持仓占比维持在38%相对高位，但已连续两个季度回落，显示主动基金对TMT板块的极致抱团出现松动。
• 持仓集中度下降：主动偏股基金前10、20、50大重仓股占重仓总市值比重触顶回落，行业集中度层面，前1大行业占比回落，前3、5大行业重仓市值占比回升，表明行业配比进入再平衡阶段。
• 估值回落：主动基金前20大、前100大重仓股估值均回落，表明市场对高估值资产的偏好减弱。
• TMT板块交易热度上升：TMT板块成交额占比达到41.38%，接近40%极限时刻，短期交易风险升温。

2. 货币政策与资金成本

• 央行操作：上周央行净投放140亿元逆回购，未来一周将有120亿元逆回购和6000亿元MLF到期。
• 利率变化：R007下行2.1bp至1.37%，DR007上行0.6bp至1.33%，两者利差缩小至0.04%。1年期国债收益率下降1.8bp至1.14%，10年期国债收益率下降0.2bp至1.76%，期限利差扩大1.5bp至0.62%。
• 同业存单：发行规模扩大1254.3亿元，1M、3M、6M存单利率均下行。

3. 市场资金供需

• 资金供给：新成立偏股类公募基金106.1亿份，较前期增加12.4亿份。融资净买入418.1亿元，ETF净流出732.2亿元。
• 资金需求：IPO融资金额回升至24.7亿元，限售解禁市值下降至763.6亿元。重要股东净减持规模缩小至80.8亿元，但计划减持规模上升至141.9亿元。

4. 市场情绪

• 融资资金活跃度下降：融资买入额占A股成交额比例下降至11.4%，股权风险溢价下降。
• 海外风险偏好下降：VIX指数回升至18.7，表明海外市场情绪趋于谨慎。
• 风格偏好：北证50、TMT、创业板指关注度提升，换手率历史分位数排名前五。

5. 投资者偏好

• 行业偏好：通信、机械设备、综合获资金净流入，电子、电力设备、有色金属等行业净流出。
• ETF偏好：宽指ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，原材料ETF赎回最多。
• 个股偏好：胜宏科技、新易盛、兆易创新获融资净买入，赤峰黄金、潍柴动力、华工科技等净卖出。

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关键信息

流动性变化

• 可跟踪资金净流出：ETF净流出732.2亿元，融资净买入418.1亿元。
• 市场情绪：融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。
• 海外流动性：VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

监管动态

• 《金融产品网络营销管理办法》：明确金融机构需承担网络营销行为的管理责任，加强合规审查与可回溯管理。
• 《上市公司董事会秘书监管规则》：细化董秘职责，强化履职保障与责任追究。
• 上交所修订交易规则：扩展盘后固定价格交易至全部A股和ETF，调整收盘阶段交易方式，优化风险警示股票涨跌幅限制。
• 合格境外投资者参与国债期货：允许合格境外投资者参与国债期货交易，限于套期保值，以丰富风险管理工具。

外部流动性变化

• 美联储听证会：凯文·沃什表示将独立于白宫决策，推进“强力改革”，但未明确表态是否降息。
• 欧洲央行策略：采取“以数据为导向”策略，不提前干预利率。
• 日本央行态度：警惕日元疲软的投机行为，可能采取货币干预措施。

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风险提示

• 经济数据与政策不及预期：可能对市场产生负面影响。
• 海外政策超预期收紧：可能对资本流动和市场情绪造成冲击。

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图表摘要

• 图1：大类资产表现：原油 > 美股 > A股 > 贵金属。
• 图2：风格指数排序：小盘价值 > 大盘成长 ↓ 小盘成长 ↑ 大盘价值。
• 图3：行业交易集中度排序：TMT > 必选 > 周期 > 金融 > 可选 > 医药生物。
• 图4：TMT板块重仓持股占比连续两个季度回落。
• 图5：主动偏股基金持股集中度下降。
• 图6：行业集中度变化：前1大行业占比回落，前3、5大行业占比回升。
• 图7 & 图8：主动基金重仓前20估值（中位数法与整体法）回落。
• 图9 & 图10：主动基金重仓前100估值回落。
• 图11：TMT板块成交拥挤度接近40%极限。
• 图12：央行逆回购操作情况。
• 图13：同业存单发行规模与利率变化。
• 图14：7天质押式回购利率与政策利率。
• 图15：国债到期收益率及期限利率变化。
• 图16：A股周度资金供需情况。
• 图17：偏股类公募基金发行份额。
• 图18：股票型ETF资金净流入规模。
• 图19：融资净买入额及融资余额。
• 图20：陆股通周度日成交额。
• 图21：行业换手率历史分位数排名。
• 图22：行业交易集中度历史分位数。
• 图23：一级行业估值与交易集中度周度变化。
• 图24：融资净买入与净卖出前10大股票。
• 图25：股票型ETF净申购份额。
• 图26：主要宽基指数ETF近三周净申购份额。
• 图27：最新一期净申购与净赎回前十大股票型ETF。
• 图28：国外主要央行动向。
• 图29：联邦观察工具显示未来美联储会议降息概率。

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结论

当前市场正处于主动偏股基金持仓再平衡阶段，TMT板块热度高企，但资金流出压力显现。货币政策维持宽松，但资金成本有所变化，市场情绪偏谨慎，投资者偏好分散化。监管政策趋严，ETF与股票型基金资金流动呈现净赎回趋势，海外市场情绪亦趋于保守。投资者需关注政策变化与资金流动对市场的影响，合理评估风险，调整投资策略。