> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金证券研究报告总结：26Q1服饰流水改善，美护头部效应凸显 ## 核心内容概述 本报告分析了2025年全年及2026年第一季度中国服饰及美容护理行业的表现，指出整体呈现弱复苏态势，但部分细分板块及头部企业表现亮眼。运动服饰板块在竞争加剧和渠道优化背景下保持稳健增长，家纺板块受益于大单品战略实现盈利提升。美护板块则在需求逐步修复和品牌优化的推动下，实现稳健增长，但行业内部呈现分化趋势。 ## 主要观点 ### 1. 纺织服装行业整体表现 - **2025年纺服社零总额**全年累计同比增长约 **3.2%**，呈现弱复苏。 - **2026Q1**因春节错期和低基数效应，纺服社零同比增速显著提升，板块边际改善明显。 - **出口**短期受地缘冲突影响，出口数据承压，但越南出口增长 **7.03%**，显示其增长潜力。 - 建议关注 **26Q2**纺服板块的零售增长延续性。 ### 2. 美护行业趋势 - **2025年美护社零总额**同比增长 **5.1%**，高于2024年全年 **-1.1%**，下半年修复斜率加快。 - **2026Q1**美护社零同比增速为 **5.9%**，延续稳健增长，行业结构持续升级，彩妆与美发赛道景气高于护肤。 - **头部品牌与细分赛道**成为增长重心，建议关注具备强渠道和品牌壁垒的企业。 ## 关键信息 ### 一、纺服板块 #### 1. 运动服饰板块 - **2025年营收增长**：安踏体育、李宁、特步国际、361度分别同比增长 **13.26% / 3.22% / 4.23% / 10.64%**。 - **2026Q1表现**：运动服饰公司整体流水表现乐观，安踏主品牌增长 **高单位数**，FILA增长 **10%-20%**，其他品牌增长 **45%-50%**。 - **盈利改善**：2025年运动品牌毛利率整体稳中向好，但部分公司因电商渠道占比提升而略有下降。 - **费用管理**：各大公司费用率整体优化，体现精细化运营能力。 - **库存管理**：库存周转天数整体健康，公司严控库存，运营压力减轻。 #### 2. 男装板块 - **2025年营收增长**：海澜之家、比音勒芬、报喜鸟、九牧王分别同比增长 **3.19% / 7.73% / 0.31% / -6.48%**。 - **2026Q1表现**：各公司营收均有增长，比音勒芬增长最为显著，达 **18.36%**。 - **盈利情况**：男装板块盈利水平整体稳健，但部分公司因渠道调整及市场环境影响略有波动。 - **费用管控**：2025年男装板块销售费用率普遍上升，但2026Q1有所改善。 - **库存管理**：2026Q1男装库存周转天数有所优化，公司推进精细化运营。 #### 3. 女装行业 - **2025年营收承压**：歌力思、地素时尚、锦泓集团、欣贺股份分别同比-5.90%/-3.72%/-4.39%/5.35%。 - **2026Q1表现**：各公司营收有所修复，欣贺股份增长最为显著，达 **7.15%**。 - **盈利改善**：2026Q1女装板块毛利率和净利率均有提升。 - **费用优化**：2025年及26Q1女装板块费用率普遍下降，反映精细化运营。 - **库存优化**：2026Q1部分公司库存周转天数明显改善，整体库存管理趋好。 #### 4. 家纺与个护板块 - **2025年营收增长**：罗莱生活、水星家纺、富安娜、稳健医疗等公司营收增长显著。 - **2026Q1表现**：家纺龙头营收稳步增长，富安娜增长 **14.30%**，水星家纺增长 **5.74%**。 - **盈利提升**：2026Q1家纺个护板块毛利率和净利率均有改善。 - **费用管控**：各公司费用率整体改善，体现运营效率提升。 - **库存管理**：部分公司库存周转天数明显缩短，但仍有优化空间。 #### 5. 纺织制造板块 - **2025年营收增长**：华利集团、申洲国际、晶苑国际分别同比增长 **4.06% / 8.13% / 6.95%**。 - **2026Q1表现**：华利集团营收同比下降 **19.4%**，受地缘冲突影响，其他公司表现稳健。 - **盈利承压**：2025年纺织制造板块毛利率和净利率普遍承压，但未来有望恢复。 - **费用管理**：公司持续优化费用结构，提升运营效率。 - **订单情况**：海外大客户库存逐步恢复，订单拐点到来。 ## 投资建议 ### 弹性方向 - **李宁**：2026年目标高单增长高于行业平均，新品及户外开店空间较大，建议关注其品牌力提升。 - **比音勒芬**：主品牌流水业绩恢复，新品牌拓展第二成长曲线，建议关注。 - **家纺板块**：大单品战略带动品牌破圈，线上高增驱动成长，建议关注。 - **海澜之家**：顺应消费降级趋势，商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间大，盈利稳健。 ### 确定性方向 - **纺织原材料板块**：景气度延续，业绩韧性突出，建议关注制造龙头。 ### 美护板块 - **修复方向**：巨子生物、珀莱雅，低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望反弹。 - **高端方向**：毛戈平，依托东方美学心智拓展护肤、香水线，具备较强品牌力。 - **大众性价比方向**：若羽臣、上美股份，高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵。 ## 风险提示 - 内需恢复不及预期 - 汇率波动风险 - 关税风险 ## 图表目录（简要） - 图表1：2024年服装零售增速呈现V字形，2025Q1企稳弱复苏 - 图表2：抢出口现象仍在持续，后续仍需观察美国关税变化 - 图表3：美护2025年下半年加速修复，2026Q1延续稳健增长 - 图表4：细分赛道线上销售额月度同比增长 - 图表5：2025年体育龙头公司增速依然稳健 - 图表6：2026年运动龙头预计维持稳健增长 - 图表7：2026Q1运动公司保持良好的销售流水 - 图表8：2025年运动品牌板块盈利水平稳中向好 - 图表9：2025年运动品牌板块广宣费用率整体有所优化 - 图表10：运动品牌存货周转天数健康 - 图表11：男装板块经营情况平稳 - 图表12：男装板块盈利水平整体稳健 - 图表13：2025年男装板块费用率有所提升 - 图表14：男装存货周转天数优化 - 图表15：25年女装板块经营有所承压，26Q1营收恢复 - 图表16：2025年女装板块整体盈利能力略有下降，26Q1有所恢复 - 图表17：2025年&26Q1女装整体费用率有所改善 - 图表18：存货周转天数 - 图表19：家纺个护板块稳健向上 - 图表20：家纺龙头毛利率水平分化 - 图表21：家纺个护各大公司费用管控整体良好 - 图表22：家纺个护公司存货周转天数 - 图表23：2025年中游制造整体营收稳健，26Q1华利出货受地缘影响 - 图表24：2025年中游制造整体盈利能力承压 - 图表25：2025年中游制造龙头控费稳健 - 图表26：中游制造公司存货周转天数下降 - 图表27：2025年&2026Q1上游&户外制造板块营收乐观 - 图表28：2025年上游原材料公司盈利能力提升 - 图表29：2025年上游&户外制造控费稳健 - 图表30：上游&户外制造公司存货周转天数小幅优化 - 图表31：潮宏基营收增速较快 - 图表32：潮宏基盈利水平提升 - 图表33：潮宏基费用率持续优化 - 图表34：潮宏基存货周转天数 - 图表35：2025年美护线上渠道竞争加剧，板块营收增长有所放缓 - 图表36：2025年美护板块盈利能力延续分化 - 图表37：美护公司销售费用率持续上行 - 图表38：26Q1美护公司毛销差整体稳中有升 - 图表39：美护公司库存管理优化成效显著 - 图表40：2025年医美板块营收整体明显分化 - 图表41：2025年医美板块整体盈利端显著承压 - 图表42：医美板块费用率 - 图表43：竞争加剧下医美板块动销有所承压 ## 总结 整体来看，2025年纺服行业弱复苏，2026Q1因春节错期与低基数显著提速，板块边际改善明显。运动服饰板块在竞争中保持稳健增长，家纺板块受益于大单品战略实现盈利提升。美护板块呈现分化趋势，头部效应凸显，建议关注具备品牌力与渠道优势的企业。未来需关注出口修复、消费复苏及库存优化等关键因素。