> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # A股策略周报 20260621 总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年6月A股市场面临的两个关键变量：霍尔木兹海峡的通航恢复与美联储货币政策预期的变化。这两个变量的兑现并未改变市场整体的分化趋势，反而使得行情结构更加清晰。 ## 主要观点 - **霍尔木兹海峡恢复**：美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航恢复至单日25艘，地缘风险缓解，布伦特原油价格回落，市场对原油供应的担忧基本消退。但通航恢复仍需时间，排雷、保险、船东信心和海湾国家产量恢复仍为未来不确定性。 - **美联储政策路径明确**：美联储对“Higher for Longer”路径的预期更加清晰，年末联邦基金利率预测中值上调至3.8%，通胀预测上修，失业率预测下调，表明美联储关注的是“通胀更高、就业不弱”的组合。市场定价也反映出降息空间被压缩，加息预期上升。 - **A股分化仍存**：当前A股的分化并非短期现象，而是结构性问题。AI产业链具备较高的产业回报率，即使在高利率环境下仍具相对优势。而传统制造部门则更依赖外需和融资成本，受霍尔木兹海峡恢复和美联储偏鹰政策影响较大。 - **美股风格扩散**：美股市场已出现从科技向工业的行情扩散，美国建筑业和制造业就业、薪资持续改善，消费韧性强劲，形成了“AI投资—工业景气—就业、工资上升—消费稳定—支撑BIG7盈利”的类稳态结构。 - **A股行情扩散需外需企稳**：A股要实现行情扩散，需依赖外需全面企稳，而非内需韧性。当前中国制造业出口仍呈现K型分化，多数产能面临外需降温、价格压力和产能利用率不足的问题。 - **三类资产排序**：当前A股核心资产可分为三类，排序如下： 1. **AI产业链资产**：具备产业回报率支撑，是当前投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御。 2. **出口出海资产**：霍尔木兹海峡恢复缓解了全球供应链和能源冲击的尾部风险，若非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善，A股顺周期有望从估值修复走向盈利修复。 3. **红利资产**：长期配置价值仍在，但受长端利率高位影响，其性价比有所下降，需依赖基本面改善和实物消耗属性。 ## 关键信息 - **霍尔木兹海峡恢复情况**：6月18日通航恢复至单日25艘，但距离战前水平仍有差距。 - **原油价格变化**：布伦特原油现货和期货价格跌破80美元/桶，基差回落至2月底水平。 - **美联储政策变化**：年末联邦基金利率预测中值上调至3.8%，通胀预测上修，失业率预测下调。 - **A股外需状况**：外需三大需求均相对年初高点回落，产品层面分化扩大。 - **中国工业产能利用率**：2026Q1回落至近五年低位，仅食品制造业、通用和专用设备制造业呈现同比、环比改善。 - **风险提示**： - 国内经济修复不及预期； - 海外货币政策预期大幅收紧； - AI资本开支不及预期。 ## 图表目录摘要 - 图表1：美伊框架协议缓和地缘风险，但最终协议仍待后续谈判。 - 图表2：布伦特现货油价快速跌破80美元，地缘风险溢价基本出清。 - 图表3：现货基差快速回落，一度转为贴水，近月基差回落至2月下旬水平。 - 图表4：霍尔木兹海峡通航恢复至单日25艘。 - 图表5：业内预测霍尔木兹海峡恢复正常化还需要时间。 - 图表6：市场对年末政策利率的预期变化。 - 图表7：OECD范围内，近期边际改善的国家占比下降。 - 图表8：标普500工业及道琼斯工业指数均创出新高。 - 图表9：费半创新高，但纳指还未回到前高。 - 图表10：6月以来，美国出现从科技向传统工业的行情扩散。 - 图表11：美国建筑业就业人数占比提升，薪资相对整体私营部门提升。 - 图表12：美国制造业就业人数占比提升，薪资相对整体私营部门提升。 - 图表13：美国“BIG7”的收入增长高度依赖于消费的韧性。 - 图表14：美国消费呈现出较强的韧性，零售额同比增速连续5个月上行。 - 图表15：中国工业产能利用率回落至近五年低位。 - 图表16：仅食品制造业、通用和专用设备制造业呈现产能利用率改善。 - 图表17：外需三大需求均相对年初高点回落。 - 图表18：产品层面分化扩大，外需整体呈现K型分化。 ## 总结 本报告指出，当前A股市场正处于分化延续、变化酝酿的阶段。霍尔木兹海峡恢复和美联储政策路径变化虽为市场提供了新的变量，但并未改变行情结构。AI产业链资产仍具相对优势，而传统制造部门则更依赖外需和融资成本。A股要实现行情扩散，需外需全面企稳。三类资产的排序为：AI产业链、出口出海、红利资产。未来需关注美元指数走弱与全球制造业指标修复作为变盘点信号。