> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 钨业系列二：枯杨生稊，双轨竞争下欧美能否重构钨供应链格局？ ## 核心内容总结 ### 全球钨矿供给格局演变 全球钨矿供给格局正经历第三次变革，其变化与地缘政治风险呈反向关系。历史上，钨矿供应格局经历了三个阶段： - **第一阶段（1930-1970）：战争促进分散** 两次世界大战期间，钨矿开发在全球范围内展开，美国和中国钨矿产业因此受益，西方部分国家钨产能因战争中断而减少。 - **第二阶段（1980-2020）：和平促进集中** 中国在钨矿生产与出口方面占据主导地位，产量占比逐步上升至80%。中国在白钨选冶技术上的突破，加上黑钨矿资源的枯竭，进一步强化了这一格局。 - **当前阶段（2025年至今）：地缘风险升高，欧美加速重构** 中国出口管制升级促使欧美加快钨矿投资与供应链建设，全球钨矿投资项目数量与金额显著增长，2025-2026年全球活跃的资本性钨矿开采项目达70个，总投资69亿美元，较2024年增长约38%。 ### 欧美钨供应链重构 欧美正在通过多种手段重构钨供应链，包括政府资金支持、产业资本投入以及建立排他性贸易网络： - **自然条件限制** 海外钨矿品位普遍低于中国标准，且开发成本高，如加拿大Mactung、Sisson，以及英国Hemerdon等项目，均面临高成本和低品位的挑战。 - **资本与政策驱动** 美国通过《国防生产法》（DPA）Title III拨款、EXIM融资、DFC贷款等方式推动钨矿项目，如Mactung、Sisson、Pilot Mountain等。 - **盟友协同** 日本、加拿大、澳大利亚等盟友资本协同，推动“资源项目—中游加工—终端材料”产业闭环，如JX Advanced Metals对Mactung的战略投资。 - **未来产能预测** 海外钨矿项目预计2026-2035年总产能约6.4万吨/年，但考虑品位、融资及伴生矿经济性后，概率加权产能约3万吨/年。预计至2032年，欧美钨资源体系有望达到消费循环平衡，若项目进展缓慢则可能延至2035年后。 ### 中国企业面临的挑战与机遇 中国与欧美同时进入钨产能增长周期，但存在定价权区域化风险： - **产能变化趋势** 中国钨矿产能全球份额预计从80%降至70-75%，而西方将从不足15%升至接近25%。 - **产业链薄弱节点暴露** 中国对海外高端硬质合金刀具依赖尚未完全摆脱，同时本土中小产能因利润微薄可能被迫出清，市场份额向全球龙头集中。 - **技术加速主义与替代威胁** 西方正从终端倒推寻找替代材料，如钼、钛、金刚石、立方氮化硼等。中国需加强技术研发与战略并购，以巩固产业优势。 - **新兴市场机遇** AI、机器人、商业航天等新兴产业将带动高端硬质材料需求增长，企业需通过并购获取客户资源、技术管理经验，以在新兴市场建立技术标准与品牌溢价。 ## 关键信息 - **全球钨矿供给集中度** 中国占全球钨矿产量的80%以上，欧美合计不足15%，但正在通过投资与政策加速提升。 - **海外钨矿项目增长** 2025-2026年全球活跃的资本性钨矿开采项目达70个，总投资69亿美元，相比2024年增长20.7%和38%。 - **西方钨资源体系发展预期** 预计至2032年，欧美钨资源体系有望实现消费循环平衡，若项目进展不及预期则可能延至2035年后。 - **中国钨行业面临的挑战** 钨矿供应体系面临西方友岸回路的竞争压力，出口管制与贸易壁垒可能导致中国在全球钨定价体系中的影响力区域化。 - **未来市场格局** 全球钨市场可能形成“中国回路”与“西方友岸回路”并存的双轨制，中国回路以中国本土、俄罗斯、朝鲜及部分亚洲矿山为上游资源，西方回路则以美国、加拿大、澳洲及欧洲为主。 ## 主要观点 - **地缘政治与技术因素共同作用** 钨矿供给格局变化受地缘政治、自然条件及技术发展三方面影响，其中技术变革（如白钨选冶技术）是中国主导全球钨矿供给的关键因素。 - **欧美钨供应链构建特征** 欧美通过政府资金、产业资本及盟友协同，推动钨资源、中游加工与终端材料的产业链闭环，形成排他性贸易网络。 - **中国钨行业需加速转型** 中国企业需在技术研发与战略并购上并举，以应对西方友岸回路的挑战，推动定价权从原料向制品转移。 - **新兴市场与替代材料影响** 西方对替代材料（如钼、钛、金刚石）的需求上升，可能对钨市场形成替代威胁，中国需加强技术壁垒以巩固产业地位。 ## 风险提示 1. **信息不全面风险** 2. **海外钨矿山开发加速的风险** 3. **地缘政治风险波动加剧** 4. **全球钨需求整体不及预期风险**