20140410-申万宏源-核电行业_核电重启迎来新增装机和开工双高峰_34页_983kb

核电行业深度报告总结

核电行业概况

核电具有高效、稳定、减排和良好的经济性，是未来能源结构优化的重要方向。相比火电，核电无温室气体排放；相比水电和新能源，核电发电小时数高，且发电成本仅高于大型水电，与煤电相当，远低于天然气、风电和光伏发电。核电站投资回报率较高，2012年核电企业整体毛利率近40%，ROE水平近26%，远高于煤电和水电。

国内核电重启与未来规划

当前核电装机容量

截至2013年底，我国在运核电机组18台，总装机容量1583万千瓦，占全国总装机容量的1.2%，远低于全球平均水平9.8%。核电发电量占比仅2.11%，低于风电。

未来装机目标

预计到2020年，我国核电装机容量将至少新增42GW，达到在运5800万千瓦、在建3000万千瓦的目标。2015年在运容量目标为4000万千瓦，2020年目标为5800万千瓦。

政策支持

国家层面已释放核电提速信号，包括《核电安全规划(2011-2020年)》和《核电中长期发展规划(2011-2020年)》。国家能源局2014年1月提出适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地区核电建设，做好内陆地区核电厂址保护。核电“走出去”上升为国家战略。

未来七年核电设备市场容量

总投资估算

未来七年核电设备总投资预计近3800亿元，其中2020年核电设备总投资预计达3835亿元。若国产化率按80%计算，国内核电设备市场容量达3068亿元。

核心设备投资占比

• 核岛设备：占总投资23%，国产化率75%，其中压力容器（9%）、安全壳（25%）、管道（7%）、蒸发器（19%）、核级阀（12%）、核主泵（8%）和堆内构件控制杆（10%）是主要组成部分。
• 常规岛设备：占总投资15%，国产化率85%，其中汽轮机（24%）、发电机（18%）、汽水分离再热器（12%）、泵阀及管道冷凝器（40%）是主要组成部分。
• 辅助设施：占总投资12%，国产化率90%。

投资策略与标的推荐

投资思路

核电项目重启将带来整个板块估值提升。长周期设备订单早于短周期设备，但短周期设备弹性更大。2014年和2015年为已开工核电项目投入商业运营以及新开工项目的高峰期，预计2014年新开工项目达到6-8个，同比增长一倍。2016-2017年新开工数量将决定2014-2015年订单是否超预期。

推荐标的

• 东方电气（600875）

  • 常规岛和核岛设备市占率60-70%，预计未来保持50%左右份额。
  • 2014年新增核电订单预计60亿元，2015年有望恢复至80-100亿元。
  • 核电主设备龙头，设备订单为整个产业链的先行指标。

• 江苏神通（002438）

  • 核电收入占比高达46%，是国内核级球蝶阀唯一国产供应商。
  • 2014年核电阀门订单有望翻番，同时受益于核电项目重启和存量替换需求。

• 久立特材（002318）

  • 凝汽器焊接钛管已实现进口替代，全年销量约550吨。
  • 蒸汽发生器800U形管已实现批量供货，690镍基合金U形管也已试制成功，有望批量供货。

• 建议关注南风股份（300004）

  • 重点关注其核电重型金属构件电熔精密成型技术产业化进程。

核电技术路线与出口前景

技术路线

目前我国核电技术以二代改进型为主，包括CPR1000、M310+等。未来三代核电技术AP1000将成为主流，国家核电技术公司引进并推广AP1000技术，强调国产化和自主创新能力。

AP1000技术优势

• 安全性：采用非能动安全系统，堆芯熔化概率和放射性释放概率显著低于二代技术。
• 经济性：模块化建设方式可缩短建设周期至3-4年，设备需求减少但价值不变。

核电“走出去”

核电“走出去”上升为国家战略，未来在英国、南非、沙特、阿根廷等国的市场拓展值得期待。中国核电企业已与多个国家签署合作协议，推动核电技术输出。

图表目录

• 表1：我国在建核电项目一览

• 表2：我国已投运核电机组一览

• 表3：在运核电机组上网电价统计

• 表4：百万千瓦核电机组盈利测算

• 表5：宁德核电站优惠政策一览

• 表6：我国目前全部已核准在建核电项目达3272万千瓦

• 表7：在建项目预计商运时间表

• 表8：三种第三代核电技术对比

• 表9：预计2014-2020年开工的核电项目清单

• 表10：近三年中国广东核电集团公司对外合作协议汇总

• 表11：近三年中国核工业集团公司对外合作协议汇总

• 表12：近三年国家核电技术公司对外合作协议汇总

• 表13：到2020年我国核电装机容量逐年预估

• 表14：到2020年核电设备总投资近3000亿元

• 表15：核电设备及关键零部件市场容量测算

• 图1：我国核电发电量占比落后其他主要国家

• 图2：2012年我国在建核电机组容量占比全球41%

• 图3：至2020年我国核电机组装机容量和增速

• 图4：“十二五”期间核电机组装机容量占比稳步增长

• 图5：目前我国核电机组主要在沿海一带，预计“十三五”将向内陆拓展

• 图6：AP1000机构简化，所需设备大幅减少

• 图7：模块化建设方式

• 图8：核电站原理图及关键设备示意图

• 图9：核岛成本结构图（压水堆）

• 图10：常规岛投资构成（压水堆）

• 图11：预计2014年和2015年为核电项目投入运营以及新开工数量的高峰期

• 图12：核电建设周期4-5年

• 图13：三大动力核岛设备市场份额

• 图14：三大动力常规岛设备市场份额

• 图15：公司主营业务收入及毛利率

• 图16：公司收入构成（2013年报）

• 图17：公司主营业务收入及毛利率

• 图18：公司收入构成（2013年报）

• 图19：蒸汽发生器管未来对收入与毛利贡献可观

• 图20：公司凝汽器钛管未来对收入与毛利贡献可观

• 图21：压水堆核电站原理图

• 图22：AP1000的总结构图

• 图23：AP1000安全壳内结构概览

• 图24：非能动堆芯冷却系统

• 图25：非能动堆芯冷却系统示意图

• 图26：非能动的余热导出系统

• 图27：非能动安全壳冷却系统