20260407-东兴证券-招商银行-600036.SH-2025年年报点评_4Q25息差企稳回升_核心营收增速改善_6页_883kb

招商银行 (600036.SH) 2025年年报总结

核心内容

招商银行2025年全年实现营业收入3,375.3亿元，归母净利润1,501.8亿元，分别同比微增0.01%和1.21%。ROE为13.44%，同比下降1.05个百分点。4Q25净息差企稳回升至1.86%，环比上升3bp，不良率维持在0.94%，环比持平、同比下降1bp。拨备覆盖率降至391.79%，环比下降14.14pct、同比下降20.19pct。

主要观点

盈利表现

• 营收增速转正：2025年营收同比微增0.01%，为2023年以来首次回正，主要受益于净利息收入和手续费及佣金收入的改善。
• 净利息收入：净利息收入同比增加2.04%，主要因净息差降幅收窄至11bp，负债成本下降（计息负债付息率环比下降9bp至1.13%）。
• 手续费及佣金净收入：同比增加4.39%，受益于资本市场活跃及前期保险和资管降费影响减弱，财富管理、资产管理业务中收分别增长21.4%和10.9%。
• 其他非息收入：同比减少13.74%，降幅扩大2.33pct，主要因上年同期高基数。
• 成本与税收控制：管理费用同比微增0.31%，成本收入比与上年持平；信用减值损失同比减少2.56%，但拨备反哺力度边际减弱；所得税同比减少4.21%，助力净利润增长。

资产质量

• 整体稳健：4Q25不良率0.94%，环比持平、同比下降1bp，不良生成率为1.03%，同比下降2bp。
• 零售风险仍存：零售贷款不良率1.08%，环比上升3bp，零售不良生成额占比约九成，消费信贷、小微贷款、个人住房贷款不良率分别为1.52%、1.22%、0.51%，均环比上升。
• 对公贷款改善：4Q25母行口径对公贷款不良率0.84%，环比下降2bp，同比下降17bp。房地产行业不良率4.64%，环比上升40bp，但整体风险仍可控。

投资建议

• 盈利改善符合预期：2025年盈利增速改善，核心营收增长，资产质量局部波动但整体稳健。
• 净息差有望收窄：预计2026-2028年净息差降幅将进一步收窄，受益于负债成本下降及降息节奏趋缓。
• 资产规模增长：总资产规模有望平稳增长，预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.7%、4.0%、5.2%。
• 高股息配置价值：2025年分红率维持在35%以上，A、H股对应2026E股息率分别为5.2%、4.7%，具备高股息吸引力。
• 维持“强烈推荐”评级：基于盈利改善、资产质量稳健及估值优势，公司未来增长潜力较大。

关键信息

• 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1,542.0亿、1,603.8亿、1,687.2亿，对应BVPS分别为49.58、55.97、62.70元/股。
• 估值情况：4月2日收盘价对应2026年0.8倍PB估值。
• 业务结构：
  • 贷款投放保持平稳，零售贷款增速2.1%，对公贷款增速12.3%。
  • 证券投资同比增速12.6%，资产规模稳步增长。
• 负债结构：
  • 存款结构中活期占比52.2%，定期占比47.8%，存款增速放缓。
  • 计息负债成本率下降至1.26%，负债端成本改善显著。

风险提示

• 经济复苏不及预期，实体有效信贷需求偏弱。
• 债券投资收益率下降，净息差水平可能承压。
• 房地产市场波动及居民就业收入修复情况影响零售风险。

财务指标预测

附录信息

• 分析师：林瑾璐、田馨宇，分别来自东兴证券研究所。
• 报告来源：公司官网、东兴证券研究所。
• 联系方式：
  • 林瑾璐：021-25102905，linjl@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480519070002
  • 田馨宇：010-66554013，tianxy@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480521070003

结论

招商银行2025年盈利表现稳中有升，核心业务如财富管理和资产管理收入显著增长。净息差企稳回升，资产质量整体稳健，但零售风险仍需关注。未来展望中，随着负债成本下降、货币政策适度宽松，公司盈利有望持续改善，估值优势明显，维持“强烈推荐”评级。