深度报告-20260528-国信证券-汉朔科技-301275.SZ-AI零售龙头_打造数字孪生基础设施_21页_1mb

汉朔科技（301275.SZ）总结

核心内容

汉朔科技是一家专注于零售数字化解决方案的领先企业，以电子价签业务起家，逐步拓展至零售机器人、智能购物车等AIoT领域。公司以海外市场为主，已服务全球超过80个国家和地区的逾500家客户。2026年Q1，公司实现收入14.76亿元，同比增长50.44%，显示业绩已逐步恢复增长。

主要观点

• 电子价签是核心业务：电子价签是公司主要收入来源，2025年收入38.43亿元，占公司总收入的91.24%。公司以自研HiLPC通信协议为核心技术，实现行业领先的并发量与稳定性，产品竞争力强。
• 市场份额全球领先：公司电子价签市场份额国内第一，全球第二，与Vusion合计占据70%以上的市场份额。公司持续加大海外拓展，份额有望进一步提升。
• AI零售布局加速：公司全面启动“汉朔2.0”战略，融合AI与数据，构建数字孪生平台，实现门店运营效率提升、客户体验优化与数据闭环管理。与微软、谷歌等科技巨头合作，推动AI零售创新。
• 创新业务取得突破：智能购物车与澳大利亚零售巨头伍尔沃斯达成合作，实现万台大单落地；NexMate智能机器人方案发布，进一步拓展AIoT应用场景。公司还联合打造NFC“碰一碰”货架交互方案，提升RMN市场竞争力。
• 盈利预测积极：预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.59/9.17/11.82亿元，对应PE分别为28/20/15倍。给予“优于大市”评级，合理估值区间为56.16-60.84元。

关键信息

电子价签市场前景

• 市场空间广阔：根据Global Market Insight预测，2025年全球电子价签市场为22亿美元，预计2031年将达45亿美元，复合增长率12.67%。
• 区域分布：北美市场开始加速，欧洲市场进入存量替换阶段，亚太地区尤其是中国市场仍处于渗透率较低的阶段，市场潜力巨大。
• 产品优势：公司电子价签具备高并发量、长电池寿命、快速变价能力等优势，其中Nebular Ultra系列支持厘米级定位，成为构建数字孪生门店的关键。

公司战略与业务布局

• 2.0战略：公司以“AI×数据”为核心，布局智能硬件、解决方案、数字孪生平台及数据增值服务，打造全面零售数字化体系。
• 与微软合作：公司与微软共同探索下一代数字孪生门店，利用微软云端能力，实现数据整合与AI分析，提升门店运营效率。
• 创新业务：公司推出智能购物车、巡检机器人等产品，与NFC技术结合，打造新的零售交互模式，提升客户转化率与门店效率。

财务与运营表现

• 2025年业绩承压：公司2025年收入42.12亿元，同比下降6.11%；归母净利润4.52亿元，同比下降36.40%。
• 2026年Q1反弹：由于大客户履约，公司收入同比增长50.44%，归母净利润同比增长20.68%，显示业务恢复增长。
• 毛利率影响因素：2025年毛利率下降至31.02%，主要受美国关税影响，公司已采取套保、退税等措施应对。
• 费用率上升：2025年销售费用率提升至8.0%，管理费用率6.4%，主要因海外市场拓展与销售佣金增加。

股权结构与团队背景

• 股权结构稳定：侯世国为实际控制人，通过多个实体控制公司20%以上股份，保障战略稳定性。
• 核心团队背景深厚：公司高管团队多来自华为、通信与物联网领域，具备丰富的行业经验与技术积累。
• 股权激励：公司2026年发布股权激励计划，授予295名激励对象不超过980万股限制性股票，彰显发展信心。

市场与客户拓展

• 海外业务为主：公司2025年境外收入38.61亿元，占总收入的91.7%，中国大陆收入增速较慢。
• 大客户直销：公司以直销为主，2025年直销收入30.49亿元，占总收入的72.4%。
• 主要客户：前五大客户收入占比长期稳定在55%-56%之间，核心客户包括Netto、Woolworths、Aldi等。

风险提示

• 下游IT开支收紧
• 行业竞争加剧
• AIoT等新业务进展不及预期

投资建议

• 首次覆盖，给予“优于大市”评级
• 合理估值区间为56.16-60.84元
• 公司在AI零售、智能购物车、机器人等领域积极布局，有望加速成长