> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国生物制药（01177.HK）专题报告总结 ## 核心内容 中国生物制药作为港股化学制药领域的重要企业，正在经历显著的创新转型和国际化战略推进。公司通过内生增长和外延并购，强化了在肿瘤、慢病、外科镇痛等领域的竞争力，并在创新药研发和出海授权方面取得重要进展。 ## 主要观点 - **内生增长**：公司主营业务持续稳健增长，2025年创新产品收入达152.2亿元，占总收入的47.8%，同比增长26.2%。仿制药业务压力基本出清，收入保持稳定增长。 - **管理增效**：公司通过优化管理，销售及管理费用率下降，毛利率提升，推动归母净利润双位数增长。 - **创新转型**：公司已上市20余款创新产品，未来三年内多个创新药有望获批，包括PL-5抗菌肽、PPAR激动剂（MASH）、HER2双抗ADC等，将为业绩带来增量。 - **国际化战略**：公司近年来与跨国药企（MNC）达成首个BD交易，罗伐昔替尼以15.3亿美元授权赛诺菲，标志着公司创新管线具备出海潜力。同时，公司通过收购赫吉亚、礼新医药，以及加强自研能力，形成“三箭齐发”的国际化布局。 - **技术平台**：公司拥有多个领先技术平台，如MVIP肝靶向平台、DDP双靶点平台、NSDP神经靶向平台等，为创新药研发提供技术支撑。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长率(%) | 每股收益（元/股） | 市盈率（P/E） | |------|------------------|---------------|---------------------|----------------|------------------|---------------| | 2024 | 288.66 | 10.18% | 34.60 | 50.08% | 0.19 | 14.72 | | 2025 | 318.34 | 10.28% | 45.40 | -33.04% | 0.13 | 41.77 | | 2026E| 370.40 | 16.35% | 48.64 | 107.56% | 0.26 | 20.50 | | 2027E| 407.96 | 10.14% | 56.36 | 15.88% | 0.30 | 17.69 | | 2028E| 462.51 | 13.37% | 65.78 | 16.71% | 0.35 | 15.16 | ### 创新产品与管线 - **已上市创新产品**：包括安罗替尼、派安普利、贝伐珠单抗、艾贝格司亭α、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、安奈克替尼、贝莫苏拜、依奉阿克、格索雷塞、帕妥珠单抗、宗艾替尼、库莫西利、罗伐昔替尼等。 - **未来有望获批产品**：包括LM-302、cafelkibart、LM-24C5、LM-2417、LM-101、LM-305、LM-168、LM-299、LM-061、LM-350、LM-2199、LM-2168、LM-2688、LM-2364、LM-3264、LM-27323、LM-273T1、LM-2754R、LM-27319、LM-27531、LM-369、LM-338等。 - **自研管线**：包括TQH3906、TQB3019、TQB2102、库莫西利、TQF3250、TQC3721、TQH5528等。 ### 国际化进展 - **赫吉亚收购**：2026年1月，公司以12亿元全资收购赫吉亚，获得小核酸技术平台、产品管线及研发团队，助力大慢病领域布局。 - **礼新医药收购**：2025年7月，公司以约5亿美元收购礼新医药，其双抗、ADC管线提升公司肿瘤领域竞争力。 - **罗伐昔替尼授权**：2026年3月，罗伐昔替尼以15.3亿美元授权赛诺菲，是公司首个与MNC达成的BD交易，开启持续出海逻辑。 ## 风险提示 - 临床研发失败风险 - 出海不及预期风险 - 销售不及预期风险 - 行业政策风险 ## 投资逻辑 - **主业稳健**：创新药收入占比持续提升，主营业务保持增长。 - **管理优化**：费用率下降，毛利率提升，归母净利润双位数增长。 - **创新管线丰富**：多个创新药进入临床阶段，未来有望密集获批，带来业绩增长。 - **国际化潜力**：通过收购和自研，公司创新管线具备出海潜力，带来估值弹性。 ## 技术平台与研发进展 - **MVIP肝靶向平台**：全球首个临床验证“一年一针”给药的小核酸技术平台，用于治疗高Lp(a)血症、高甘油三酯血症、乙肝等。 - **DDP双靶点平台**：解决传统双靶药物“1+1<2”的问题，具备技术颠覆性。 - **NSDP神经靶向平台**：用于治疗阿尔茨海默病，具备一年一针给药潜力。 - **LM-TME减毒平台**：提升肿瘤微环境（TME）相关药物的安全性，助力肿瘤治疗。 - **OAPD蛋白降解平台**：提升降解活性和口服生物利用度，减少安全性问题。 ## 市场前景 - 公司在肿瘤、慢病、外科镇痛等领域全面布局，具备较强的市场竞争力。 - 创新药管线具备全球竞争力，有望通过出海授权提升估值。 - 未来三年内多个创新药有望获批，为公司带来业绩增长和估值弹性。 ## 可比公司 - 恒瑞医药 - 翰森制药 ## 结论 基于公司创新转型成果显著、创新管线具备出海潜力，以及经营性利润增长和BD授权带来的预期，维持“买入”评级。