> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿联科技 (301606.SZ) 总结 ## 核心内容 绿联科技（301606.SZ）在2025年第四季度实现业绩高增长，公司整体表现强劲，推动全年目标达成。2025年公司营收达95亿元，同比增长54%，归母净利润为7.05亿元，同比增长52%。2025Q4营收31亿元，同比增长68%，归母净利润2.4亿元，同比增长69%。汇率波动对公司业绩影响较小，显示公司具备一定的抗风险能力。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年全年营收和净利润均实现大幅增长，其中第四季度增速尤为显著，表明公司业务持续扩张。 - **外销增长**：公司外销业务表现亮眼，全年境外营收58亿元，同比增长64%，主要得益于渠道拓展与市场份额提升。 - **产品结构优化**：公司各品类业务均实现增长，尤其是NAS存储业务，全年营收预计达9~10亿元，同比增长213%。NAS业务毛利率显著提升，预计H2毛利率将超过30%。 - **毛利率提升**：2025年毛利率为37%，较2024年略有下降，但第四季度毛利率为36.9%，同比提升0.3个百分点，主要受益于高毛利产品占比增加。 - **盈利预测上调**：基于良好增长态势，公司上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.04/13.56/17.84亿元，EPS分别为2.42/3.27/4.30元，当前股价对应PE分别为28.0/20.7/15.7倍。 - **投资建议**：公司基本面稳健，业务增长潜力大，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A (百万元) | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 6,170 | 9,491 | 13,117 | 17,228 | 21,846 | | YOY (%) | 28.5 | 53.8 | 38.2 | 31.3 | 26.8 | | 归母净利润 | 462 | 705 | 1,004 | 1,356 | 1,784 | | YOY (%) | 19.3 | 52.4 | 42.5 | 35.1 | 31.5 | | EPS(元) | 1.11 | 1.70 | 2.42 | 3.27 | 4.30 | | P/E(倍) | 60.8 | 39.9 | 28.0 | 20.7 | 15.7 | ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 61.70 | 94.91 | 131.17 | 172.28 | 218.46 | | 归母净利润 | 4.62 | 7.05 | 10.04 | 13.56 | 17.84 | | 毛利率 (%) | 37.4 | 37.0 | 37.3 | 37.6 | 37.9 | | 净利率 (%) | 7.5 | 7.4 | 7.7 | 7.9 | 8.2 | | ROE (%) | 15.7 | 20.6 | 22.8 | 23.8 | 24.1 | ### 营收分项表现 - **充电创意**：2025年营收44亿元，同比增长47% - **智能办公**：2025年营收24亿元，同比增长38% - **智能影音**：2025年营收15亿元，同比增长39% - **智能存储**：2025年营收12亿元，同比增长213% ### 区域表现 - **境内营收**：2025年37亿元，同比增长40% - **境外营收**：2025年58亿元，同比增长64% ### 费用与利润率 - **期间费用率**：2025年为27.7%，同比下降0.15个百分点 - **销售费用率**：2025Q4同比提升0.4个百分点，主要受汇率扰动影响 - **净利率**：2025年为7.4%，2025Q4为7.6%，呈上升趋势 - **ROE**：2025年为20.6%，预计2026-2028年逐步提升至24.1% ### 现金流与资产负债 | 指标 | 2024A (百万元) | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 624 | -35 | 1,061 | 261 | 1,664 | | 投资活动现金流 | -1,091 | 572 | 375 | -9 | -10 | | 筹资活动现金流 | 606 | -299 | -60 | -72 | -88 | | 资产负债率 (%) | 24.9 | 30.9 | 27.8 | 26.9 | 24.3 | | 净负债比率 (%) | -38.3 | -39.7 | -62.8 | -51.7 | -60.9 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E (倍) | 60.8 | 39.9 | 28.0 | 20.7 | 15.7 | | P/B (倍) | 9.7 | 8.3 | 6.4 | 4.9 | 3.8 | | EV/EBITDA (倍) | 51.5 | 32.9 | 22.4 | 16.5 | 11.9 | ## 风险提示 - **NAS存储销售不及预期**：公司NAS业务增长依赖市场需求及技术突破 - **海外渠道拓展不及预期**：海外市场拓展存在不确定性，需关注渠道建设进展 - **竞争加剧**：行业竞争可能影响公司市场份额及盈利能力 ## 结论 绿联科技在2025年表现出强劲的增长势头，尤其在NAS存储及外销业务方面取得显著成绩。公司毛利率和净利率稳步提升，盈利预测持续上调，显示未来增长潜力。公司基本面良好，维持“买入”评级，投资者应关注其在AI赋能下的行业增长机会。