> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海天味业（603288.SH）总结 ## 核心内容 海天味业在2025年实现了营业收入288.73亿元，同比增长7.33%，归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%，扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.79%。公司全年业绩创历史新高，整体延续了自2024年以来的修复与进阶趋势。其中，第四季度单季营收72.45亿元，同比增长11.44%，归母净利润17.16亿元，同比增长12.23%，扣非归母净利润16.90亿元，同比增长16.17%，显示出公司在年末增长加速。 ## 主要观点 - **多元化发展成效显著**：公司酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别同比增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55%，其中其他品类的高增长表明公司在醋、料酒、复调及调味汁等延展赛道上取得了显著进展。 - **销量增长优于价格稳定**：尽管酱油吨价同比下降0.20%，但销量增长8.76%，显示公司通过强终端策略实现了销量提升。调味酱和蚝油销量分别增长8.88%和3.75%，吨价分别增长0.4%和2.1%。 - **传统分销稳固，新兴渠道高增**：线下收入257.60亿元，同比增长7.85%，线上收入16.39亿元，同比增长31.87%，表明公司在新兴渠道运营能力有所增强。 - **成本优化与毛利率提升**：公司全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23个百分点，主要受益于原材料价格下降以及供应链精益化管理。 - **费用可控，净利率提升**：尽管销售费用率和管理费用率有所上升，但净利率提升至24.40%，同比增长0.77个百分点，显示公司盈利能力增强。 - **盈利预测与投资评级**：预计公司2026-2028年EPS分别为1.36/1.47/1.61元，当前股价对应PE分别为30/28/26倍，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 - **公司简介**：佛山市海天调味食品股份有限公司专注于调味品的生产和销售，主要产品包括酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒等，公司产销量及收入连续多年行业第一。 - **财务表现**： - **营业收入**：2025年288.73亿元，同比增长7.33%。 - **归母净利润**：2025年70.38亿元，同比增长10.94%。 - **扣非归母净利润**：2025年68.45亿元，同比增长12.79%。 - **毛利率**：提升至40.22%，同比增加3.23个百分点。 - **净利率**：提升至24.40%，同比增加0.77个百分点。 - **主要财务比率**： - **PE**：当前33.33倍，预计2026-2028年分别为30.10/27.84/25.54倍。 - **PB**：当前5.81倍，预计2026-2028年分别为4.84/4.14/3.57倍。 - **EV/EBITDA**：当前23.91倍，预计2026-2028年分别为20.78/19.70/17.18倍。 - **成长能力**： - **营业收入增长**：2025年7.33%，预计2026-2028年分别为9.50%、7.00%、6.00%。 - **营业利润增长**：2025年15.42%，预计2026-2028年分别为10.84%、8.16%、9.66%。 - **归属于母公司净利润增长**：2025年10.94%，预计2026-2028年分别为13.23%、8.15%、9.00%。 - **盈利能力**： - **净利率**：2025年24.40%，预计2026-2028年分别为25.24%、25.50%、26.22%。 - **ROE**：2025年17.03%，预计2026-2028年分别为16.09%、14.87%、14.00%。 - **风险提示**： - 餐营业复苏不及预期； - 地缘政治导致原材料价格波动风险； - 食品安全风险。 - **重大事项提示**：2026年4月28日将披露一季报。 ## 未来展望 公司增长逻辑正从传统大单品单轮驱动转向“核心品类份额提升+延展品类放量接力”的双轮驱动模式。公司重视股东回报，2025年分红率113%，承诺未来分红率80%。公司预计未来三年业绩持续增长，盈利能力和市场竞争力进一步提升。 ## 分析师信息 - **孟斯硕**：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，联系方式：010-66554041，邮箱：mengssh@dxzq.net.cn。 - **王洁婷**：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉领域，联系方式：021-25102900，邮箱：wangjt@dxzq.net.cn。 ## 估值与投资建议 当前股价对应PE分别为30/28/26倍，维持“推荐”评级。公司盈利预测显示未来三年EPS分别为1.36/1.47/1.61元，预计PE逐步下降，投资价值进一步显现。