20260111-国贸期货-宏观专题报告_风险偏好回归_商品价格中枢抬升_8页_1mb

风险偏好回归，商品价格中枢抬升

核心内容

本报告分析了2026年1月全球及国内宏观经济形势，指出在风险偏好回归与商品价格中枢抬升的背景下，大宗商品市场可能迎来结构性机会。报告从美国、欧元区及中国三方面展开，结合地缘政治因素，探讨对商品价格的影响。

主要观点

1. 美国经济形势

• 制造业持续收缩：12月ISM制造业PMI降至47.9，为2024年以来最大萎缩，连续10个月低于50荣枯线，显示制造业疲软。
  • 新订单和出口订单指数持续下滑，表明外需疲软。
  • 就业指数连续11个月下滑，但降幅收窄，反映劳动力市场仍有韧性。
  • 支付价格指数维持高位，显示成本压力持续，企业利润空间受挤压。
• 非制造业扩张：12月非制造业PMI升至54.4，服务业扩张对冲制造业疲软，整体经济韧性犹存。
• 就业市场反弹：ADP新增就业4.1万人，JOLTS职位空缺升至809.8万人，显示就业市场依然具有支撑力。
• 通胀回落但粘性犹存：12月调和CPI回落至2%，核心通胀维持在2.3%，服务业和薪资增长仍具韧性，市场对降息预期谨慎。

2. 欧元区经济形势

• 通胀回落至目标区间：12月调和CPI同比降至2%，核心通胀为2.3%，显示价格压力阶段性缓解。
• 通胀结构分化：德国、法国通胀放缓，但能源价格下降带动整体回落，服务业和薪资增长仍具支撑。
• 欧央行维持现状：通胀回归目标为政策提供缓冲空间，但因内部分化、薪资压力及外部风险，短期内降息可能性较低。

3. 地缘政治因素

• 美国对委内瑞拉石油的全球兜售：特朗普宣布委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油，美国能源部称将无限期控制委内瑞拉出口。
• 军事预算提升：提议将2027年军费提升至1.5万亿美元，但财政可持续性存疑。
• 地缘政治紧张加剧：美国在能源、资源等领域的单边干预行为可能长期利好大宗商品价格，但也可能加剧全球地缘冲突。

关键信息

1. 国内宏观形势

• CPI温和回升：12月CPI同比0.8%，环比0.2%，主要由工业消费品价格上涨推动，能源价格拖累。
• PPI持续承压：12月PPI同比-1.9%，环比0.2%，全年预计同比收窄至-1.0%。
• 政策环境宽松：2026年央行工作会议强调“适度宽松”货币政策，注重政策精准性与协同性，推动经济增长与结构转型。

2. 商品价格中枢抬升逻辑

• 流动性宽松预期：美联储仍有降息空间，未来流动性有望保持宽松。
• 国内政策支持：扩内需与反内卷政策协同发力，有助于改善物价长期低迷状况，支撑商品价格。
• 地缘政治利好：美国对委内瑞拉的干预行为可能长期利好能源与资源类大宗商品。

总结

综合来看，2026年初，全球大宗商品市场面临风险偏好回归与价格中枢抬升的双重机遇。美国制造业疲软与服务业扩张并存，就业市场韧性犹存，但通胀粘性未完全消退，降息预期谨慎。欧元区通胀回落至目标区间，但政策宽松空间受限。国内CPI温和修复，PPI承压，但政策环境趋于宽松，有助于改善供需结构。地缘政治因素如美国对委内瑞拉的干预行为，可能对全球能源与资源市场形成利好，为商品价格提供支撑。整体来看，商品市场在政策与地缘因素推动下，有望迎来结构性上涨机会。