深度报告-20220913-东方证券-贵研铂业-600459.SH-贵研铂业首次覆盖报告_底蕴深厚蓄势待发_平台为王前景广阔_33页_1mb

贵研铂业首次覆盖报告总结

核心内容

贵研铂业是我国贵金属新材料制造领域的龙头企业，依托背靠世界三大知名贵金属研究所之一的昆明贵金属研究所（贵研所），在贵金属产业链上形成了完整的布局，能够为客户提供从原料供给到新材料制造和资源回收的一站式综合服务。公司业绩连续多年保持稳定高增长，2017-2021年营收复合年增长率（CAGR）达23.9%，净利润CAGR达34.8%，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：铂族金属作为战略金属，其市场潜力巨大，2021年全球铂族金属市场规模近4000亿元，我国对铂族金属的进口依赖度高，战略属性凸显，未来国产替代空间广阔。
• 需求端多元化：传统汽车、石化、医疗等领域需求稳定，而新能源、信息技术等新兴市场增长迅速，预计未来铂族金属需求将持续增长。
• 供给端受制于外资：目前外资企业垄断高端贵金属新材料市场及回收市场，但随着国内企业技术提升和产业链整合，国产替代趋势明显。
• 一体化布局与技术研发：公司通过一体化产业布局和持续的研发投入，构建了盈利护城河，其在催化材料、信息功能材料、特种功能材料等领域取得多项技术突破，打破国外垄断。
• 产能与客户拓展：公司通过资金注入和项目扩张，现有规划项目营收增量已达约200亿元，同时开拓了中石化、万华化学、潍柴动力等行业龙头客户，推动产品高端化与客户龙头化。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020A为28,926百万元，2021A为36,351百万元，预计2022E为43,102百万元，2023E为47,534百万元，2024E为52,507百万元。
• 净利润：2020A为326百万元，2021A为387百万元，预计2022E为415百万元，2023E为613百万元，2024E为856百万元。
• 每股收益：2022E为0.70元，2023E为1.04元，2024E为1.45元。
• 市盈率：2022年为24.1倍，预计2024年为11.7倍。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为3.3%，净利率为1.1%；剔除贵金属价值后，毛利率有望超过50%。

投资建议

• 目标价格：23.92元（基于2023年23倍PE估值）。
• 投资评级：买入（首次）。
• 股价表现：2022年9月13日股价为16.82元，52周最高价为27.98元，最低价为14.08元。

风险提示

• 宏观经济增速放缓
• 传统汽车产销不及预期
• 新建项目产能释放或消化不及预期
• 贵金属价格大幅波动
• 假设条件变化影响测算结果

核心竞争力

一体化布局

• 公司已初步完成贵金属新材料制造、资源循环利用、供给服务三大板块的一体化布局，构建了完整的产业链体系。
• 通过收购控股股东云投集团所持云南省贵金属新材料控股集团有限公司100%股权，进一步完善产业链并增强研发实力。

技术优势

• 公司为首批科研所改制企业，拥有系列核心技术及完整创新体系，产品涵盖390多个品种、4000余种规格。
• 在贵金属催化材料、信息功能材料、特种功能材料等领域取得多项技术突破，达到国际先进水平。
• 回收技术领先，部分铂族金属回收率可达99%以上，如含铂碘化银中回收银和铂方法。

弹性来源

产能扩张

• 公司现有规划项目（含已投产）营收增量已达约200亿元，预计“十四五”期间未来三年将是公司快速发展阶段。
• 贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目完全达产后，铂族金属回收产能将提升至约30吨，占国内需求的15%-20%。

客户拓展

• 公司产品逐渐被中石化、万华化学、潍柴动力等行业龙头客户认可，客户结构持续优化。
• 推进新型产品研发，逐步进入高端市场，有望实现量利齐升。

行业概况

资源

• 全球铂族金属储量有限，主要分布于南非、俄罗斯、美国等国家，我国铂族金属资源禀赋较差，对外依存度高。
• 2021年我国铂金需求量为73.9吨，钯金需求量为84.2吨，但进口占主导，国内回收能力有限。

需求

• 汽车行业：国六标准实施推动单车催化剂需求提升，预计未来三年内全球汽车催化剂市场仍将维持较高水平。
• 石油化工：催化剂需求占工业催化剂需求的70%以上，随着行业的发展，需求将持续增长。
• 信息技术：贵金属材料在5G、半导体、光伏等领域有广泛应用，成为新一代信息技术不可或缺的关键材料。
• 玻纤行业：随着“双碳”政策推动，玻纤产能扩张带动铂金需求快速增长。

未来展望

公司通过不断推进产能扩张和客户拓展，结合技术研发与一体化布局，有望在未来三年实现快速增长。随着“十四五”期间新材料业务加速发展，公司有望成为国内乃至全球贵金属新材料制造的领军企业。