20260505-国金证券-耐用消费产业行业研究_26Q1服饰流水改善_美护头部效应凸显_24页_3mb

国金证券研究报告总结：26Q1服饰流水改善，美护头部效应凸显

核心内容概述

本报告分析了2025年全年及2026年第一季度中国服饰及美容护理行业的表现，指出整体呈现弱复苏态势，但部分细分板块及头部企业表现亮眼。运动服饰板块在竞争加剧和渠道优化背景下保持稳健增长，家纺板块受益于大单品战略实现盈利提升。美护板块则在需求逐步修复和品牌优化的推动下，实现稳健增长，但行业内部呈现分化趋势。

主要观点

1. 纺织服装行业整体表现

• 2025年纺服社零总额全年累计同比增长约 3.2%，呈现弱复苏。
• 2026Q1因春节错期和低基数效应，纺服社零同比增速显著提升，板块边际改善明显。
• 出口短期受地缘冲突影响，出口数据承压，但越南出口增长 7.03%，显示其增长潜力。
• 建议关注 26Q2纺服板块的零售增长延续性。

2. 美护行业趋势

• 2025年美护社零总额同比增长 5.1%，高于2024年全年 -1.1%，下半年修复斜率加快。
• 2026Q1美护社零同比增速为 5.9%，延续稳健增长，行业结构持续升级，彩妆与美发赛道景气高于护肤。
• 头部品牌与细分赛道成为增长重心，建议关注具备强渠道和品牌壁垒的企业。

关键信息

一、纺服板块

1. 运动服饰板块

• 2025年营收增长：安踏体育、李宁、特步国际、361度分别同比增长 13.26% / 3.22% / 4.23% / 10.64%。
• 2026Q1表现：运动服饰公司整体流水表现乐观，安踏主品牌增长 高单位数，FILA增长 10%-20%，其他品牌增长 45%-50%。
• 盈利改善：2025年运动品牌毛利率整体稳中向好，但部分公司因电商渠道占比提升而略有下降。
• 费用管理：各大公司费用率整体优化，体现精细化运营能力。
• 库存管理：库存周转天数整体健康，公司严控库存，运营压力减轻。

2. 男装板块

• 2025年营收增长：海澜之家、比音勒芬、报喜鸟、九牧王分别同比增长 3.19% / 7.73% / 0.31% / -6.48%。
• 2026Q1表现：各公司营收均有增长，比音勒芬增长最为显著，达 18.36%。
• 盈利情况：男装板块盈利水平整体稳健，但部分公司因渠道调整及市场环境影响略有波动。
• 费用管控：2025年男装板块销售费用率普遍上升，但2026Q1有所改善。
• 库存管理：2026Q1男装库存周转天数有所优化，公司推进精细化运营。

3. 女装行业

• 2025年营收承压：歌力思、地素时尚、锦泓集团、欣贺股份分别同比-5.90%/-3.72%/-4.39%/5.35%。
• 2026Q1表现：各公司营收有所修复，欣贺股份增长最为显著，达 7.15%。
• 盈利改善：2026Q1女装板块毛利率和净利率均有提升。
• 费用优化：2025年及26Q1女装板块费用率普遍下降，反映精细化运营。
• 库存优化：2026Q1部分公司库存周转天数明显改善，整体库存管理趋好。

4. 家纺与个护板块

• 2025年营收增长：罗莱生活、水星家纺、富安娜、稳健医疗等公司营收增长显著。
• 2026Q1表现：家纺龙头营收稳步增长，富安娜增长 14.30%，水星家纺增长 5.74%。
• 盈利提升：2026Q1家纺个护板块毛利率和净利率均有改善。
• 费用管控：各公司费用率整体改善，体现运营效率提升。
• 库存管理：部分公司库存周转天数明显缩短，但仍有优化空间。

5. 纺织制造板块

• 2025年营收增长：华利集团、申洲国际、晶苑国际分别同比增长 4.06% / 8.13% / 6.95%。
• 2026Q1表现：华利集团营收同比下降 19.4%，受地缘冲突影响，其他公司表现稳健。
• 盈利承压：2025年纺织制造板块毛利率和净利率普遍承压，但未来有望恢复。
• 费用管理：公司持续优化费用结构，提升运营效率。
• 订单情况：海外大客户库存逐步恢复，订单拐点到来。

投资建议

弹性方向

• 李宁：2026年目标高单增长高于行业平均，新品及户外开店空间较大，建议关注其品牌力提升。
• 比音勒芬：主品牌流水业绩恢复，新品牌拓展第二成长曲线，建议关注。
• 家纺板块：大单品战略带动品牌破圈，线上高增驱动成长，建议关注。
• 海澜之家：顺应消费降级趋势，商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间大，盈利稳健。

确定性方向

• 纺织原材料板块：景气度延续，业绩韧性突出，建议关注制造龙头。

美护板块

• 修复方向：巨子生物、珀莱雅，低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望反弹。
• 高端方向：毛戈平，依托东方美学心智拓展护肤、香水线，具备较强品牌力。
• 大众性价比方向：若羽臣、上美股份，高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵。

风险提示

• 内需恢复不及预期
• 汇率波动风险
• 关税风险

图表目录（简要）

• 图表1：2024年服装零售增速呈现V字形，2025Q1企稳弱复苏
• 图表2：抢出口现象仍在持续，后续仍需观察美国关税变化
• 图表3：美护2025年下半年加速修复，2026Q1延续稳健增长
• 图表4：细分赛道线上销售额月度同比增长
• 图表5：2025年体育龙头公司增速依然稳健
• 图表6：2026年运动龙头预计维持稳健增长
• 图表7：2026Q1运动公司保持良好的销售流水
• 图表8：2025年运动品牌板块盈利水平稳中向好
• 图表9：2025年运动品牌板块广宣费用率整体有所优化
• 图表10：运动品牌存货周转天数健康
• 图表11：男装板块经营情况平稳
• 图表12：男装板块盈利水平整体稳健
• 图表13：2025年男装板块费用率有所提升
• 图表14：男装存货周转天数优化
• 图表15：25年女装板块经营有所承压，26Q1营收恢复
• 图表16：2025年女装板块整体盈利能力略有下降，26Q1有所恢复
• 图表17：2025年&26Q1女装整体费用率有所改善
• 图表18：存货周转天数
• 图表19：家纺个护板块稳健向上
• 图表20：家纺龙头毛利率水平分化
• 图表21：家纺个护各大公司费用管控整体良好
• 图表22：家纺个护公司存货周转天数
• 图表23：2025年中游制造整体营收稳健，26Q1华利出货受地缘影响
• 图表24：2025年中游制造整体盈利能力承压
• 图表25：2025年中游制造龙头控费稳健
• 图表26：中游制造公司存货周转天数下降
• 图表27：2025年&2026Q1上游&户外制造板块营收乐观
• 图表28：2025年上游原材料公司盈利能力提升
• 图表29：2025年上游&户外制造控费稳健
• 图表30：上游&户外制造公司存货周转天数小幅优化
• 图表31：潮宏基营收增速较快
• 图表32：潮宏基盈利水平提升
• 图表33：潮宏基费用率持续优化
• 图表34：潮宏基存货周转天数
• 图表35：2025年美护线上渠道竞争加剧，板块营收增长有所放缓
• 图表36：2025年美护板块盈利能力延续分化
• 图表37：美护公司销售费用率持续上行
• 图表38：26Q1美护公司毛销差整体稳中有升
• 图表39：美护公司库存管理优化成效显著
• 图表40：2025年医美板块营收整体明显分化
• 图表41：2025年医美板块整体盈利端显著承压
• 图表42：医美板块费用率
• 图表43：竞争加剧下医美板块动销有所承压

总结

整体来看，2025年纺服行业弱复苏，2026Q1因春节错期与低基数显著提速，板块边际改善明显。运动服饰板块在竞争中保持稳健增长，家纺板块受益于大单品战略实现盈利提升。美护板块呈现分化趋势，头部效应凸显，建议关注具备品牌力与渠道优势的企业。未来需关注出口修复、消费复苏及库存优化等关键因素。