20260401-东兴证券-海天味业-603288.SH-增长稳健_盈利能力持续提升_6页_559kb

报告摘要

海天味业（603288.SH）总结

核心内容

海天味业在2025年实现了营业收入288.73亿元，同比增长7.33%，归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%，扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.79%。公司全年业绩创历史新高，整体延续了自2024年以来的修复与进阶趋势。其中，第四季度单季营收72.45亿元，同比增长11.44%，归母净利润17.16亿元，同比增长12.23%，扣非归母净利润16.90亿元，同比增长16.17%，显示出公司在年末增长加速。

主要观点

多元化发展成效显著：公司酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别同比增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55%，其中其他品类的高增长表明公司在醋、料酒、复调及调味汁等延展赛道上取得了显著进展。
销量增长优于价格稳定：尽管酱油吨价同比下降0.20%，但销量增长8.76%，显示公司通过强终端策略实现了销量提升。调味酱和蚝油销量分别增长8.88%和3.75%，吨价分别增长0.4%和2.1%。
传统分销稳固，新兴渠道高增：线下收入257.60亿元，同比增长7.85%，线上收入16.39亿元，同比增长31.87%，表明公司在新兴渠道运营能力有所增强。
成本优化与毛利率提升：公司全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23个百分点，主要受益于原材料价格下降以及供应链精益化管理。
费用可控，净利率提升：尽管销售费用率和管理费用率有所上升，但净利率提升至24.40%，同比增长0.77个百分点，显示公司盈利能力增强。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年EPS分别为1.36/1.47/1.61元，当前股价对应PE分别为30/28/26倍，维持“推荐”评级。

关键信息

公司简介：佛山市海天调味食品股份有限公司专注于调味品的生产和销售，主要产品包括酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒等，公司产销量及收入连续多年行业第一。
财务表现：
- 营业收入：2025年288.73亿元，同比增长7.33%。
- 归母净利润：2025年70.38亿元，同比增长10.94%。
- 扣非归母净利润：2025年68.45亿元，同比增长12.79%。
- 毛利率：提升至40.22%，同比增加3.23个百分点。
- 净利率：提升至24.40%，同比增加0.77个百分点。
主要财务比率：
- PE：当前33.33倍，预计2026-2028年分别为30.10/27.84/25.54倍。
- PB：当前5.81倍，预计2026-2028年分别为4.84/4.14/3.57倍。
- EV/EBITDA：当前23.91倍，预计2026-2028年分别为20.78/19.70/17.18倍。
成长能力：
- 营业收入增长：2025年7.33%，预计2026-2028年分别为9.50%、7.00%、6.00%。
- 营业利润增长：2025年15.42%，预计2026-2028年分别为10.84%、8.16%、9.66%。
- 归属于母公司净利润增长：2025年10.94%，预计2026-2028年分别为13.23%、8.15%、9.00%。
盈利能力：
- 净利率：2025年24.40%，预计2026-2028年分别为25.24%、25.50%、26.22%。
- ROE：2025年17.03%，预计2026-2028年分别为16.09%、14.87%、14.00%。
风险提示：
- 餐营业复苏不及预期；
- 地缘政治导致原材料价格波动风险；
- 食品安全风险。
重大事项提示：2026年4月28日将披露一季报。

未来展望

公司增长逻辑正从传统大单品单轮驱动转向“核心品类份额提升+延展品类放量接力”的双轮驱动模式。公司重视股东回报，2025年分红率113%，承诺未来分红率80%。公司预计未来三年业绩持续增长，盈利能力和市场竞争力进一步提升。

分析师信息

孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，联系方式：010-66554041，邮箱：mengssh@dxzq.net.cn。
王洁婷：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉领域，联系方式：021-25102900，邮箱：wangjt@dxzq.net.cn。