> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI 融资依靠谁？ ## 核心内容 全球人工智能（AI）产业链投资正经历高速增长周期，2025年全球AI总支出达1.76万亿美元，同比增长67.6%；预计2026年达2.6万亿美元，2027年达3.49万亿美元，增速分别为48%和34%。AI基础设施投资占比最高（55%），AI数据和智能模型支出增速最快，分别增长278%和110%，显示AI产业重心正向数据要素和大模型技术转移。 美国AI相关投资占名义GDP比重已突破2000年互联网泡沫阶段的历史峰值，2024年一季度起，信息处理设备及软件投资占美国名义GDP比重达4.91%。AI投资对美国名义GDP贡献率显著，显示出AI在经济中的重要地位。 ## 主要观点 1. **AI投资结构**： - AI基础设施是全产业链投入的绝对支柱，占2026年全球AI总支出的55%。 - AI数据和智能模型是增长弹性最高的板块，2026年两项支出同比分别暴涨278%和110%。 - 2026年AI服务支出达5855.27亿美元，排名第二。 2. **资金来源**： - 超大规模云厂商持续消耗经营现金流，2026年一季度其资本开支/经营现金流比重达72%，资本开支/营收比重达27%。 - 私募信贷和VC融资成为主要资金来源，2025年全球非上市AI企业融资总额达5817亿美元，私募信贷存量突破2000亿美元，AI标的配置占比提升至8%。 - 美国AI私人投资领跑全球，2025年达2858.8亿美元，占全球总额的83%。 3. **资金持续性**： - 科技板块净负债率最低，仅为0.27%，表明其信用资产仍具吸引力。 - 银行信贷和信用债融资规模持续扩大，但债务到期结构健康，短期偿付压力有限。 - 私募信贷和VC融资规模快速扩张，推动AI领域资金集中度提升。 4. **投融资匹配与回报**： - 下游新兴应用营收贡献偏低，AI直接创造的增量收入仅约500-800亿美元，而资本支出达4136亿美元，资本支出/收入比值达6.36倍。 - AI初创企业营收高度集中于头部企业，OpenAI与Anthropic合计营收占比达88.5%，其余企业营收总和仅占11.5%。 - AI领域估值溢价明显，但美债利率上行可能压缩估值泡沫，影响科技股估值。 ## 关键信息 - **全球AI投资规模**：2025年全球AI总支出达1.76万亿美元，预计2026年达2.6万亿美元，2027年达3.49万亿美元。 - **AI基础设施**：2026年全球AI基础设施支出达1.43万亿美元，占总支出的55%。 - **AI数据与模型**：2026年AI数据和智能模型支出分别增长278%和110%。 - **云厂商投资**：2025年全球云厂商AI资本开支占全市场比重达83.9%，预计2026年突破8377亿美元。 - **美国AI投资**：2025年美国AI私人投资达2858.8亿美元，占全球总额的83%。 - **私募信贷**：2025年末，私募信贷投向AI领域存量达2000亿美元，AI标的配置占比达8%。 - **VC融资**：2025年美国AI领域VC融资达2221亿美元，占全美风险投资总额的65.4%。 - **并购市场**：2025年全球AI并购交易规模达2144亿美元，同比上涨133%；2026年一季度美国AI并购完成266笔，同比增速达90%。 - **退出渠道**：AI赛道通过并购、IPO实现的退出渠道持续通畅，2026年一季度AI企业退出交易占比达15.4%。 - **收入结构**：AI收入主要来自硬件/芯片（46%）、AI增强广告（20%）、企业级SaaS（12%），而新兴赛道如API/推理、消费者订阅、AI代理等贡献偏低。 - **估值溢价**：原生AI SaaS企业估值显著高于传统SaaS，但美债利率上行可能压制科技股估值。 - **风险提示**：美联储货币政策超预期、AI下游应用扩展不及预期、原油价格中枢大幅上移。 ## 投资建议 - **行业评级**：AI行业目前处于强于大市阶段，未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上。 - **公司评级**：科技股评级以相对市场表现为基础，若AI商业化不及预期，可能面临估值回调风险。 ## 数据来源 - Gartner - Bloomberg - Wind - iFinD - PitchBook - FE international - PwC - Quid - Stanford - 2026 AI Index Report - LongtermWiki - The Information - CB Insights - BIS - PIMCO - 华福证券研究所 ## 团队成员 - **分析师**：陈兴 (S0210526010005) - **研究助理**：陈琦 (S0210126010044) ## 相关报告 1. 政府债流动性跟踪 0607【陈兴团队·华福宏观】——2026.06.07 2. 加息预期升温，金价大跌——全球经济观察 2026年第16期——2026.06.06 3. 非农数据进一步强化紧缩预期——5月美国非农就业数据点评——2026.06.06 ## 总结 AI投资正处于高速增长阶段，资金主要来源于超大规模云厂商、私募信贷、VC融资和并购交易。尽管投资规模持续扩大，但下游应用营收贡献偏低，资本支出/收入比值高，行业回报仍需依赖头部企业带动。同时，美债利率上行可能对AI估值形成压制，需关注美联储政策、AI商业化进度及原油价格波动等潜在风险。