> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司2025年Q4收入环比提速，全年收入同比增长约3%，但归母净利润同比下降约8%。主要原因是财务费用显著增长，尤其是人民币升值带来的汇兑损失，以及募集资金投入和利率下行导致利息收入减少。尽管如此，公司仍保持高分红政策，拟每股派0.4元，全年派息比率达92%。 2025年拉链业务营收增长和毛利率表现均优于纽扣业务。拉链收入同比增长约3%，毛利率接近43%，同比增长0.87个百分点；纽扣收入同比增长约2%，毛利率接近42%，同比下降1.2个百分点。预计未来拉链业务仍将是公司增长的主要动力，受益于更广的下游应用场景和海外扩产计划。 公司2026年营收目标为53亿元，同比增长约10%，显示出积极的增长预期。但考虑到上游涨价、新产能爬坡和国际化拓展的费用增长等短期因素，预计2026年盈利增速将低于收入增速。随着这些短期因素缓解，2027年盈利增速有望进一步提升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年Q4收入环比增长，全年收入增长稳定，但净利润下滑。 - **盈利驱动**：公司保持高分红政策，分红率高达92%，显示出良好的盈利能力和对股东回报的重视。 - **业务结构**：拉链业务是公司主要增长动力，毛利率优于纽扣业务。 - **未来展望**：公司对2026年营收增长持积极态度，但盈利增速预计受短期因素影响。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价为15.45元，基于DCF估值模型。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 年份 | 营业收入 | 同比增长(%) | 营业利润 | 同比增长(%) | 归母净利润 | 同比增长(%) | 每股收益（元） | |------------|----------|------------|----------|------------|------------|------------|----------------| | 2024A | 4,674 | 19.7% | 852 | 26.7% | 700 | 25.5% | 0.59 | | 2025A | 4,800 | 2.7% | 784 | -8.1% | 645 | -8.0% | 0.54 | | 2026E | 5,300 | 10.4% | 840 | 7.2% | 691 | 7.3% | 0.58 | | 2027E | 5,826 | 9.9% | 963 | 14.7% | 793 | 14.7% | 0.67 | | 2028E | 6,203 | 6.5% | 1,074 | 11.5% | 885 | 11.6% | 0.74 | ### 财务比率（单位：%） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 41.7 | 42.0 | 41.7 | 41.9 | 42.0 | | 净利率 | 15.0 | 13.4 | 13.0 | 13.6 | 14.3 | | ROE | 16.1 | 14.5 | 14.1 | 14.0 | 13.6 | | 市盈率 | 17.1 | 18.6 | 17.3 | 15.1 | 13.6 | | 市净率 | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | ### 风险提示 - 下游服饰行业复苏缓慢 - 贸易摩擦 - 汇率波动 - 海外产能爬坡低于预期 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **目标价格**：15.45元 - **当前股价**（2026年04月17日）：10.09元 - **52周最高价/最低价**：11.99/9.48元 - **总股本/流通A股**：118,889/102,210万股 - **A股市值**：11,996百万元 - **行业**：纺织服装 - **报告发布日期**：2026年04月17日 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 估值敏感性分析（单位：%） | WACC(%) | 目标价 | |---------|--------| | 3.66% | 17.76 | | 4.16% | 15.91 | | 4.66% | 14.38 | | 5.16% | 13.11 | | 5.66% | 12.04 | | 6.16% | 11.27 | | 6.66% | 10.57 | | 7.16% | 9.61 | | 7.66% | 9.00 | ## 公司竞争优势 - 一站式“产品+服务”理念 - 个性化设计研发能力 - 快速响应客户需求的能力 - 前瞻的国际化布局 - 数智化改造 ## 总结 公司2025年业绩符合预期，Q4收入环比增长，全年净利润下滑主要受财务费用影响。2026年营收目标积极，但盈利增速可能低于收入增速。拉链业务是公司增长的重要引擎，毛利率优于纽扣业务。公司保持高分红政策，维持“买入”评级，目标价为15.45元。需关注下游复苏、贸易摩擦、汇率波动和海外产能爬坡等风险。