城市燃气行业2025年业绩综述_销气与接驳承压影响利润表现_现金流良好维持派息_19页_620kb

报告摘要

城市燃气行业2025年业绩总结

核心内容概述

2025年，港股城市燃气运营商整体面临主营业务承压、气量低增的局面。尽管销气业务利润普遍下滑，但公司通过费用控制、现金流改善以及稳定派息，维持了较好的财务表现。此外，部分公司的“双综”业务（综合服务与综合能源）展现出较强韧性，成为业绩支撑的重要部分。分析师持续推荐行业龙头运营商，如昆仑能源、新奥能源、华润燃气、中国燃气、港华智慧能源和香港中华煤气。

主要观点

1. 销气业务承压，利润普遍下滑

2025年全国天然气表观消费量同比增长0.1%至4265.5亿方。
销气业务收入相对平稳，但利润承压，主要由于工业和商业气量下降。
各公司零售气量增长幅度有限，其中昆仑能源增长相对较多（+2.3%），而港华智慧能源下降明显（-2.2%）。
毛差方面，昆仑能源、港华智慧能源和香港中华煤气毛差有所提升，而新奥能源略有下降。

2. 接驳业务下滑，地产影响持续

接驳业务收入和利润均下滑，新奥能源、华润燃气和港华智慧能源分别下降18%、35%和26%。
接驳户数普遍下降，华润燃气下降最多（-54万户），昆仑能源下降最少（-9万户）。
2026年接驳户数指引偏保守，除香港中华煤气外，其他公司均预计新增用户减少。

3. 综合服务与综合能源业务韧性较强

新奥能源智家业务毛利同比增长4.8%，华润燃气综合服务业务分类业绩增长0.9%。
综合能源业务利润增速优于收入增速，新奥能源综合能源毛利增长4.8%，华润燃气增长16.0%。
华润燃气依托6200万+居民用户，指引2026年综合服务收入实现双位数增长。

4. 财务状况改善，现金流稳定

各公司资产负债率小幅下降，昆仑能源、新奥能源、华润燃气和港华智慧能源的自由现金流均有所提升。
派息稳定，五家城燃公司均维持DPS同比持平，其中华润燃气和香港中华煤气派息率提升显著。
昆仑能源提出2026-2028年分红计划，承诺派息率不低于50%。

5. 投资建议

2026年4月15日，各公司股息率分别为：4.7%、4.7%、5.1%、6.8%、5.4%、4.8%。
分析师持续推荐港股龙头城燃运营商，认为未来公司有望进一步降低资本开支，提升派息水平。

关键信息

一、2025年销气业务情况

昆仑能源：销气收入+5%至1541亿元，销气税前利润下降18%。
新奥能源：销气收入-1%至602亿元，销气毛利下降2%。
华润燃气：销气收入-5%至873亿港元，销气分类业绩微增0.3%。
港华智慧能源：销气收入+3%至175亿港元，销气分类业绩下降9.6%。
香港中华煤气：销气收入-3%至415亿港元，税后经营利润下降1.9%。

二、2025年接驳业务情况

新奥能源：接驳收入下降18%至34亿元，毛利下降12%。
华润燃气：接驳收入下降35%至60亿港元，分类业绩下降35%。
港华智慧能源：接驳收入下降26%至13.7亿港元，分类业绩下降51%。
接驳户数普遍下降，华润燃气降幅最大（-54万户）。

三、2025年综合服务与综合能源业务情况

新奥能源：智家业务收入+1.7%至46.7亿元，毛利+4.8%至31.14亿元。
华润燃气：综合服务业务收入-4.9%至40.0亿港元，分类业绩+0.9%至14.14亿港元。
综合能源业务：新奥能源毛利增长4.8%，华润燃气毛利增长16.0%。

四、财务状况与现金流

自由现金流：昆仑能源+1.9亿至72.05亿元；新奥能源+1.4亿至38.7亿元；华润燃气+3.2亿至29亿港元。
派息情况：
- 昆仑能源：0.35港元/股，派息率提升至51%。
- 新奥能源：3港元/股，派息率提升至45.5%。
- 华润燃气：0.95港元/股，派息率提升至61%。
- 港华智慧能源：0.19港元/股，派息率提升至43.9%。
- 香港中华煤气：0.35港元/股，派息率提升至114.8%。

五、2026年指引

昆仑能源：零售气量增长3%，毛差指引为“持平或微降”。
华润燃气：零售气量增长中低单位数，毛差+0.01元/方。
港华智慧能源：零售气量增长1%，毛差+0.02元/方。
资本开支：除新奥能源外，其他公司均有所下降。

风险提示

天然气价格波动风险：国际天然气价格波动可能影响公司成本及利润。
政策风险：天然气价格尚未完全市场化，政策变化可能影响业务。
新能源替代风险：光伏、风电等新能源的发展可能对天然气产生替代影响。

估值与投资建议

公司名称	总市值（亿港元）	2025年归母净利润	2026E归母净利润	2027E归母净利润	2028E归母净利润	2025年PE	2026E PE	2027E PE	2028E PE	PB
新奥能源	718	59.0	59.9	61.6	63.5	10.6	10.5	10.2	9.9	1.4
华润燃气	434	35.5	35.8	36.4	37.0	12.2	12.1	11.9	11.7	1.0
昆仑能源	638	53.5	54.9	57.2	59.7	10.4	10.1	9.7	9.3	0.9
中国燃气	400	30.2	30.8	31.6	-	13.3	13.0	12.7	-	0.7
港华智慧能源	129	15.9	16.2	16.6	17.1	8.1	8.0	7.7	7.5	0.5
香港中华煤气	1357	56.9	60.0	64.4	67.4	23.8	22.6	21.1	20.1	2.3

总结

2025年，城市燃气行业整体面临销气与接驳业务承压，但公司通过费用控制、资本开支收缩及稳定派息维持了较好的现金流表现。综合服务与综合能源业务表现稳健，成为利润支撑的关键。展望2026年，各公司指引偏谨慎，但派息率维持稳定甚至提升，显示出良好的财务韧性。分析师持续推荐行业龙头运营商，认为未来仍有提升派息和降低资本开支的空间。然而，天然气价格波动、政策变动及新能源替代仍是行业需关注的主要风险。

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