> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报：资金宽松催生正反馈，收益率持续下行 ## 核心内容概述 本周，债券市场在流动性宽松、经济基本面偏弱及供给压力边际缓释的共同作用下，收益率持续下行，市场交易活跃度显著提升。1年期国债收益率下降2BP至1.156%，10年期国债收益率下降3BP至1.72%，30年期国债收益率下降3BP至2.21%。收益率曲线趋于平坦，期限利差收窄超1BP至56.3BP。整体来看，债市延续震荡偏强的格局，机构交易情绪升温，市场呈现正反馈。 ## 主要观点 ### 1. 资金面宽松 - **央行流动性投放**：央行通过OMO与MLF工具加大流动性投放，推动资金价格整体下行。截至周四，逆回购投放量达7859亿元，实现6344亿元净投放。 - **资金价格下降**：DR001较周一下降1.5BP至1.315%，DR007下降4BP至1.36%；R001下降2.5BP至1.35%，R007下降2.5BP至1.38%。 - **非银融资利率下行**：非银融资利率明显下行，表明市场流动性进一步宽松。 ### 2. 政策面支持 - **OMO操作**：央行延续积极的OMO操作，对冲月末资金压力，维持市场流动性合理充裕。 - **MLF超额续作**：周一MLF到期5000亿元，央行超量续作6000亿元，缓解中长期流动性压力。 - **票据等额对冲**：周五票据到期300亿元，央行发行300亿元等额对冲，维持短端流动性平衡。 ### 3. 基本面偏弱 - **工业企业利润改善**：4月工业企业利润总额累计同比增速上升2.7个百分点至18.2%，主要由工业品价格回升带动。 - **经济修复不均衡**：生产、投资、消费动能不足，价格整体偏弱，反映经济内生动能仍待提振。 - **高频数据表现**：钢厂开工率、地炼开工率、半钢胎开工率等指标边际下行，显示生产端疲软；水泥发运率、螺纹钢消费量等处于低位，反映需求疲弱。 ### 4. 供给面缓释 - **债券发行与到期**：本周债券发行规模超过2万亿元，到期规模边际上行，净融资额达3985亿元，较上周大幅下降。 - **利率债与信用债**：利率债净融资放量，信用债发行与到期规模均超过1.3万亿元，净融资额小幅增加。 - **国债与地方债**：国债净融资阶段性缩减，地方债净融资大幅上行，显示供给结构从“长短齐增”转向“长增短缩”。 ### 5. 机构行为变化 - **交易活跃度提升**：债券单日成交规模达2.29万亿元，换手率由0.92%提升至1.13%，国债换手率大幅提高至1.34%。 - **各期限成交放量**：短端、中端、长端与超长端债券成交全面放量，反映机构兼顾配置与交易需求。 - **短券与超长端活跃**：短券换手率上升，主要用于灵活调配头寸；超长端成为资金拉长久期的核心方向。 - **回购与借贷利率下行**：DR、R、IBO、DIBO、买断式回购、债券借贷等加权平均利率均下行，机构加杠杆意愿增强。 ### 6. 海外因素影响 - **美债风险缓释**：地缘局势反复与美元走强，推动美债收益率回落，中美利差压力缓释。 - **全球风险偏好提振**：科技板块涨势强劲，带动美股与韩国股市连续创新高，国内权益市场波动，资金避险转配利率债。 ## 关键信息总结 - **收益率变化**：1年期国债收益率下降2BP至1.156%；10年期国债收益率下降3BP至1.72%；30年期国债收益率下降3BP至2.21%。 - **流动性宽松**：央行通过多种工具对冲资金压力，推动资金价格稳中下降。 - **供给压力缓释**：债券发行规模高位缓释，净融资额下降，供给结构优化。 - **经济基本面偏弱**：利润改善主要来自价格效应，需求端仍显疲软。 - **机构交易情绪升温**：市场交易活跃度提升，机构由防御备付转向积极交易。 - **海外避险资金流入**：美债风险缓释，资金避险转配利率债。 ## 风险提示 - **基本面修复超预期风险**：经济基本面若出现超预期改善，可能影响债券收益率走势。 - **政策超预期风险**：央行货币政策操作可能对市场产生重大影响。 ## 未来展望 往后需关注债券发行节奏变化、央行货币政策操作及经济基本面修复进度对债券收益率的影响。整体来看，市场在流动性宽松、供给压力缓释和机构交易情绪升温的推动下，维持震荡偏强的格局。