> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年A股中期策略总结 ## 核心内容概述 2026年A股市场预计将迎来库存与产能周期的共振向上阶段，盈利复苏趋势显现，AI及新兴制造是主要推动力。华泰研究上调非金融全年归母净利增速至16%。科技行情仍有演绎空间，盈利驱动属性增强，估值泡沫程度尚可。市值及久期风格内部偏离加大，风格再平衡趋势增强。关注电气化、AI链、PPI-CPI剪刀差走阔等主题。 ## 主要观点 1. **盈利复苏的持续性** - 2026年第一季度A股盈利周期进入技术性回升通道，PPI修复和AI产业趋势为主要推动力。 - 通胀适度修复有助于盈利回升，A股处于库存和产能周期共振初期，竞争格局改善对冲了成本上行。 - 科技板块是盈利弹性的催化剂，但整体盈利复苏需更广义的板块修复。 - 制造业内部分化明显，传统制造业投资回报率欠佳，新兴制造业随出海开拓第二增长曲线，未来有望改善。 2. **增量资金仍有空间** - 居民存款搬家仍在进行，2026年约60万亿一年以上定存到期，资金入场意愿强。 - 年金权益仓位中枢回升至20%附近，绝对收益类资金仍有补仓空间。 - 外资回流方向逐步确立，但受美债高位和中美利差倒挂影响，强度受限。 3. **风格再均衡进行中** - 小盘风格相对领先，沪深300非金融PE估值处于2010年以来最低区间。 - 成长相对价值的偏离接近2015年高位，风格切换尚未到来，仍为再均衡。 - 剩余流动性回落、人民币升值、长线资金与公募考核新规共同推动风格再均衡。 ## 关键信息 - **AI行情的持续性** - AI行情基本面支撑较强，盈利驱动属性显著。 - 美股对A股有领先意义，当前AI行情并未泡沫化，估值水平远低于2000年科网泡沫。 - 美债利率上行对TMT超额收益的影响非对称，需关注实际利率和名义利率的变动。 - **PPI上行与盈利修复** - PPI上行主要由生产资料推动，生活资料价格仍处负增长，终端需求未明显改善。 - 成本推动型通胀初期对盈利为正向贡献，当PPI同比增速超过5%后才可能反噬盈利。 - 华泰预测2026年末布油和PPI同比分别为90美元/桶和2.2%，尚未触及阈值。 - **2026年下半年五大投资主线** 1. **电力周期**：关注电力链与电气化投资机会，石油美元体系向人民币电力体系变迁。 2. **技术周期**：AI产业链中仍有预期差的环节，包括上游设备材料、基础设施、国产芯片、下游物理AI及部分应用。 3. **气候周期**：中等偏强厄尔尼诺情景下，化肥农产品、能源电力、水利基建、有色、家电五大产业链受益。 4. **盈利周期**：关注一季报供需双向改善品种，如通信设备、消费电子、医疗服务、小金属、商用车等。 5. **通胀周期**：PPI-CPI剪刀差走阔，关注化工、煤炭、电力设备、普钢、小金属与能源金属等。 ## 风险提示 - AI产业发展不及预期 - 海外流动性不及预期 - 地缘风险超预期 ## 附录：图表说明 - **图表1**：年初至今A股表现呈现盈利驱动特征，AI硬件的强势行情有较强基本面支撑。 - **图表2**：中证全指与油价的60日滚动相关性系数在3月后转负，显示油价脱敏。 - **图表3**：成交额集中度和涨跌幅离散度显示极致抱团，CR3和HHI指标均创历史新高。 - **图表4**：融资活跃度持续位于相对高位，显示资金市场活跃。 - **图表5**：私募基金新发规模中枢提升，反映高风偏资金入场意愿强。 - **图表6**：融资担保比例持续高位运行，显示市场风险偏好仍高。 - **图表7**：龙虎榜资金受地缘影响回落，但后续有所修复。 - **图表8**：基金超配时钟各个阶段特征，显示科技板块仍有继续上行空间。 - **图表9**：通信设备进入分歧初现阶段，超配比例仍在上升。 - **图表10**：美股五大云商财报季后Capex预期继续上修，显示海外供应链高景气。 - **图表11**：TMT风格相对收益与美债利率上行斜率的敏感非对称。 - **图表12**：PPI上行主要由生产资料推动，生活资料价格仍处负增长。 - **图表13**：PPI与非金融企业盈利并非单纯线性关系，需关注边际营收贡献。 - **图表14**：PPI同比与ROIC的相关性显示传统制造业敏感度高。 - **图表15**：PPI同比与ROIC的关系，当PPI同比增速大于5%后AH市场相关系数明显回落。 - **图表16**：A股真实盈利周期与TMT盈利周期首次长期背离，显示市场分化。 - **图表17**：国内经济呈现K型分化，出口也呈现明显K型分化。 - **图表18**：资本化率提升对就业增长的溢出效应短期减弱。 - **图表19**：国内AI产业或刚迈过“J型”曲线底部拐点。 - **图表20**：1Q26 A股硬科技含量创历史新高，TMT板块归母净利占比达历史新高。 - **图表21**：非金融企业归母净利增速的一半来自TMT贡献，显示TMT板块重要性。 - **图表22**：美股头部云厂商的CAPEX/OCF快速上行，显示技术周期延续。 - **图表23**：美国实际利率快速上行，对市场产生影响。 - **图表24**：资本开支占营收比重跌破“均值-1xSD”是产能利用率回升标志。 - **图表25**：单季度收入和固定投资增速交汇点往往对应固定资产周转率拐点。 - **图表26**：广义制造业资本开支同比转正，显示产能周期回暖。 - **图表27**：广义制造业ROE底部企稳，初现回升迹象。 - **图表28**：传统制造业ROIC-WACC平均为负，显示盈利能力不足。 - **图表29**：PPI同比与ROIC关系显示传统制造业敏感度高。 - **图表30**：边际营收贡献高，显示AI对盈利的拉动作用。 - **图表31**：TMT板块拉动作用拆解，显示其对盈利的贡献。 - **图表32**：海外毛利率领先，显示出口导向行业优势。 - **图表33**：2026年到期的上市银行定存规模统计，显示居民存款搬家趋势。 - **图表34**：狭义定期存款占比进入“平台期”，显示市场流动性变化。 - **图表35**：广义定期存款占比回落，显示资金市场结构变化。 - **图表36**：居民支付意愿逐步改善，显示内需回暖。 - **图表37**：非银存款与定期存款同比上升，显示资金市场结构变化。 - **图表38**：定期存款/流通市值回落至1.2附近，显示估值调整。 - **图表39**：活期存款/流通市值回落至0.4附近，接近2015年低点。 - **图表40**：年金在2025Q3对A股仓位有所提升，显示长线资金入场。 - **图表41**：各类投管人内部仓位相对分化，显示资金配置差异。 - **图表42**：固收+基金对A股仓位回升，显示绝对收益类资金补仓。 - **图表43**：人民币升值期间，外资通常回流A股资产。 - **图表44**：ROE回升周期，外资通常回流A股资产。 - **图表45**：2026年下半年美债收益率或延续高位，影响市场估值。 - **图表46**：人民币汇率或持续升值，推动外资回流。 - **图表47**：每一轮产能周期嵌套2-3轮库存周期，当前处于向上拐点。 - **图表48**：全A非金融收入及盈利增速底部回升，显示复苏迹象。 - **图表49**：海外收入占比继续提升，显示全球化趋势。 - **图表50**：非金融企业资本开支增速两年来首次回正，显示投资意愿回升。 - **图表51**：广义制造业产能周期或刚迈过底部拐点，显示复苏迹象。 - **图表52**：全A非金融ROE筑底，初现回升，显示盈利能力改善。 - **图表53**：杜邦分解显示固定资产周转率企稳是ROE企稳的主要因素。 - **图表54**：1Q26全A及制造业单季度毛利率改善，显示成本控制能力提升。 - **图表55**：CRB指数与净利率同比增速走势一致，显示通胀对盈利的影响。 - **图表56**：布油、工业金属、黄金价格可拟合CRB指数变动，显示大宗商品影响。 - **图表57**：全A非金融盈利增速与工业企业利润基本一致，显示整体经济复苏。 - **图表58**：非金融非TMT企业营收增长6.4%，盈利增长10.5%，显示结构性复苏。 - **图表59**：TMT、先进制造板块盈利持续修复，显示科技驱动趋势。 - **图表60**：中证800的26E估值15.6x，当前合理略偏高。 - **图表61**：中证800的前向P/E上行空间约10%，显示估值修复潜力。 - **图表62**：中证800相对海外估值溢价已明显修复，显示吸引力提升。 - **图表63**：各行业NTMP/E及近10年分位数，显示估值分化。 - **图表64**：短期融资活跃度较高对小盘有支撑，显示资金偏好。 - **图表65**：Q1私募量化基金发行提速，资金入场惯性存在。 - **图表66**：人民币升值指引外资回流，显示外资配置趋势。 - **图表67**：A股机构投资者占比不算高，显示市场结构变化。 - **图表68**：剩余流动性变化指引26Q2大小盘估值分化收敛，显示风格再平衡。 - **图表69**：美元小幅回落指引26H2大盘风格修复，显示宏观环境变化。 - **图表70**：2010年以来A股共经历五次成长vs价值大切换周期，显示历史规律。 - **图表71**：2026年成长-价值板块盈利剪刀差预计小幅回落，显示趋势变化。 - **图表72**：不同宏观链条下板块打分表，显示市场评估框架。 - **图表73**：工业文明的能源底座持续迁移，显示结构性变化。 - **图表74**：人民币占全球支付货币比例提升是长期渐进过程，显示国际化趋势。 - **图表75**：美元信用逐渐削弱，显示国际金融市场变化。 - **图表76**：EPA和DOE口径下电动车、汽油车终端利用效率对比，显示政策影响。 - **图表77**：“碳中和”政策与“算电协同”政策对比，显示政策导向。 - **图表78**：AI数据中心用电需求快速增长，显示技术周期影响。 - **图表79**：2025年全球部分国家电价对比，显示能源成本变化。 - **图表80**：国内原油对外依存度持续高位，显示能源安全挑战。 - **图表81**：部分亚洲国家对霍尔木兹海峡依赖度，显示地缘风险。 - **图表82**：EIA预测全球原油库存或于26H2转负，显示供需变化。 - **图表83**：“十四五”单位GDP二氧化碳排放下降进度，显示政策执行情况。 - **图表84**：碳排放双控的关键变化，显示环保政策影响。 - **图表85**：电力链利润流转与行业轮动循环，显示产业链变化。 - **图表86**：2021年电力链轮动顺序，显示历史趋势。 - **图表87**：上一轮电力链轮动顺序，显示周期性规律。 - **图表88**：IEA口径下我国电气化率持续提升，显示能源转型趋势。 - **图表89**：我国电气化率已超越全球平均和欧洲水平，显示领先地位。 - **图表90**：新能源乘用车销量渗透率超53%，显示增长潜力。 - **图表91**：新能源车保有率仅12%，显示与交通部门电气化率更接近。 - **图表92**：新能源重卡销量渗透率突破20%，显示细分领域增长。 - **图表93**：2019年不同交通方式碳排放占比，显示结构变化。 - **图表94**：到2035年国内电气化率有望提升至31.9%，显示长期趋势。 - **图表95**：六大部门电气化空间和年复合增速，显示增长潜力。 - **图表96**：AI Agent渗透率或处于加速提升的“奇点时刻”，显示技术趋势。 - **图表97**：大模型的杰文斯悖论，显示技术与需求关系。 - **图表98**：AI算力结构从训练主导转向推理主导，显示技术演变。 - **图表99**：AI产业链图谱，显示产业布局。 - **图表100**：本轮AI周期与互联网泡沫阶段对比，显示市场环境变化。 - **图表101**：纳斯达克指数前向12个月PE回落，显示估值调整。 - **图表102**：海外四大CSP厂商前向12个月资本开支同比增速上行，显示海外技术周期。 - **图表103**：半导体、应用端软件/游戏、端侧消费电子/面板拥挤度较低，显示配置机会。 - **图表104**：AI各细分环节PEG对比，显示估值空间。 - **图表105**：重点新兴产业当前渗透率水平概览，显示市场布局。 - **图表106**：历史上厄尔尼诺与拉尼娜现象交替出现，显示气候周期规律。 - **图表107**：1950-2025年全球平均气温距平与超强厄尔尼诺年，显示气候影响。 - **图表108**：2026年夏季或进入厄尔尼诺状态，显示市场预期。 - **图表109**：主要机构对2026/2027年厄尔尼诺强度概率预测，显示市场判断。 - **图表110**：历次厄尔尼诺期间A股各行业表现热力图，显示市场反应。 - **图表111**：厄尔尼诺开始至峰值期间A股各行业表现热力图，显示行业轮动。 - **图表112**：白糖价格在厄尔尼诺时期通常上涨，显示商品价格变化。 - **图表113**：橡胶期货价格在厄尔尼诺时期通常上涨，显示市场影响。 - **图表114**：全球大米价格在厄尔尼诺时期通常上涨，显示粮食市场变化。 - **图表115**：尿素价格在厄尔尼诺时期通常上涨，显示化工产品趋势。 - **图表116**：厄尔尼诺时期水电利用小时数偏离均值幅度，显示能源需求变化。 - **图表117**：厄尔尼诺前期火电通常跑出超额收益，显示行业轮动。 - **图表118**：各省“十四五”水利投资完成情况及2026年投资计划，显示政策导向。 - **图表119**：2020-2027年全球精炼铜供需平衡及预测，显示资源趋势。 - **图表120**：碳酸锂库存持续去化，显示供应链变化。 - **图表121**：厄尔尼诺时期铜价通常上涨，显示资源价格趋势。 - **图表122**：无水氢氟酸价格在厄尔尼诺期间通常上涨，显示化工产品变化。 - **图表123**：空调产量、出口量同比增速在厄尔尼诺期间通常上行，显示需求变化。 - **图表124**：结合年报及一季报筛选，光伏设备、通用设备、装修建材、水泥等满足潜在收入拐点特征。 - **图表125**：通信设备、消费电子、医疗服务、小金属、商用车满足供需双向改善特征。 - **图表126**：电池固定资产周转率已回升，显示产能利用率变化。 - **图表127**：电池收入与固定资产投资增速已交汇，显示市场平衡。 - **图表128**：非金属材料固定资产周转率已回升，显示行业复苏。 - **图表129**：非金属材料收入与固定投资交汇，显示市场趋势。 - **图表130**：风电设备固定资产周转率已回升，显示行业复苏。 - **图表131**：风电设备收入与固定资产投资交汇，显示市场平衡。 - **图表132**：小金属固定资产周转率已回升，显示行业复苏。 - **图表133**：小金属收入与固定投资交汇，显示市场趋势。 - **图表134**：工程机械固定资产周转率已回升，显示行业复苏。 - **图表135**：工程机械收入与固定资产投资交汇，显示市场平衡。 - **图表136**：光伏设备资本开支/收入跌至-1x标准差以下，显示产能调整。 - **图表137**：光伏设备收入与固定投资即将汇合，显示市场复苏。 - **图表138**：化学制药资本开支/收入跌至-1x标准差左右，显示行业调整。 - **图表139**：化学制药收入与固定投资即将汇合，显示市场复苏。 - **图表140**：化学制品资本开支/收入跌至-1x标准差以下，显示行业调整。 - **图表141**：化学制品收入与固定投资刚汇合，显示市场复苏。 - **图表142**：农化制品资本开支/收入跌至-1x标准差左右，显示行业调整。 - **图表143**：农化制品收入与固定投资刚汇合，显示市场复苏。 - **图表144**：医疗服务资本开支/收入跌至-1x标准差左右，显示行业调整。 - **图表145**：医疗服务收入与固定投资刚汇合，显示市场复苏。 - **图表146**：装修建材资本开支/收入跌至-1x标准差左右，显示行业调整。 - **图表147**：装修建材收入与固定投资刚汇合，显示市场复苏。 - **图表148**：华泰策略景气指数，显示市场趋势。 - **图表149**：3月底以来分析师一致预测NTM净利润上修幅度居前行业，显示市场预期。 - **图表150**：以小金属为例，钨精矿库存持续去化，显示供需变化。 - **图表151**：以半导体为例，SOX指数相对标普500股价仍上行，显示行业复苏。 - **图表152**：通胀结构的边际变化，PPI同比转正，PPI-CPI剪刀差走阔，显示市场环境变化。 - **图表153**：历史上各轮PPI上行期内各指标活跃度打分，显示市场评估。 - **图表154**：历史上各轮PPI上行驱动因素对照，显示市场驱动因素。 - **图表155**：输入型通胀二级行业打分，显示行业影响。 - **图表156**：各行业毛利率、相对股价与PPIRM-PPI同比剪刀差相关性，显示市场评估。 - **图表157**：各行业毛利率、相对股价与PPI-CPI同比剪刀差相关性，显示市场评估。 - **图表158**：PPIRM-PPI同比剪刀差上行二级行业打分，显示市场趋势。 - **图表159**：PPI-CPI同比剪刀差上行二级行业打分，显示市场趋势。 - **图表160**：历史上大型IPO对市场资金的“虹吸”效应，显示市场资金变化。 - **图表161**：行业龙头上市前后Wind全A涨跌幅，显示市场反应。 - **图表162**：行业龙头上市前后所属行业指数超额收益，显示市场评估。