20260505-浙商证券-食饮行业周报（2026年5月第1期）_25A_26Q1白酒降幅收窄_大众品α驱动超预期_18页_1mb

食品饮料行业周报总结（2026年5月第1期）

核心内容概述

本周食品饮料板块整体表现略显疲软，涨幅为 $-1.23%$ ，但部分子板块如预加工食品、乳品、软饮料等表现相对较好，涨幅分别为 $+7.77%$ 、 $+7.73%$ 、 $+5.71%$ 。白酒板块整体表现不佳，涨幅为 $-4.01%$ ，但部分公司如茅台、五粮液等跌幅较小，显示板块已进入筑底阶段。

主要观点与关键信息

1. 白酒板块：降幅收窄，筑底明确

• 业绩表现：2025年白酒板块收入和归母净利润分别为3586.3亿元和1263.7亿元，同比分别下降 $-18.3%$ 和 $-24.2%$ ；2026Q1板块收入和归母净利润分别为1318.4亿元和520.2亿元，同比分别下降 $-13.6%$ 和 $-1.8%$ ，降幅明显收窄。
• 趋势分析：费用率提升幅度下降，净利率小幅回升；茅台结构下行对毛利率仍有压力。
• 区域酒表现：区域酒在2026Q1收入及利润占比显著提升，显示其业绩改善明显，后续存在弹性空间。
• 投资建议：推荐强α全国性酒企（如贵州茅台、五粮液、山西汾酒等）和区域酒龙头（如古井、今世缘、迎驾、洋河等），以及强β标的（如泸州老窖、舍得、酒鬼、水井等）。

2. 大众品板块：底部反转，强α主线突出

• 市场表现：大众品板块整体表现较好，啤酒、乳品、餐供、零食等子板块均出现环比改善。
• 业绩驱动因素：结构升级、成本红利、TOB渠道贡献、核心单品高增、高利润率新品放量及新渠道放量是主要驱动因素。
• 投资建议：重点关注三条主线：①底部反转（如三元、中炬、千禾、劲仔、蒙牛、妙可、百润、巴比）；②强α（如海天、颐海、西麦、安井、天味、千禾、安琪酵母）；③旺季催化（如燕京、重啤、农夫、东鹏）。

3. 乳制品板块：基本面企稳，行业向好

• 业绩表现：2025年乳制品板块收入为1833.54亿元，同比 $-0.01%$ ；2026Q1板块收入为521.26亿元，同比 $+4.77%$ 。25Q4+26Q1板块收入为943.50亿元，同比 $+1.20%$ 。
• 利润增长：2026Q1板块扣非归母净利润为58.62亿元，同比 $+13.07%$ 。25Q4+26Q1板块扣非归母净利润为57.17亿元，同比 $+180.17%$ 。
• 毛利率提升：2025年毛利率为 $29.8%$ ，2026Q1毛利率为 $32.7%$ ，成本端改善是主要驱动因素。
• 投资建议：推荐伊利（高股息）、新乳业（成长）、蒙牛（反转）、三元股份（改革预期）、妙可蓝多、均瑶健康等。

4. 餐饮供应链板块：业绩复苏，渠道优化

• 业绩表现：2025年速冻品收入为397.55亿元，同比 $+1.48%$ ；2026Q1速冻品收入为112.30亿元，同比 $+18.38%$ 。调味品收入2025年为703.44亿元，同比 $+4.08%$ ；2026Q1调味品收入为210.36亿元，同比 $+13.96%$ 。
• 利润改善：2026Q1速冻品归母净利润为9.32亿元，同比 $+28.53%$ ；调味品归母净利润为41.98亿元，同比 $+17.73%$ 。
• 毛利率提升：2026Q1速冻品毛利率为 $22.96%$ ，调味品毛利率为 $37.65%$ 。
• 投资建议：推荐颐海国际、海天味业、安井食品、天味食品、巴比食品、立高食品、千禾味业、安琪酵母，建议关注味知香、千味央厨、中炬高新等。

5. 软饮料板块：业绩显著改善，旺季启动

• 业绩表现：2025年软饮料板块收入为395亿元，同比 $+8.6%$ ；2026Q1板块收入为125亿元，同比 $+22.1%$ 。2025Q4+2026Q1板块收入为943.50亿元，同比 $+1.20%$ 。
• 利润增长：2026Q1板块归母净利润为25.92亿元，同比 $+30%$ 。主要因春节错期、渠道优化和产品结构调整。
• 毛利率提升：2026Q1毛利率为 $43.59%$ ，同比 $+2.37%$ 。
• 投资建议：短期关注旺季备货，重点推荐东鹏饮料；中长期关注具备高景气度细分品类及渠道能力的个股。

6. 休闲食品板块：业绩增长显著，成本下行带动净利率提升

• 业绩表现：2025年零食板块收入为927亿元，同比 $+22.52%$ ；2026Q1板块收入为137.59亿元。
• 利润增长：2026Q1板块归母净利润为20.53亿元，同比 $+128.59%$ 。主要因成本下降和新渠道驱动。
• 毛利率提升：2026Q1毛利率为 $27.11%$ ，同比 $+8.10%$ 。
• 投资建议：推荐卫龙美味、万辰集团、西麦食品、盐津铺子，建议关注洽洽食品等。

7. 保健品板块：业绩波动较大，政策影响显著

• 业绩表现：2025年保健品板块收入为220.78亿元，同比 $-2.24%$ ；2026Q1板块收入为54.44亿元，同比 $+0.94%$ 。25Q4+26Q1板块收入为106.24亿元，同比 $+0.29%$ 。
• 利润波动：2025年归母净利润为2.84亿元，同比 $-69.67%$ ；2026Q1归母净利润为5.29亿元，同比 $-24.58%$ 。
• 投资建议：重点布局C端核心爆品企业（如H&H国际控股），关注B端龙头公司的全球份额提升机会。

板块估值情况

• 截至2026年4月30日，食品饮料板块动态市盈率为20.50倍，位于申万一级行业第25位。
• 各子板块市盈率：其他酒类（52.48倍）、保健品（32.15倍）、调味发酵品Ⅲ（30.99倍）、肉制品（30.52倍）、烘焙食品（29.57倍）、预加工食品（27.85倍）、软饮料（27.50倍）、零食（24.33倍）、啤酒（21.66倍）、白酒（18.67倍）、乳品（17.71倍）。

重要数据跟踪

• 成本指标：白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等价格波动，部分成本下行推动毛利率提升。
• 白酒价格：飞天茅台、茅台1935、普五、国窖1573、剑南春等主要单品批价走势显示市场情绪逐步回暖。
• 乳制品数据：生鲜乳价格略降，但乳制品企业毛利率和净利率均提升。
• 调味品数据：餐饮收入及同比数据改善，显示渠道健康度提升。
• 休闲食品数据：卤制品、休闲零食品牌门店数增长，显示市场复苏。

重要公司公告

• 伊利股份：2025年报和2026一季报显示收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现增长。
• 三全食品：2025年报和2026一季报显示收入和利润均显著改善。
• 新乳业：2026一季报显示收入和利润大幅增长。
• 海天味业：2026一季报显示收入和利润增长。
• 安琪酵母：2026一季报显示收入和利润增长，费用率下降。
• 安井食品：2026一季报显示收入、归母净利润和扣非归母净利润显著增长。
• 千禾味业：2025年报和2026一季报显示收入和利润改善。

行业动态

• 会稽山与河南茅五剑成立合资子公司：合作标志着黄酒企业与酒类流通企业携手，拓展全国布局。
• 贵州白酒召开高质量发展推进会：强调建立科学分配机制，提升品牌和产品竞争力。
• 洋河海之蓝助阵苏超：通过线下互动活动提升品牌曝光。
• i茅台启动人机验证功能：提升购买过程的安全性，防范机器人刷单。

风险提示

1. 供过于求：白酒供给市场流通量远超需求，库存压力较大。
2. 食品安全风险：政策对白酒质量安全要求提高，影响消费者信心。
3. 需求疲软：禁酒令导致商务用酒减少，市场需求不足。
4. 市场同质化竞争：产品创新不足，同质化严重，竞争激烈。

投资建议

• 行业评级：看好（维持）
• 投资逻辑：关注α驱动的细分赛道及β期权的餐供产业链，把握旺季催化机会。

分析师信息

• 张潇倩：执业证书号 S1230526010001，邮箱 zhangxiaqian01@stocke.com.cn
• 孙天一：执业证书号 S1230521070002，邮箱 suntianyi@stocke.com.cn
• 杜宛泽：执业证书号 S1230521070001，邮箱 duwanze@stocke.com.cn
• 研究助理：隋牧含（suimuhan@stocke.com.cn）、杨美云（yangmeiyun@stocke.com.cn）