20230206-华宝证券-2023年2月资产配置月报_主线缺位_波动上升_35页_3mb

2023年2月资产配置月报总结

核心内容概览

本报告分析了2023年1月全球及国内市场表现，以及宏观经济和政策环境对资产配置的影响。整体来看，市场情绪有所改善，但经济复苏节奏和主线仍不清晰，资产配置需关注政策动向与潜在风险。

主要观点

一、海外经济与政策环境

• 美国经济：经济表现好于预期，制造业PMI连续收缩，但服务业PMI大幅反弹，显示经济韧性。非农数据强劲，就业市场火热，薪资增长缓慢，可能制约通胀下行速度，影响美联储加息节奏。
• 欧洲经济：景气度指数持续回暖，制造业和服务业PMI均回升，但德国GDP已进入负增长区间，经济复苏面临挑战。通胀回落趋势确认，但核心通胀仍具韧性，欧央行尚未转向宽松。
• 美联储政策：加息进入收尾阶段，但实际利率需回正才会确认结束。市场对加息见顶预期充分定价，存在预期差修正风险，需警惕波动。

二、国内市场与政策环境

• 国内经济复苏：春节前后经济温和复苏，居民消费意愿快速恢复，但消费力仍受收入和预期制约。防疫政策放松后，旅游、餐饮等服务业快速回补，但整体复苏斜率不及预期。
• 地产复苏：仍是经济复苏的关键变量，一季度复苏偏慢，需警惕二季度未见起色带来的市场信心弱化风险。
• 金融数据：1月金融数据表现较好，制造业和非制造业PMI回升，地方债发行规模扩大，显示经济信心修复。

资产配置建议

1. 股票：标配

• A股在1月显著反弹，但上涨动能放缓，月末或有调整风险。
• 由于经济复苏带动通胀回升，制约货币政策宽松空间，A股风险溢价率已回归正常水平。
• 市场风格或向成长、周期及小盘偏移，关注两会前后政策支持领域机会。
• 重点行业：成长板块（如军工、电子、新能源、数字经济）及宽基指数（如中证1000）。

2. 债市：低配

• 利率债：1月债券收益率上行，短期进一步上行空间有限，2月价格或偏震荡。中期利率中枢偏向上移，交易和配置机会有限，建议低配。
• 信用债：债市缺乏系统性机会，中低评级信用债需警惕。高评级信用债受票息策略支撑，但整体配置价值不高，建议维持低配。

3. 黄金：标配

• 美联储加息见顶预期已被充分定价，金价短期上行空间有限，但年度视角中性偏乐观。
• 下半年投资价值有望提升，维持标配。

4. 商品：中性偏乐观

• 工业金属：价格大幅反弹，库存紧张及经济复苏支撑。
• 能源：油价受欧美经济衰退预期影响，略有回落。
• 农产品：整体偏弱，南美丰收抑制价格。
• 贵金属：黄金继续上涨，白银小幅回落。

5. 汇率：低配

• 美元指数受美联储加息预期影响，但下半年或回调。
• 人民币兑美元总体升值，但配置角度仍建议低配。

市场结构与特征

• A股：所有指数均上涨，创业板指涨幅最大，估值上升。市场风格由价值转向成长，出现“再均衡”现象。
• 港股：估值回归正常水平，弹性减弱。受国内经济修复和海外加息放缓影响，走势优于A股。
• 行业估值：多数行业PE和PB估值上升，但部分行业仍处于低位。计算机、机械设备、建材、非银金融等行业估值上行明显。

关键信息

• 市场风险偏好：因美联储加息预期见顶及国内经济修复，全球股市普遍上涨。
• 政策影响：国内稳增长政策持续加码，对经济复苏有支撑作用。
• 潜在风险：俄乌冲突升级、美联储政策超预期、国内经济复苏不及预期。

风险提示

• 国际形势演变超预期。
• 美联储加息/缩表超预期。
• 国内经济复苏不及预期。

适当性申明

本报告仅供专业机构投资者及与华宝证券签订咨询服务协议的普通投资者参考。非专业投资者及未签订协议者请勿阅读、转载本报告。

附录

• 1月主要资产表现数据
• 各行业PE和PB估值变化
• 2023年1月金融数据及PMI表现
• 春节前后经济复苏情况分析