20150306-申万宏源-松发股份-603268.SH-日用陶瓷领军企业_以外销为主_内销为辅_预计发行价格11.66元_合理价格12.80-16.00元_13页_1mb

松发股份（603268）发行上市资料总结

核心内容概览

松发股份是一家专注于日用陶瓷研发、设计、生产、销售及服务的国内领先企业，主要产品包括日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶，其中日用瓷占比最大。公司以“松发”品牌为核心，定位于中高端市场，同时通过ODM/OEM模式拓展外销业务，主要客户包括酒店、连锁商超及经销商，产品销往东南亚、澳大利亚、欧洲、北美洲等地区。

公司于2015年3月10日发行上市，发行价格为11.66元/股，发行股数为2200万股，发行方式为网下发行+网上申购，主承销商为广发证券。预计2015-2017年摊薄后每股收益分别为0.64元、0.74元和0.80元，对应市盈率18.2倍，合理价格区间为12.80-16.00元。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 行业增长迅速：2012年我国日用陶瓷总产量达330亿件，占全球总产量62%以上，出口占比较大，行业整体保持增长态势。
• 市场规模持续扩大：2010-2013年，我国日用陶瓷行业收入CAGR为26.7%，2014年行业收入达998.6亿元。
• 高品质需求上升：随着消费者生活水平提升，对陶瓷产品的品质、外观、环保性能等要求提高，推动行业向高端化、个性化发展。
• 行业集中度低，竞争激烈：陶瓷行业存在同质化现象，但松发股份凭借品牌建设、创意设计、工艺技术等优势，形成差异化竞争优势。

2. 松发股份的竞争优势

• 品牌定位清晰：公司自主品牌“松发”定位于中高端市场，主打高品质、艺术化、个性化产品。
• 产品结构多元化：公司产品包括日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶，其中日用瓷占收入比例最高，2014年占比超过94%。
• 销售渠道丰富：公司通过直销、经销、商超等多种渠道进行销售，已在北京、鄂尔多斯、郑州等地设立专柜或直营店。
• 研发能力强：公司拥有高水平研发团队，年均开发新产品超过2000件，拥有境内外专利167项，其中3项为发明专利。
• 工艺技术领先：公司通过“连续式低耗能隧道窑炉优化工程”等技术升级，实现节能减排和成本降低。

3. 募集资金用途

公司拟募集资金2.1768亿元，主要用于以下两个项目：

• 年产2,300万件日用陶瓷生产线建设项目：占募集资金的81.55%，预计建设期为18个月。
• 松发陶瓷展示中心：占募集资金的18.45%，预计建设期为12个月。

关键信息

发行信息

• 发行价格：11.66元
• 发行股数：2200万股
• 发行日期：2015年3月10日
• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：广发证券
• 发行后总股本：8800万股

财务数据（2013-2014年）

指标	2013	2014
营业收入（百万元）	292	307
同比增长率（%）	-4	5
净利润（百万元）	49	4868.09
同比增长率（%）	13	13.43
每股收益（元）	0.55	0.55
主营业务利润率（%）	33.1	33.5
净资产收益率（%）	16.8	16.3

盈利预测（2015-2017年）

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2015E	337	56	0.64
2016E	357	65	0.74
2017E	372	71	0.80

财务指标（2012-2014年）

指标	2012	2013	2014
流动比率	1.73	1.72	2.48
资产负债率（%）	34.35	35.14	23.34
应收账款周转率	5.87	4.16	3.99
存货周转率	4.87	3.73	3.25

风险提示

• 原材料价格波动风险：直接材料成本占比近68%，价格波动将影响公司盈利能力。
• 募投项目实施风险：新增产能能否有效消化及项目是否按时完成存在不确定性。

总结

松发股份作为国内日用陶瓷行业的领军企业，凭借其在品牌建设、创意设计、工艺技术及销售渠道等方面的综合优势，在行业中占据重要地位。公司产品以外销为主，内销为辅，未来通过募集资金建设新生产线和展示中心，将进一步提升产能和品牌影响力。在行业持续增长和消费升级的背景下，公司具备良好的成长潜力。然而，原材料价格波动及募投项目实施效果仍是其面临的主要风险。整体来看，松发股份具有较强的市场竞争力和发展前景。