深度报告-2026-03-13-东方财富证券-陕西旅游（603402）_深度研究_坐拥秦川稀缺文旅资源_多元化产品历久弥新_34页_2mb

陕西旅游公司总结

核心内容

陕西旅游为近五年来A股首家文旅类IPO过会企业，由陕西省国资委控股，控股股东陕旅集团拥有丰富的省内外旅游资源。公司主要依托华清宫和华山景区，聚焦旅游演艺、索道、餐饮三大业务板块，2024年实现营业收入12.63亿元，归母净利润5.12亿元，2025Q1-3归母净利润为3.7亿元。公司募投项目预计带来约1.4亿元的利润增厚，将显著提升2026年业绩。

主要观点

• 文旅资源稀缺：陕西旅游依托华清宫、华山等5A级景区，具有稀缺性，且控股股东陕旅集团拥有更多优质资源，如黄河壶口瀑布旅游区（陕西侧）、白鹿原影视城等，具备异地扩张潜力。
• 核心业务盈利能力强：旅游演艺和索道业务是公司主要收入来源，其中旅游演艺贡献超半数收入，毛利率高达79%；索道业务毛利率达65%，西峰索道为公司主要利润贡献项。
• 《长恨歌》为成熟项目：作为陕西文旅的金字招牌，《长恨歌》自2007年首演以来累计演出超6000场，接待观众超1200万人次，2024年收入贡献6.8亿元，毛利率达84%，盈利能力显著优于《西安千古情》。
• 政策利好：2025年商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，全国春秋假及带薪休假逐步落实，有望带动旅游消费频次增长，促进公司业绩提升。
• 盈利预测：公司2025年全年归母净利润预计为4.1亿元，2026年预计达到5.16亿元，若考虑新项目贡献，2026年归母净利润有望上探至6.2亿元。

关键信息

• 财务状况良好：截至2025Q3，公司期末现金余额约13亿元，且在手现金充足，资产负债率进一步降低。
• 募投项目：募集资金15.55亿元，主要用于建设泰山秀城二期、少华山南线索道、收购太华索道股权等项目，预计短期利润增厚约1.4亿元。
• 景区运营成熟：华山西峰索道为游客游览华山的刚需，2024年乘索人次达371万人，同比增长11%，乘索率104%，毛利率达65%。
• 旅游消费回暖：2024年国内旅游人次及总花费回暖明显，虽客单价较疫情前有所降低，但整体消费趋势向好。
• 风险提示：居民出行意愿波动、极端天气影响、促消费政策落实不及预期、新项目进展不及预期等。

主要业务板块

项目展望

• 《长恨歌》：具备量价齐升空间，2024年接待人次249万，上座率88%，客单价逐年提升。
• 华山西峰索道：年收入近4亿元，为公司主要利润贡献项，乘索率稳步提升，毛利率达65%。
• 泰山秀城二期：预计2028年投运，有望进一步提升公司盈利能力和品牌影响力。
• 少华山南线索道：投资3亿元，预计年收入1.7亿元，成熟期净利润率约50%-60%。
• 太华索道与瑶光阁演艺：通过收购项目，公司有望提升对这些资产的控制力，进一步增强盈利能力。

政策与市场环境

• 服务消费政策：商务部等9部门推动服务消费，全国春秋假及带薪休假逐步落实，有望带动旅游消费频次增长。
• 节假日安排：2024-2026年春节假期安排逐步优化，假期时长增加，旅游消费潜力提升。
• 旅游市场回暖：2024年旅游人次及总花费平稳增长，节假日表现尤为突出，旅游消费呈现复苏趋势。

未来增长空间

• 异地复制：公司具备将《长恨歌》等成熟项目复制到其他景区的能力，拓展异地市场。
• 资源整合：控股股东陕旅集团拥有丰富的旅游资源，公司有望整合资源，提升整体盈利能力。
• 项目扩展：募投项目推进，将带来新的收入和利润来源，增强公司长期成长能力。

总结

陕西旅游依托稀缺的文旅资源和成熟的运营模式，核心业务盈利能力强劲，未来在政策利好和市场回暖的背景下，有望实现业绩持续增长。公司具备良好的财务基础和清晰的发展战略，是旅游行业值得关注的投资标的。