> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 累库压制显现，复工驱动待启——招期基本金属锌铅周报 (2026年02月22日- 2026年02月28日) 研究员-郑浩霆 - 联系电话：13528869613 - zhenghaoting@cmschina.com.cn 执业资格号：Z0021223 # 03 行业分析：锌矿紧库增博弈，锌价震荡待破局 上游锌精矿 中游冶炼 工业初级产品 终端应用产品 应用领域 锌精矿 火法炼锌 湿法炼锌 精炼锌 锌基合金 黄铜 镀锌 压铸锌合金 铜锌合金 批量镀锌、连续镀锌 结构件 镀锌管、镀锌板 玩具、五金 铁路、公路、建筑、消防、燃气、家电、轻工业、汽车、钢结构、路灯 锌材 氧化锌 其他 板泊 锌粉 锌钡白 氧化锌 普通锌锰电池、无汞碱锰电池 陶瓷、橡胶 # 下周观点 <table><tr><td>观点</td><td>定性</td><td>详情</td></tr><tr><td>核心观点</td><td>中性</td><td>宏观情绪反复，特朗普关税政策与地缘风险扰动市场。美伊冲突推升油气与运输成本，抬升冶炼边际成本；同时伊朗矿端出口若受阻，对锌供应链边际影响大于铅，叠加资金轮动避险，锌价获额外溢价支撑。基本面上，LME库存再度降至10万吨以下，低库存结构支撑仍存。但国内节后累库显著，七地库存增至21.99万吨，而下游复工缓慢，开工率处低位。当前市场呈宏观注入溢价、产业高库存压制的博弈格局，短期锌价宽幅震荡，重心偏强运行。操作建议：观望。风险提示：地缘冲突超预期升级；国内消费复苏不及预期。</td></tr><tr><td>价格</td><td>偏强</td><td>沪锌主力周涨1.90%至24,710元/吨，伦锌周涨0.01%至3,378.5美元/吨。</td></tr><tr><td>现货</td><td>偏弱</td><td>上海对2603合约贴水30-20元/吨，广东贴水125元/吨，天津贴水50元/吨至升水20元/吨，宁波贴水10元/吨。市场成交清淡，下游复工缓慢。</td></tr><tr><td>供应</td><td>中性</td><td>国产锌精矿加工费小幅回升至1550元/金属吨，进口TC降至23.75美元/千吨。原料端仍偏紧，但冶炼厂原料库存充裕，3月加工费有上涨预期。</td></tr><tr><td>需求</td><td>利空</td><td>镀锌开工率6.84%，压铸开工率8.73%，氧化锌开工率19.76%，均处节后恢复初期，预计3月初集中复工。</td></tr><tr><td>估值</td><td>中性</td><td>沪伦比值回升至7.2附近，进口窗口持续关闭。内外价差修复，反套具备一定修复机会。</td></tr><tr><td>库存</td><td>利空</td><td>七地锌锭社库增至21.99万吨（周增5.95万吨），累库压力显著。LME库存降至10.15万吨，延续去化，内外库存分化。</td></tr></table> 数据来源：Wind，招商期货 # 锌：供应：1月精矿产量29.43万吨 ILZSG全球锌精矿供应（万吨） 锌精矿港口库存（万吨） 中国锌精矿月度产量（万金属吨） 中国锌精矿进口量（万吨） # 锌：供应：1月精炼锌产量56.1万吨 ILZSG全球锌精矿供应（万吨） 锌锭净进口量（万吨） 中国精炼锌产量（万吨） 精炼锌月度开工率（单位： $\%$ ） # 锌：需求：镀锌管、氧化锌与压铸锌均开工上行 SMM镀锌周度开工率 ——SMM压铸周度开工率 SMM氧化锌周度开工率 上海钢联镀锌板周度开工率 本周各板块开工率变化 # 锌：需求：镀锌管&结构件周频数据 镀锌管&锌合金综合开工率 镀锌管五日移动平均成交量（吨） 镀锌管&结构件成品库存（万吨） 镀锌管&结构件原料库存（万吨） # 锌：需求：镀锌板周频数据 镀锌板卷：钢铁企业：开工率（周） 镀锌板卷日度成交量（吨） 镀锌板卷社会库存+厂内库存（万吨） 镀锌板卷：钢铁企业：产量：中国（周）（万吨） # 锌：需求：12月镀锌板出口量同比增加 $35\%$ 镀锌板出口量（万吨） 2024-2025年镀锌板（带）出口国前十国家（单位：吨） <table><tr><td></td><td>2025年1-12月</td><td>2024年1-12月</td><td>年同比</td></tr><tr><td>韩国</td><td>1147618.051</td><td>1309151.982</td><td>-12.34%</td></tr><tr><td>泰国</td><td>1356516.618</td><td>1240780.693</td><td>9.33%</td></tr><tr><td>菲律宾</td><td>1517636.171</td><td>1259259.774</td><td>20.52%</td></tr><tr><td>越南</td><td>600194.41</td><td>622461.628</td><td>-3.58%</td></tr><tr><td>巴西</td><td>563872.972</td><td>641311.461</td><td>-12.08%</td></tr><tr><td>印尼</td><td>419555.833</td><td>437406.63</td><td>-4.08%</td></tr><tr><td>意大利</td><td>1185676.423</td><td>326084.062</td><td>263.61%</td></tr><tr><td>日本</td><td>297969.2</td><td>324039.397</td><td>-8.05%</td></tr><tr><td>以色列</td><td>1214938.291</td><td>246602.129</td><td>392.67%</td></tr><tr><td>比利时</td><td>161031.866</td><td>136902.978</td><td>17.62%</td></tr></table> # 锌：需求：氧化锌周频数据 氧化锌周度开工率 $(\%)$ 半钢胎开工率 氧化锌企业周度成品库存（吨） 氧化锌周度原料库存（吨） # 锌：需求：压铸锌周频数据 压铸锌开工率（%） 压铸锌合金周度产量（吨） 压铸锌合金企业周度原料库存（万吨） 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 # I锌：库存：七地库存22万吨，LME库存10万吨 全球库存 (万吨) 七地库存（万吨） LME库存（万吨） LME:库存量：锌：新加坡 LME：库存：锌：其他 # I锌：估值：国内TC1550元/吨，进口TC24.4美元/吨 锌锭进口盈亏（元/吨） 锌锭冶炼利润（不包含副产物） # ■锌：估值：现货走弱，1-3月差95元Con，LME贴水30美元MF 招商期货 上海 广东 天津 LME锌0-3升贴水 沪锌1-3价差（元/吨） # ■锌：持仓：沪锌投机度降低，LME投资基金净多3万手 沪锌投机度 数据来源：Wind，钢联，SMM，招商期货 # 锌：风险：国内挤仓风险度偏低 活跃合约/期货库存（沪锌挤仓风险度） SHFE日库存：锌：总：本周库存期货（吨） # ■锌：风险：LME注销仓单占比小幅提高，风险度较低 LME注销仓单占比（百分比） <table><tr><td colspan="7">持仓监控表</td></tr><tr><td colspan="7">报告日期 LME锌 2026/3/1 更新日期 2026/3/1</td></tr><tr><td colspan="7">期货价格汇集报告</td></tr><tr><td>汇集%</td><td>做多头寸 (01/26)</td><td>做多头寸 (02/26)</td><td>做多头寸 (03/26)</td><td>做空头寸 01/26)</td><td>做空头寸 (02/26)</td><td>做空头寸 (03/26)</td></tr><tr><td>5-9</td><td></td><td>3</td><td>3</td><td>4</td><td>2</td><td>3</td></tr><tr><td>10-19</td><td></td><td>0</td><td>2</td><td>0</td><td>0</td><td>2</td></tr><tr><td>20-29</td><td></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>30-39</td><td></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>40+</td><td></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td colspan="7">仓单持有报告</td></tr><tr><td>汇集%</td><td>仓单持有</td><td>现金</td><td>次日</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>30-39</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>40-49</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>50-79</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>80-89</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>90+</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>未报</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 什么是现金集中度 现金集中度主要关注的是在特定期货合约（尤其是临近交割的“现货月”合约）中，少数市场参与者所持有的期货头寸的集中程度。它衡量的是“谁在大量持有即将到期的合约”。 - 目的与影响：监管机构和高风险意识交易者会密切关注此指标。若现金集中度过高，意味着少数玩家持有大量短期头寸，这可能引发市场短期价格的剧烈波动。例如，多头高度集中时，空头可能因无法交割实物而被“逼空”，被迫在高价平仓。LME会对此监控，并在必要时要求大户平仓或限制头寸12。 数据来源：LME会定期发布持仓报告，披露不同集中度区间的头寸分布310。 # 03 行业分析：铅累库亏损拉扯，铅价底部有支撑 # 下周观点 <table><tr><td>观点</td><td>定性</td><td>详情</td></tr><tr><td>核心观点</td><td>中性偏强</td><td>节后铅市累库压力显著，五地社会库存升至6.71万吨（五个月新高），原生铅厂库同步大增。供应端再生铅因深度亏损复工缓慢部分企业延后复产，缓解后续累库压力。需求端下游铅蓄电池企业陆续复工，开工率回升至29.26%，但以消化节前库存为主，刚需补库尚未释放。地缘方面，美伊冲突对铅直接影响有限：伊朗铅精矿产量仅占全球0.6%，对华出口比重极小，且冲突前并非中国主要进口来源；铅需求与避险情绪相关性较弱，油气成本传导对铅冶炼影响远小于高耗能金属。短期铅价受高库存压制延续区间震荡，下方受废电瓶价格走高及再生铅亏损支撑，地缘仅带来温和扰动，基本面主导行情。操作建议：观望，等待库存去化信号。风险提示：社会库存持续累积，下游补库不及预期。</td></tr><tr><td>价格</td><td>偏强</td><td>沪铅主力周涨0.84%至16,840元/吨，伦铅周涨1.02%至1,986.5美元/吨。</td></tr><tr><td>现货</td><td>中性偏多</td><td>原生铅开工率51.47%，仍处低位；再生铅开工率29.70%，亏损导致复工缓慢，部分企业延后至3月中下旬复产。铅精矿进口TC小幅回升至-145美元/千吨。</td></tr><tr><td>供应</td><td>中性</td><td>原生铅开工率51.47%，仍处低位；再生铅开工率29.70%，亏损导致复工缓慢，部分企业延后至3月中下旬复产。铅精矿进口TC小幅回升至-145美元/千吨。</td></tr><tr><td>需求</td><td>中性</td><td>铅蓄电池开工率29.26%，较节前大幅回升，企业陆续复工。终端消费表现一般，经销商补库积极性不高。</td></tr><tr><td>估值</td><td>中性</td><td>废电瓶价格稳中上行，再生铅企业持续亏损（规模企业理论亏损344元/吨），成本支撑逐步显现。</td></tr><tr><td>库存</td><td>利空</td><td>五地铅锭社会库存6.71万吨（周增1.32万吨），原生铅厂库4.83万吨（周增3.83万吨），累库压力显著。</td></tr></table> # I铅：供应：中国铅矿1月产量12.69万吨 全球铅精矿产量（万吨） 中国铅精矿产量（万金属吨） 铅精矿进口量（万吨） # I铅：供应：废料供应进一步趋松 铅废料供应指数 原生铅开工率（百分比） 再生铅四省综合开工率（%） 原生铅周产量（万吨） 再生铅周产量（万吨） # I铅：需求：蓄电池相关周频数据 蓄电池开工率（%） 铅蓄电池经销商成品库存天数（天） 蓄电池净出口（万个） 铅蓄电池企业成品库存天数（天） # I铅：需求：汽车销量同比走弱 中国汽车月度产量（万量） 中国规模以上快递业务量（亿件） 汽车30日均销量同比（百分比） 中国摩托牛月度产重（力辆） # I铅：需求：铅蓄电池价格维持 电蓄48V/12AH(驰名)-平均价 汽蓄QW/45AH(驰名)-平均价 三轮管式 $35\mathrm{kg}$ (驰名)-平均价 三轮管式 $35\mathrm{kg}$ (驰名)-平均价 # I铅：库存：国内五地库存3.61万吨，LME库存20.76万吨 全球库存（万吨） 五地库存（万吨） LME库存（万吨） LME注销仓单占比（百分比） 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 # I铅：估值：再生铅亏损，精废价差50元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 # 1 铅：估值：铅锭现货进口窗口微弱开启 铅锭现货出口盈亏（元/吨） # I铅：估值：0-3月价差35元/吨Con，现货贴水扩大 SHFE0-3价差（元/吨） 沪铅升贴水（元/吨） LME铅0-3价差（美元/吨） # I铅：持仓：国内投机度降低，海外投资基金净多0.62万手 沪铅持仓量&成交量（万手） 沪铅投机度 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 # I铅：风险：期货库存持续上升，目前5.9万吨 近月合约/期货库存（挤仓风险度） SHFE日库存：铅：总：本周库存期货（吨） # I铅：风险：LME铅仓单集中度持续下降。 LME注销仓单占比（%） 持仓监控表 LIE铅每日持仓监控表 <table><tr><td colspan="7">期货价格汇集报告 (Futures)</td></tr><tr><td>汇集%</td><td>做多头寸 (01/26)</td><td>做多头寸 (02/26)</td><td>做多头寸 (03/26)</td><td>做空头寸 01/26)</td><td>做空头寸 (02/26)</td><td>做空头寸 (03/26)</td></tr><tr><td>5-9</td><td>3</td><td>3</td><td>2</td><td>2</td><td>5</td><td>1</td></tr><tr><td>10-19</td><td>0</td><td>2</td><td>1</td><td>2</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>20-29</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>30-39</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>40+</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td colspan="7">仓单持有报告</td></tr><tr><td>汇集%</td><td>仓单持有</td><td>现金</td><td>次日</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>30-39</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>40-49</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>50-79</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>80-89</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>90+</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>未报</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 研究员简介 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。期货从业人员资格号（证书编号：F03105262）及投资咨询资格（证书编号：Z0021355）。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。