20260408-华源证券-中国生物制药-01177.HK-Pharma创新转型显著_持续出海有望提供估值增量_22页_2mb

中国生物制药（01177.HK）专题报告总结

核心内容

中国生物制药作为港股化学制药领域的重要企业，正在经历显著的创新转型和国际化战略推进。公司通过内生增长和外延并购，强化了在肿瘤、慢病、外科镇痛等领域的竞争力，并在创新药研发和出海授权方面取得重要进展。

主要观点

• 内生增长：公司主营业务持续稳健增长，2025年创新产品收入达152.2亿元，占总收入的47.8%，同比增长26.2%。仿制药业务压力基本出清，收入保持稳定增长。
• 管理增效：公司通过优化管理，销售及管理费用率下降，毛利率提升，推动归母净利润双位数增长。
• 创新转型：公司已上市20余款创新产品，未来三年内多个创新药有望获批，包括PL-5抗菌肽、PPAR激动剂（MASH）、HER2双抗ADC等，将为业绩带来增量。
• 国际化战略：公司近年来与跨国药企（MNC）达成首个BD交易，罗伐昔替尼以15.3亿美元授权赛诺菲，标志着公司创新管线具备出海潜力。同时，公司通过收购赫吉亚、礼新医药，以及加强自研能力，形成“三箭齐发”的国际化布局。
• 技术平台：公司拥有多个领先技术平台，如MVIP肝靶向平台、DDP双靶点平台、NSDP神经靶向平台等，为创新药研发提供技术支撑。

关键信息

盈利预测与估值

创新产品与管线

• 已上市创新产品：包括安罗替尼、派安普利、贝伐珠单抗、艾贝格司亭α、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、安奈克替尼、贝莫苏拜、依奉阿克、格索雷塞、帕妥珠单抗、宗艾替尼、库莫西利、罗伐昔替尼等。
• 未来有望获批产品：包括LM-302、cafelkibart、LM-24C5、LM-2417、LM-101、LM-305、LM-168、LM-299、LM-061、LM-350、LM-2199、LM-2168、LM-2688、LM-2364、LM-3264、LM-27323、LM-273T1、LM-2754R、LM-27319、LM-27531、LM-369、LM-338等。
• 自研管线：包括TQH3906、TQB3019、TQB2102、库莫西利、TQF3250、TQC3721、TQH5528等。

国际化进展

• 赫吉亚收购：2026年1月，公司以12亿元全资收购赫吉亚，获得小核酸技术平台、产品管线及研发团队，助力大慢病领域布局。
• 礼新医药收购：2025年7月，公司以约5亿美元收购礼新医药，其双抗、ADC管线提升公司肿瘤领域竞争力。
• 罗伐昔替尼授权：2026年3月，罗伐昔替尼以15.3亿美元授权赛诺菲，是公司首个与MNC达成的BD交易，开启持续出海逻辑。

风险提示

• 临床研发失败风险
• 出海不及预期风险
• 销售不及预期风险
• 行业政策风险

投资逻辑

• 主业稳健：创新药收入占比持续提升，主营业务保持增长。
• 管理优化：费用率下降，毛利率提升，归母净利润双位数增长。
• 创新管线丰富：多个创新药进入临床阶段，未来有望密集获批，带来业绩增长。
• 国际化潜力：通过收购和自研，公司创新管线具备出海潜力，带来估值弹性。

技术平台与研发进展

• MVIP肝靶向平台：全球首个临床验证“一年一针”给药的小核酸技术平台，用于治疗高Lp(a)血症、高甘油三酯血症、乙肝等。
• DDP双靶点平台：解决传统双靶药物“1+1<2”的问题，具备技术颠覆性。
• NSDP神经靶向平台：用于治疗阿尔茨海默病，具备一年一针给药潜力。
• LM-TME减毒平台：提升肿瘤微环境（TME）相关药物的安全性，助力肿瘤治疗。
• OAPD蛋白降解平台：提升降解活性和口服生物利用度，减少安全性问题。

市场前景

• 公司在肿瘤、慢病、外科镇痛等领域全面布局，具备较强的市场竞争力。
• 创新药管线具备全球竞争力，有望通过出海授权提升估值。
• 未来三年内多个创新药有望获批，为公司带来业绩增长和估值弹性。

可比公司

• 恒瑞医药
• 翰森制药

结论

基于公司创新转型成果显著、创新管线具备出海潜力，以及经营性利润增长和BD授权带来的预期，维持“买入”评级。