20260301-招商期货-基本金属锌铅周报_累库压制显现_复工驱动待启_35页_3mb

累库压制显现，复工驱动待启——招期基本金属锌铅周报总结

核心内容概述

本报告为2026年2月22日至28日的锌与铅市场周报，分析了锌与铅在宏观政策、市场情绪、供需变化、库存及估值等方面的表现，结合行业数据与图表，提出了对下周走势的操作建议与风险提示。

---

锌市场分析

供应端

• 锌精矿：1月产量为29.43万吨，全球锌精矿供应量稳定，但进口TC降至23.75美元/千吨，显示进口成本压力有所缓解。
• 冶炼端：国产锌精矿加工费小幅回升至1550元/金属吨，进口TC下降，原料端偏紧但冶炼厂库存充足，3月加工费有上涨预期。
• 精炼锌：1月产量为56.1万吨，显示国内供应维持稳定，但整体市场仍面临供应端的不确定性。

需求端

• 镀锌：开工率6.84%，压铸锌开工率8.73%，氧化锌开工率19.76%，均处于节后恢复初期，预计3月初集中复工。
• 终端应用：镀锌管、镀锌板、结构件、玩具、五金、汽车、家电等应用领域需求回升缓慢，下游复工滞后。

库存情况

• 国内七地库存：增至21.99万吨，周增5.95万吨，累库压力显著。
• LME库存：降至10.15万吨，延续去化趋势，但内外库存分化明显。

价格走势

• 沪锌主力：周涨1.90%，至24,710元/吨。
• 伦锌：周涨0.01%，至3,378.5美元/吨。
• 现货市场：上海对2603合约贴水30-20元/吨，广东贴水125元/吨，市场成交清淡。

估值与操作建议

• 沪伦比值：回升至7.2附近，进口窗口持续关闭，内外价差修复，反套具备修复机会。
• 操作建议：观望为主。
• 风险提示：地缘冲突超预期升级、国内消费复苏不及预期。

---

铅市场分析

供应端

• 铅精矿：1月产量为12.69万吨，全球铅精矿供应量稳定，国内供应偏紧。
• 再生铅：因深度亏损，复工缓慢，部分企业延后至3月中下旬复产，缓解后续累库压力。
• 铅精矿进口TC：小幅回升至-145美元/千吨，显示进口成本有所上升。

需求端

• 铅蓄电池：开工率回升至29.26%，但以消化节前库存为主，刚需补库尚未释放。
• 汽车销量：同比走弱，影响铅需求。
• 经销商补库：积极性不高，终端消费表现一般。

库存情况

• 国内五地库存：升至6.71万吨（五个月新高），原生铅厂库同步大增，累库压力显著。
• LME库存：维持在20.76万吨，未见明显去化。

价格走势

• 沪铅主力：周涨0.84%，至16,840元/吨。
• 伦铅：周涨1.02%，至1,986.5美元/吨。
• 现货市场：原生铅开工率51.47%，再生铅开工率29.70%，均处低位。

估值与操作建议

• 废电瓶价格：稳中上行，再生铅企业持续亏损（理论亏损344元/吨），成本支撑逐步显现。
• 操作建议：观望，等待库存去化信号。
• 风险提示：社会库存持续累积，下游补库不及预期。

---

其他关键信息

估值指标

• 锌锭进口盈亏：周度数据显示进口窗口关闭，内外价差修复。
• 铅锭进口盈亏：微弱开启，显示部分出口机会存在。

持仓与风险

• 沪锌投机度：降低，LME投资基金净多3万手，显示市场参与者情绪偏谨慎。
• 沪铅投机度：降低，LME投资基金净多0.62万手，市场风险度较低。
• 挤仓风险：国内锌期货库存压力较大，铅期货库存持续上升至5.9万吨，需关注库存变化对价格的影响。

风险提示

• 锌：地缘冲突升级、国内消费复苏不及预期。
• 铅：社会库存持续累积、下游补库不及预期。

---

主要观点总结

项目	锌市场	铅市场
核心观点	宏观情绪反复，锌价震荡偏强	铅价底部有支撑，短期区间震荡
价格走势	偏强	偏强
库存影响	国内累库，LME去库，内外库存分化	国内累库，LME库存维持高位
需求恢复	下游复工缓慢，预计3月初集中释放	下游开工率回升，但以消化库存为主
操作建议	观望	观望
风险提示	地缘冲突、消费复苏不及预期	社会库存累积、下游补库不及预期

---

关键信息

• 锌：LME库存降至10万吨以下，支撑仍在；国内库存显著增加，压制价格。
• 铅：国内库存创五个月新高，铅价受成本支撑维持底部震荡。
• 地缘影响：美伊冲突对锌影响较大，对铅影响有限。
• 技术分析：锌价短期震荡，铅价底部支撑明确，需关注库存变化及政策动向。

---

数据来源

• Wind、钢联、SMM、招商期货等机构数据。
• 图表与数据支持行业分析及市场走势判断。

---

研究员简介

• 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，具备丰富的实地考察与上下游企业交流经验。

---

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，招商期货不对信息的准确性或完整性作出保证。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。