> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城市燃气行业2025年业绩总结 ## 核心内容概述 2025年，港股城市燃气运营商整体面临主营业务承压、气量低增的局面。尽管销气业务利润普遍下滑，但公司通过费用控制、现金流改善以及稳定派息，维持了较好的财务表现。此外，部分公司的“双综”业务（综合服务与综合能源）展现出较强韧性，成为业绩支撑的重要部分。分析师持续推荐行业龙头运营商，如昆仑能源、新奥能源、华润燃气、中国燃气、港华智慧能源和香港中华煤气。 --- ## 主要观点 ### 1. 销气业务承压，利润普遍下滑 - 2025年全国天然气表观消费量同比增长0.1%至4265.5亿方。 - 销气业务收入相对平稳，但利润承压，主要由于工业和商业气量下降。 - 各公司零售气量增长幅度有限，其中昆仑能源增长相对较多（+2.3%），而港华智慧能源下降明显（-2.2%）。 - 毛差方面，昆仑能源、港华智慧能源和香港中华煤气毛差有所提升，而新奥能源略有下降。 ### 2. 接驳业务下滑，地产影响持续 - 接驳业务收入和利润均下滑，新奥能源、华润燃气和港华智慧能源分别下降18%、35%和26%。 - 接驳户数普遍下降，华润燃气下降最多（-54万户），昆仑能源下降最少（-9万户）。 - 2026年接驳户数指引偏保守，除香港中华煤气外，其他公司均预计新增用户减少。 ### 3. 综合服务与综合能源业务韧性较强 - 新奥能源智家业务毛利同比增长4.8%，华润燃气综合服务业务分类业绩增长0.9%。 - 综合能源业务利润增速优于收入增速，新奥能源综合能源毛利增长4.8%，华润燃气增长16.0%。 - 华润燃气依托6200万+居民用户，指引2026年综合服务收入实现双位数增长。 ### 4. 财务状况改善，现金流稳定 - 各公司资产负债率小幅下降，昆仑能源、新奥能源、华润燃气和港华智慧能源的自由现金流均有所提升。 - 派息稳定，五家城燃公司均维持DPS同比持平，其中华润燃气和香港中华煤气派息率提升显著。 - 昆仑能源提出2026-2028年分红计划，承诺派息率不低于50%。 ### 5. 投资建议 - 2026年4月15日，各公司股息率分别为：4.7%、4.7%、5.1%、6.8%、5.4%、4.8%。 - 分析师持续推荐港股龙头城燃运营商，认为未来公司有望进一步降低资本开支，提升派息水平。 --- ## 关键信息 ### 一、2025年销气业务情况 - **昆仑能源**：销气收入+5%至1541亿元，销气税前利润下降18%。 - **新奥能源**：销气收入-1%至602亿元，销气毛利下降2%。 - **华润燃气**：销气收入-5%至873亿港元，销气分类业绩微增0.3%。 - **港华智慧能源**：销气收入+3%至175亿港元，销气分类业绩下降9.6%。 - **香港中华煤气**：销气收入-3%至415亿港元，税后经营利润下降1.9%。 ### 二、2025年接驳业务情况 - **新奥能源**：接驳收入下降18%至34亿元，毛利下降12%。 - **华润燃气**：接驳收入下降35%至60亿港元，分类业绩下降35%。 - **港华智慧能源**：接驳收入下降26%至13.7亿港元，分类业绩下降51%。 - 接驳户数普遍下降，华润燃气降幅最大（-54万户）。 ### 三、2025年综合服务与综合能源业务情况 - **新奥能源**：智家业务收入+1.7%至46.7亿元，毛利+4.8%至31.14亿元。 - **华润燃气**：综合服务业务收入-4.9%至40.0亿港元，分类业绩+0.9%至14.14亿港元。 - **综合能源业务**：新奥能源毛利增长4.8%，华润燃气毛利增长16.0%。 ### 四、财务状况与现金流 - **自由现金流**：昆仑能源+1.9亿至72.05亿元；新奥能源+1.4亿至38.7亿元；华润燃气+3.2亿至29亿港元。 - **派息情况**： - 昆仑能源：0.35港元/股，派息率提升至51%。 - 新奥能源：3港元/股，派息率提升至45.5%。 - 华润燃气：0.95港元/股，派息率提升至61%。 - 港华智慧能源：0.19港元/股，派息率提升至43.9%。 - 香港中华煤气：0.35港元/股，派息率提升至114.8%。 ### 五、2026年指引 - **昆仑能源**：零售气量增长3%，毛差指引为“持平或微降”。 - **华润燃气**：零售气量增长中低单位数，毛差+0.01元/方。 - **港华智慧能源**：零售气量增长1%，毛差+0.02元/方。 - **资本开支**：除新奥能源外，其他公司均有所下降。 --- ## 风险提示 1. **天然气价格波动风险**：国际天然气价格波动可能影响公司成本及利润。 2. **政策风险**：天然气价格尚未完全市场化，政策变化可能影响业务。 3. **新能源替代风险**：光伏、风电等新能源的发展可能对天然气产生替代影响。 --- ## 估值与投资建议 | 公司名称 | 总市值（亿港元） | 2025年归母净利润 | 2026E归母净利润 | 2027E归母净利润 | 2028E归母净利润 | 2025年PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | PB | |----------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|---------|---------|---------|---------|---| | 新奥能源 | 718 | 59.0 | 59.9 | 61.6 | 63.5 | 10.6 | 10.5 | 10.2 | 9.9 | 1.4 | | 华润燃气 | 434 | 35.5 | 35.8 | 36.4 | 37.0 | 12.2 | 12.1 | 11.9 | 11.7 | 1.0 | | 昆仑能源 | 638 | 53.5 | 54.9 | 57.2 | 59.7 | 10.4 | 10.1 | 9.7 | 9.3 | 0.9 | | 中国燃气 | 400 | 30.2 | 30.8 | 31.6 | - | 13.3 | 13.0 | 12.7 | - | 0.7 | | 港华智慧能源 | 129 | 15.9 | 16.2 | 16.6 | 17.1 | 8.1 | 8.0 | 7.7 | 7.5 | 0.5 | | 香港中华煤气 | 1357 | 56.9 | 60.0 | 64.4 | 67.4 | 23.8 | 22.6 | 21.1 | 20.1 | 2.3 | --- ## 总结 2025年，城市燃气行业整体面临销气与接驳业务承压，但公司通过费用控制、资本开支收缩及稳定派息维持了较好的现金流表现。综合服务与综合能源业务表现稳健，成为利润支撑的关键。展望2026年，各公司指引偏谨慎，但派息率维持稳定甚至提升，显示出良好的财务韧性。分析师持续推荐行业龙头运营商，认为未来仍有提升派息和降低资本开支的空间。然而，天然气价格波动、政策变动及新能源替代仍是行业需关注的主要风险。