> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈为股份2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 迈为股份在2025年及2026年一季度发布了业绩报告，整体表现符合预期。尽管2025年营业收入和净利润同比下滑，但公司通过半导体及显示设备业务的快速增长，展现出良好的盈利能力和战略转型成效。2026年一季度，尽管营收同比下滑，但净利润环比显著提升，反映出公司业务结构优化和订单增长。 ## 主要观点 - **盈利能力改善**：2025年毛利率提升至38.61%，主要得益于光伏海外业务和半导体设备业务的收入确认。 - **毛利率逐季上升**：2025年第四季度毛利率为47.93%，2026年第一季度进一步提升至51.39%，显示公司盈利能力持续增强。 - **研发投入加大**：2025年研发费用率为14.2%，2026年一季度提升至18.0%，表明公司对半导体及显示设备战略的高度重视。 - **订单增长显著**：2026年一季度合同负债增加16.3亿元，显示公司新签订单及预收款项金额上升，受益于海外HJT、钙钛矿及半导体业务的布局。 - **半导体业务爆发式增长**：2025年半导体及显示板块收入达6.62亿元，同比增长887.01%，成为公司新的增长引擎。 ## 关键信息 ### 业务发展 - **半导体设备**： - 前道设备重点布局刻蚀和薄膜沉积设备，其中高选择比化学刻蚀产品已完成多品种国产替代，成功进入芯片厂产线验证。 - 原子沉积技术作为公司薄膜沉积布局的主要方向，体现差异化战略。 - 2026年将推出PEALDSIN设备和高选择比刻蚀的高压刻蚀设备，进一步巩固市场地位。 - **后道封装设备**： - 聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D封装领域，提供封装工艺整体解决方案。 - 多款设备已批量交付国内头部封装企业，实现稳定量产。 - **光伏业务**： - 在异质结（HJT）电池方向，公司预计2026年将达到800W组件功率，目前与客户合作接近780W水平。 - 2026年计划推动无铟和无银技术，第一阶段目标将铟和银用量降低至原来的25%，最终实现无银无铟。 - 钙钛矿/HJT叠层技术已实现32.5%认证效率，目标争取8-10条钙钛矿叠层整线订单。 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 8,152 | 8,660 | 10,120 | 13,500 | | 收入增长率 | -17.1% | 6.2% | 16.9% | 33.4% | | 归母净利润(百万元) | 722 | 1,222 | 1,330 | 1,950 | | 利润增速 | -22.1% | 69.3% | 8.8% | 46.7% | | 毛利率 | 38.6% | 42.0% | 43.0% | 44.0% | | 摊薄EPS(元) | 2.58 | 4.37 | 4.76 | 6.98 | | PE | 85.71 | 50.63 | 46.51 | 31.72 | | PB | 7.80 | 6.92 | 6.24 | 5.41 | | PS | 7.59 | 7.14 | 6.11 | 4.58 | ### 投资建议 - 公司2026-2028年归母净利润预计分别为12.22亿元、13.30亿元、19.50亿元，对应PE分别为50.63、46.51、31.72倍。 - 当前维持“推荐”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其在半导体及显示设备领域。 ### 风险提示 - 光伏政策变动风险 - 市场竞争加剧风险 - 应收账款坏账风险 - 汇率波动风险 ## 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | -17.1% | 6.2% | 16.9% | 33.4% | | 营业利润 | -27.7% | 74.8% | 8.8% | 44.3% | | 归属母公司净利润 | -22.1% | 69.3% | 8.8% | 46.7% | | 毛利率 | 38.6% | 42.0% | 43.0% | 44.0% | | 净利率 | 8.5% | 13.9% | 13.0% | 14.1% | | ROE | 9.1% | 13.7% | 13.4% | 17.1% | | ROIC | 5.5% | 7.5% | 7.2% | 9.9% | | 资产负债率 | 63.4% | 65.3% | 63.6% | 64.3% | | 净负债比率 | 173.1% | 188.4% | 174.5% | 180.0% | | 流动比率 | 1.84 | 1.76 | 1.85 | 1.80 | | 速动比率 | 1.11 | 1.12 | 1.23 | 1.15 | | 总资产周转率 | 0.36 | 0.37 | 0.38 | 0.46 | | 应收账款周转率 | 2.03 | 2.63 | 3.52 | 3.41 | | 应付账款周转率 | 1.77 | 1.98 | 2.10 | 2.29 | ## 公司概况 - 股票代码：300751.SZ - 2026年4月30日A股收盘价：238.88元 - 总股本：27,940.50万股 - 实际流通A股：19,335.24万股 - 流通A股市值：461.9亿元 ## 分析师信息 - **鲁佩**：机械首席分析师，伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业10年，2021年加入中国银河证券研究院。 - **贾新龙**：机械行业资深分析师，清华大学核能与新能源技术研究院博士，2022年加入银河证券研究院。 - **曾韬**：在多个行业评选中屡获佳绩，尤其在新能源和锂电池行业表现突出。 ## 附录：财务预测表 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 流动资产 | 16,331 | 20,971 | 22,915 | 28,094 | | 现金 | 4,577 | 9,292 | 10,548 | 11,754 | | 应收账款 | 4,082 | 2,504 | 3,250 | 4,670 | | 其它应收款 | 31 | 54 | 46 | 66 | | 预付账款 | 97 | 318 | 291 | 336 | | 存货 | 6,114 | 7,063 | 7,207 | 9,551 | | 其他 | 1,430 | 1,740 | 1,574 | 1,719 | | 非流动资产 | 5,215 | 4,618 | 4,087 | 3,570 | | 长期投资 | 1,025 | 1,025 | 1,025 | 1,025 | | 固定资产 | 3,142 | 2,815 | 2,374 | 1,884 | | 无形资产 | 302 | 329 | 354 | 376 | | 其他 | 745 | 449 | 335 | 285 | | 资产总计 | 21,546 | 25,590 | 27,002 | 31,665 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 8,152 | 8,660 | 10,120 | 13,500 | | 营业成本 | 5,004 | 5,023 | 5,768 | 7,560 | | 税金及附加 | 43 | 39 | 45 | 64 | | 销售费用 | 347 | 356 | 423 | 565 | | 管理费用 | 264 | 237 | 287 | 396 | | 研发费用 | 1,082 | 935 | 1,138 | 1,589 | | 财务费用 | 83 | -92 | -186 | -211 | | 资产减值损失 | -100 | -120 | -320 | -420 | | 公允价值变动收益 | 53 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益及其他 | -542 | -749 | -917 | -1,086 | | 营业利润 | 740 | 1,293 | 1,407 | 2,031 | | 营业外收入 | 16 | 12 | 14 | 14 | | 营业外支出 | 33 | 14 | 18 | 22 | | 利润总额 | 723 | 1,292 | 1,403 | 2,023 | | 所得税 | 34 | 91 | 85 | 120 | | 净利润 | 689 | 1,200 | 1,318 | 1,903 | | 少数股东损益 | -33 | -21 | -11 | -47 | | 归属母公司净利润 | 722 | 1,222 | 1,330 | 1,950 | | EBITDA | 1,100 | 1,582 | 1,594 | 2,177 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | -698 | 4,730 | 1,483 | 1,563 | | 折旧摊销 | 294 | 382 | 376 | 365 | | 财务费用 | 249 | 0 | 0 | 0 | | 投资损失 | 95 | 11 | 25 | 69 | | 营运资金变动 | -2,504 | 2,165 | -1,743 | -2,608 | | 其它 | 478 | 973 | 1,506 | 1,833 | | 投资活动现金流 | -1,110 | 202 | 125 | 75 | | 资本支出 | -648 | 213 | 151 | 144 | | 长期投资 | -492 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 30 | -11 | -25 | -69 | | 筹资活动现金流 | 1,618 | -217 | -353 | -432 | | 短期借款 | -723 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 2,559 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -218 | -217 | -353 | -432 | | 现金净增加额 | -318 | 4,716 | 1,255 | 1,206 | ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |--------------|----------------------------------| | 行业推荐 | 相对基准指数涨幅10%以上 | | 行业中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 | | 行业回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | | 公司推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 公司谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 公司中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 公司回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 |